“都在等LPR报价！利率再度小幅下调将是板上钉钉？麻辣粉调降预期落空，背后有何政策考量？”

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应该关注lpr报价利率的变动，并且关注在银行贷款中应用lpr的情况。

改革后的最优贷款利率( lpr ) ( lpr )将于9月20日迎来第二个报价。 由于本周有8000亿美元全面降价的“加持”，第二次lpr利率小幅稳步下降将是板上钉钉的事件。

综合各方面的观点，第二批lpr报价利率持续下行主要有以下因素支撑。

一是全面下跌后，银行债方资金价格下降，资产方lpr价格下降。

二是当前实体经济下滑压力加大，有必要进一步降低实体融资利率。 lpr作为新发行贷款的定价基准，初次报价的下调幅度有限，之后还会持续下调空之间。

第三，通胀预期温度上升，将阻碍掣肘利率的下调。 9月、10月是cpi的下降期，10月以后的cpi有可能再次上升，突破3%。 因为这是目前降低lpr利率的最佳窗口期。

从长远来看，央行lpr改革的目的是疏通货币政策的传导机制，畅通“货币当局调整政策目标利率(如mlf ) -市场基准利率)无风险利率)市场主体交易形成实际利率”的传导链。 有趣的是，自从lpr首次报价后，市场呼声越来越高，认为必须通过降低mlf利率来加快降低lpr利率。

那么，降低mlf利率是促进实体经济融资利率下降的当务之急吗？ 本周央行到期继续mlf时利率没有调整，以及联邦储备系统理事会再次降息后中国央行仍保持士兵不动，这些都是答案。 所以，关于降低mlf利率的讨论近期可以告一段落。

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8月20日，新lpr的初次报价比以往略有下降。 其中，一年期lpr报价为4.25%，比上一年期lpr的4.31%水平下降6bp，比上一年期贷款基准利率下降10bp； 5年的lpr估计为4.85%。

面对即将到来的9月20日第二次报价结果，市场认为报价利率继续小幅下调毫无悬念。 民生银行首席宏观研究员温彬表示，降低全面释放的资金有助于降低银行债务价格，银行积分差有望削减5bp。

光大证券首席固定收益拆解师张旭对证券公司中国记者表示，第二轮lpr预估利率将持续下行趋势，预计将比下行幅度和第一轮预估有所扩大。 另外，请注意公司的贷款利息价格既与mlf、lpr等价格变量有关，也与参考lpr定价的贷款数量有关。 的当务之急不是降低mlf利率，而是促使各金融机构加紧运用lpr。 在没有相当多以lpr价格为参考的贷款的情况下，即使降低mlf利率，也不太容易起到明显降低公司融资价格的作用。

证券公司记者此前独家报道称，随着lpr价格形成机制改革落地，为督促各银行运用lpr价格，央行制定了针对新发放贷款适用lpr情况的具体要求。 此次比较银行对新发行贷款适用lpr的审查主要有两个副本。

第一，设定了3个审查时间点和“358”目标。 具体来说，截至今年9月底，全国银行领域金融机构新发放贷款中，应用lpr作为定价基准的比例在30%以上。 截至12月底，上述占有率在50%以上； 到明年3月底，上述所占比例在80%以上。

第二，将贷款利率竞争行为纳入宏观审慎判断( mpa )/s2/) )，所有银行领域金融机构不得协同设定贷款利率的隐性下限。 否则，通过mpa审查执行“一票否决”。

记者了解到，目前各银行在新增发行贷款中应用lpr的普及程度差异较大，从整体上看，大中型银行的合同修订、系统切换等准备工作已经完成，对lpr的适用程度更高，但小银行还需要做好时间准备。 因此，考虑到地方中小银行定价能力提高，上述“358”考核目标初期不与农村商业银行、农信合作机构、村镇银行等法人中小银行进行比较。

在9月17日央行到期继续mlf时维持利率水平后，9月19日，联邦储备系统理事会决定年内第二次降息时，中国央行依然没有选择跟进降息。 央行在租税期高峰期，受国债发行支付、地方国库现金管理到期等影响，为稳定季度末流动性，当天央行进行了1200亿元7天的回购操作和500亿元14天的回购操作，没有当天宣布进行操作的回购期限，只投1700元流动性净

