“证监会重磅发声！创业板注册制真要来，还有允许借壳、完整再融资…新三板改革也箭在弦上”

频繁受益于政策上的优惠，新规重组允许租用创业板壳，创业板改革和试点注册制的步伐也加快了。

证监会副主席李超20日在参加第六届世界互联网大会时发表了“深化资本市场改革服务促进数字经济快速发展”的演讲。 其中，论述了监管部门在畅通科技创新与资本市场对接渠道方面采取的改革措施。 包括以下内容。

(/S2 ) ) 1、逐一发挥科学创板作为试验田的作用。 制定再融资、分拆上市等制度规则，细化红色采购公司上市的相关安排。

2、加快创业板改革。 推行创业板改革和试点注册制，完全发行上市、并购重组、再融资等基础制度。

(/S2 ) ) 3、新三板改革的深化。 通过完善的层级管理、完善交易机制、优化投资者的适宜性要求等，改善市场流动性水平，提升投融资功能。

4、推行完善的创业投资支持政策。 健全私募基金管理法规制度，进一步完善资本市场服务创业投资的相关奖励政策。

(/S2 ) ) 5、着力构建优质的中介服务体系制度。

其中，“推进创业板改革，试行注册制，进一步加强对创新创业公司的制度包容性”成为市场关注的焦点。 市场认为，叠加的政策支持有助于创业板在短期内取得良好成绩。

具有科技创新活动研发投入大、技术迭代快、经营不明朗、高智力轻资产的优点，以前金融机构就流传着“不敢投资”、“不想投资”、“不能投资”的说法。 相比之下，资本市场特有的风险负担、收益共享机制在支持科技创新方面具有天然的特点。

一是资本市场评价方法更加多样化，可以对科技创新公司明确价格，识别风险。

二是股票投资具有独特的风险代偿机制，其收益可以补偿相应的投资风险。

三、可以通过风险投资、私募股权、ipo、并购重组等方法为不同生命周期的公司提供差异化、各方面的金融服务。 从全球经济快速发展的实践来看，战术创新型公司的快速发展往往离不开完整的多层资本市场体系的支撑。 美国的“faang”(脸书、苹果、亚马逊、奈飞、谷歌)、中国的“batj”(百度、阿里、腾讯、京东)等知名公司也与资本市场的支持密切相关。

李超指出，近年来，中国证监会紧紧围绕经济优质快速发展的新趋势和供给侧结构改革的新要求，认真贯彻网络强国建设、数字中国等战术布局，积极推进资本市场与科技创新的深度融合。 在跨部门合作方面，我们与网络通信部、工业通信部、人民银行等多个部委合作推出了资本市场服务互联网强国建设、金融支持制造强国建设等重要政策，形成了支持科技创新的力量。 在多阶段资本市场体系建设中，目前创业板上市企业、新三板品牌企业中高新技术公司占有相当大的比例。

在融资支持方面，今年三季度，127家企业ipo融资1400亿元，其中计算机、通信、软件、新闻服务类企业41家，募集资金近500亿元。 创业债务、绿色企业债务合计发行量超过800亿元，要点是支持了创新公司。 在吸引社会资本投资方面，截至今年6月底，私募基金共向国内外未上市公司(含新三板挂牌)股权项目8万9500只投资本金7.16万亿元，其中国内新闻技术领域股权项目2万9500只投资本金8707亿元，科技创新公司孵化

李超表示，今年资本市场服务科技创新的一大亮点是，在各有关方面的大力支持下，设立了科技创板，试点注册制改革顺利落地。 设立科学创板，试点注册制具有较强的独创性和划时代性:

一是强调科学定位。 符合国家战术，突破关键核心技术，为市场认同度高的科技公司提供最重要的服务。 上市的34家科创企业“科创”属性比较突出，与数字经济直接相关的新闻技术、网络通信、软件服务类公司共计19家，融资343亿元。 审查公司中新一代新闻技术领域占1/3，居各行业首位。

二是公司类型更加多元化。 科技开发板设立了多个上市标准，允许未盈利、特殊股权结构、红色采购等类型的公司发行上市。 目前，征信公司中已有10家非营利性公司、2家特殊股权结构公司、1家红色采购公司，相信很快关联方就会上市交易。

三是基础制度更加市场化。 建立了以机构投资者为参与主体的交易、定价、配资等机制，大幅放宽了涨幅限制，优化了融资融券、并购重组、退市等制度安排。 从实施效果看，上述制度安排提高了资源配置的效率，初步经受了市场的考验。

李超表示，证监会已经制定了全面深化资本市场改革的总体方案，下一步将按照“稳中求进、协调有序、快速处理”的大致情况加快落实落地。 在支持科技创新方面，抓好多层市场体系和服务体系制度建设的主要路线，进一步完善制度结构，畅通科技创新与资本市场对接渠道，重点抓好五方面事业。

(/S2 ) )一是逐一发挥科学创板作为试验田的作用。 牢牢把握科技开发板的定位，实行以新闻公开为中心的注册制。 制定再融资、分拆上市等制度规则，细化红色采购公司上市安排，吸引越来越多高质量科技公司上市。 在综合判断的基础上，总结可复制宣传的经验。

二是加快创业板改革。 聚焦深圳建设有中国特色社会主义先行示范区的诉求，推进创业板改革，试行注册制，完整发行上市、并购重组、再融资等基础制度，进一步加强对创新创业公司的制度包容性。

三、新三板改革的深化。 通过完善的层级管理、改善交易机制、优化投资者的适宜性要求等，改善市场流动性水平，提高投融资功能，服务于中小企业的快速发展。

第个是推行完善的创业投资支持政策。 健全私募股权投资基金管理法规制度，进一步完善资本市场服务创业投资的相关奖励政策，吸引私募股权投资基金加大对科技创新公司的资金支持力度。

五是着力构建优质中介服务体系制度。 督促中介机构履行职责，推动合规、诚信、专业、稳健领域文化的形成。 建设高水平的一流投行，为科技创新提供具有对比性的高质量服务。

在这些举措中，“加快创业板改革，深化新三板改革备受瞩目。

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创业板改革的信号越来越确定。 本月上旬，自从证监会会长容易聚集后，关于创业板改革的呼声层出不穷。 市场普遍认为这是创业板改革和注册制经验宣传加快的信号。

首先资本市场支持深圳市建设有中国特色的社会主义先行示范区，然后提出并购重组新政，允许创业板借壳融资，然后在李超确定推进创业板改革、试点实施注册制之前，创业板改革紧逼、紧逼。

中山证券首席经济学家李湛认为，深市改革可能侧重两个维度。 另一方面，完全进行创业板现有制度的改革。 创业板的定位是为具有高成长性的中小企业和高科技公司提供融资和股票交易的平台。 从创业板2009年10月上市交易以来的历史快速发展过程来看，创业板的快速发展规模不断增加，但也凸显出前期顶层设计存在结构性问题。 此次提到的“完全创业板发行上市、再融资、加快并购重组制度”有望改善目前创业板存在的问题。

另一方面，推进创业板上注册制的宣传。 实施科学创板注册制是增量改革的试验田，也是促进增量改革宣传库存改革的突破口。 目前，上海证券交易所实行的注册制基本构建了从发行、交易、新闻披露到监管的流程、制度和法律法规，同时现有科技开发板运行稳定，有文案宣传的基础。 向创业板宣传注册制至少在技术和制度上没有明显的障碍，未来的注册制也有可能在沪深主板上继续宣传。

李湛认为，深化深圳资本市场改革，建立多层次资本市场，提高直接融资比例，为中小企业和高新技术企业提供多样化的融资渠道，有利于金融结构与实体经济的快速发展需要，也有利于促进中国经济结构向优质转型 对于中小企业和科技公司来说，由于其还处于快速发展的初期，距离成熟公司还有一段距离，各项财务指标还有很大的提高空之间，判断没有达到主板上市的要求，需要另行设立客户。 深圳交所已经设立了中小板和创业板，但由于进入门槛较高，许多科技公司被提前开除，需要在制度上推进越来越多的改革和创新。

这将引起市场对创业板盘面下周业绩的预期，市场认为重叠的政策支持将在短期内取得良好业绩。

值得观察的是，新三板的下一步改革思路首次确定。 即“通过完善的层级管理、完善交易机制、优化投资者适宜性要求等，改善市场流动性水平，提升投融资功能，更好地服务中小企业快速发展”，是市场长期以来期待的改革措施，改善新三板投资不活跃的现状

具体来看，全国持股企业总经理徐明在2019中关村论坛上表示，将加快新三板改革，采取多项措施支持科技创新快速发展。 具体的改革方向是优化挂牌准入、优化发行融资、优化市场分层、优化并购重组。

第个是卡片准入的优化。 (/S2 ) )建立完整的挂牌条件指标体系，设置差异化、多元化的挂牌条件指标，探索引入盈利能力、研发强度、市场认可度等指标，体现新三板服务“创新型、创业型、成长型”中小企业的功能定位。

第个是优化发行融资。 引入更高效的发行方法和竞争性定价机制，进一步提升市场融资功能，便利科技创新中小企业融资。 与科技创新公司对可转债优先股、可转债等“股债结合”融资工具的独特诉求相比，积极探索和推进上市公司非公开可发行债权人数量和可转债限制问题的处理、优先股制度的优化。

第个是优化市场分层。 为了满足不同阶段科技公司快速发展的诉求，根据不同快速发展阶段的风险特征建立了差异化投资者适宜性制度、差异化交易制度、差异化新闻披露制度、差异化企业管理制度和差异化监管制度，并由科技创新公司进行了大规模融资 为了维护创始人股东对企业的支配权，满足企业管理运营的稳定需要，探索实施差异化表决权机制。

第个是优化收购重组。 [/s2/]科技公司要引进外部技术，实现强联结和特征互补，通过完善的交易机制、市场流动性水平的改善，提高挂牌股票作为并购重组支付手段的市场接受度，进一步提高并购重组效率。

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