市场对利率下降的预期再次跌至空。 但是，17日mlf持续工作时没有降息，与此相对，19日公开市场操作中市场对联邦储备系统理事会降息没有跟进的反应较为平淡，债市、股市均未出现明显波动。

此前业内不少呼声呼吁央行尽快降低mlf利率，以促进lpr报价利率明显下降，但反对的声音也不少。

张旭对记者说，lpr估算价格的利差仍有很大的压降潜力。 这是因为马上降低mlf利率的意义不大。 事实上，在大量银行贷款暂时没有参考lpr的客观背景下，lpr不能下降太多。 防止银行在切换基准时对新贷款给予高初始上浮比例。 在lpr报价的利弊未充分压缩的背景下，目前的mlf利率也不得下调。 只有这样，才能更好地实现使用市场化改革方法推进贷款实际利率下调的目的。 光降低mlf利率并不能疏通货币政策的传导，当务之急是推动各金融机构切实运用lpr。

张旭表示，lpr和mlf利率的一些变化本质上不同。 完整的lpr报价机制是用改革的方法沟通货币政策传导，降低公司融资价格mlf是货币政策的日常操作工具，只有用降低mlf的方法才能推动lpr的下降，国家经常提出的“改革方法促进实际利率水平明显下降”的初衷，

据华泰证券研报报道，此次没有选择降低mlf利率可能有几个考虑因素。 一个是刚刚落地，此时再利率下降容易给市场带来对政策和流动性的过高预期，也给汇率带来压力。 二是lpr机制宣传刚开始，在lpr合理利差尚未稳定之前，调整mlf的牵引作用有限，反而会浪费“子弹”。 下调标准后，预计本月20日lpr还有调整空之间，中美贸易谈判仍在进行中，无需仓促插手。

中信证券研究所副所长明确表示，在前期全面降息和lpr利率机制改革深入推进后，降息政策仍在观望中，央行多次采取改革的方法降价，保持流动性水平的合理充裕，暂时不愿使用更有力的价格工具。

“在lpr新的报价机制下，mlf与lpr的利差不固定，月度报价根据资金价格、市场供求和风险溢价等因素定价。 lpr初次报价下行幅度较小，目前一年lpr报价为4.25%，与一年mlf操作利率的差距仍为95bps，一年贷款基准利率与9折的3.915%的差距仍为33.5bps。 理论上1年的lpr和1年的mlf利率差仍然存在于最大33.5bps的压缩空之间。 因此，在使用降息工具之前，可以通过进一步压缩lpr与mlf利率利差的方法来诱惑贷款利率的下降。 ”。明确地称之为。

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短期内，通过降低mlf利率来降低lpr利率的必要性不强，但在lpr对新发行贷款的适用度提高之前，mlf利率降低的窗口是打不开的。

光大证券首席银行行长王一锋拆迁师表示，下调和mlf利率下调互不干涉，可以共同加强lpr下调效果。 [/S2/]在LPR估算的过程中，以mlf+点差的形式进行估算，但mlf价格在价格模型中所占的比例不大，mlf的下降只有一部分反映在资金价格上，另一部分资金价格的变化反映在点差上。 如果单纯降低mlf，诱惑lpr明显下降，会对银行系统形成直接挤压，导致银行内降价动力不足。 显然为了降低lpr利率，一方面央行需要从基准利率入手，通过降低mlf利率来降低lpr利率，另一方面需要通过降低资金支撑、改善风险价格，来释放政策红利，更好地诱惑贷款的实际利率下行。

随着欧洲央行降息和量化宽松( qe )的重启、联邦储备系统理事会年内第二次降息，以及迄今为止约25个国家今年的降息，再现了新的全球货币宽松浪潮。 目前，中国央行没有下调mlf等政策利率，体现了我国以我为主的货币政策的独立性，但受经济下行压力增大的影响，中长期来看，利率下降也有空之间。

华创证券首席宏观分析师张瑜对证券公司中国记者说，目前降息变数的首要原因是通胀预期的掣肘，11月比9月降息的概率更高。 因为央行也将注意9月、10月的两次lpr报价结果情况摄像头进行工作。

今天2650亿mlf到期后，下一个mlf到期日将是11月5日，届时央行持续操作将成为注意降息的另一个重要窗口期。

证券公司的孙璐

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