“半年亏掉5亿，关店2400家！“中国版ZARA”创始人身陷爆仓深渊”

图片来源:每次记者张海尼拍摄时

再过一个多月，拉夏贝尔( 603157.sh )将登陆a股两周年。 但是，在这个时间段，企业迎来了实力雄厚的邢加兴“爆仓”的“王爆”。

从技术学校学徒到直销女装的“大人物”，邢加兴一直坚持着早期福建派商人的扩张打法，甚至比前辈们还激进。 拉夏贝尔成立几年后，邢加兴放弃了巩固自己发源的加盟模式，在几年的时间里扩大到了近万家直营店的经营规模。

只有直营，多就行了吗？ 从数百家到近几千家门店，随着女装市场的快速发展和变迁，拉夏贝尔引以为荣的万家直营规模最终成为企业最大的拉动角色。 今年上半年，5亿元左右的赤字和2000多家店关闭，眼前的拉夏贝尔不得不重新审视战术，回归加盟的老路。

在拉贝膨胀和倒退的背后，围绕着拉贝的资本故事也很有趣。 10多年来，拉夏贝尔背后的明星资本进出，合作使拉夏贝尔成为国内第一个“a+h股”女装企业品牌。

目前，拉夏贝尔a股上市不到两年，外界很少观察到，除非是“意料之外”的爆发仓，邢加兴在股价高位已经完成“质押式套现”。 长期在拉夏贝尔战术上投资的君联资本也在拉夏贝尔H股上市后退场。

8月是最热的，就像往熊熊烈火里倒满满一桶油，让人的内心更加狂野。 持股面临“爆仓”危机的邢加兴，现在的心情是否也像熏风的树叶一样，焦躁不安。

无论是成为公司家的骄傲，还是现在的危机，邢加兴做拉贝的时候都可能无法预知。

1972年，福建市南平市浦城、邢加兴在这里出生。 很多媒体转载的创业故事，都是21岁时的邢加兴亲手用妈妈给的几百元钱报了服装培训班。

为什么要选择服装？ 别人看不出邢加兴的行动动机，但邢加兴显然是随大流。

距离他的出生地300多公里的泉州，狮子，20世纪80年代成为中国最火热的服装市场。

邢加兴的服装生意，也是福建派服装经济微观史的缩影。 20世纪98年代初，邢加兴只作为代理服出售，但到了1998年，邢加兴有了更大的目标。 有一种说法是，他拥有东聚的50万元注册资金和两名设计师，设立了现在的拉贝。

随之，九死一生的竞争和蒙眼狂奔的扩张发生了。 “那个时候几乎关门倒闭了。 之后，扩张加盟店来取钱，依靠代理费，企业从2000年左右开始慢慢起步。 ’初期与邢加兴一起创业的郑先生(化名)对记者说。

摆脱“不发工资”的困境后，拉夏贝尔很快走向了辉煌的时刻。

和他家乡的人们一样，拉夏贝尔的上市使白手起家的邢加兴财富急剧增加。 上市后3年未能减持股票，持续扩大的野心没有改变。 此时，股质押式回购交易(权质押)成为邢加兴的套现方法。

年11月28日，拉夏贝尔在a股上市的第三个月，邢加兴在海通证券完成了第一笔股权担保融资。 12月初，邢加兴又进行了股票担保。

拉贝上市不到半年，邢加兴的当铺数量已经过半。 从年下半年开始，邢加兴又进行了4次质押。 这样，拉夏贝尔3年限的销售期还没过，邢加兴的当铺数量接近100%。

邢加兴为什么这么缺钱？ “企业实际控制人持股是其个人的融资行为，不是企业的行为。 企业不方便代表实际控制人恢复融资金额和资金用途。 ”拉夏贝尔这样回答道。

也有人总结了福建派服装商的优势，其中之一是“喜欢赢”。 邢加兴有闽派服装商人的优点，但他的做法更激进。

福建所有服饰上市企业中，只有两家企业的控股股东质押比率接近100%。 一个是贵人鸟( 603555.sh )，另一个是拉夏贝尔。 他们的“老大哥”七匹狼( 002029.sz )和九牧王) 601566.sh )，控股股东对持股很谨慎。

今年的拉夏贝尔股价很高。 上市不到一个月，拉夏贝尔的股价翻了两番以上。

此时的邢加兴通过当铺，拿到了多少现金？

截至年12月7日，邢加兴累计担保股数为7500万股。 当时拉夏贝尔的股价已经下跌到16元/股左右。

“新股的贴现率通常很低，大致三四折。 ’不愿出名的上市公司董秘和证券公司的人告诉记者。 即使以三折计算，邢加兴通过股票担保获得的资金也超过了3亿元。

之后不到一年，危机就来了。 年8月，拉夏贝尔股价打破了近一年来的均衡价格，跌破了每股15元左右的“箱底”，至今仍未回头。

如果不满足维持最低资产价值的需要，持股人将面临很大的风险。 今年8月6日，拉夏贝尔一度创下上市最低价4.96元/股的纪录，远远跌破了发行价。

上市公司股东发生“平仓”危机，有时被业内人士视为“质押式减持”。 当然，“减少当铺这个名字，最后拍拍屁股走人，是不正当的行为。 ”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授做出了如下评价。

当然，邢加兴可能没有这样计划。 董登新强调，很难区分当铺主观上是否想在当铺实施减产。

拉夏贝尔相关人士也表示，“邢加兴担保的股票都是企业有限出售条件的股票，不涉及质押的减持行为。 目前，邢加兴正在积极寻求解决股票质押违约风险的措施，计划通过补充担保物、追加保证金或事先回购质押股票等措施处理质押违约问题。”

与邢加兴的“爆仓”危机不同，这是拉夏贝尔直营女装帝国的动荡。

如果说拉夏贝尔几年前制定的多企业品牌并行、全直营模式是扩张公司的商业战略，那么现在疯狂关店重整渠道，就像强制自救一样。

张丽是北京某中心商圈拉夏贝尔的经销商，是拉夏贝尔典型的企业品牌聚集店。 在超过200平方米的经营面积、7、8个子企业品牌、10多人服装一致的年轻经销商中，拉夏贝尔在这家商场的女装区尤为引人注目。

邢兴曾公开表示过开设这样一家大集合店的意图。 “我们把商店当成广告招牌。 我们将使商店更美丽，更吸引人，开设越来越多的商店。 ”

但这和张丽现在的感受不一致。 她明显感觉到自年初进入公司以来，商店的经营状况日益恶化。 张丽回忆说，当初，店里的客人来来往往，但络绎不绝。 但是，从今年年初开始，明显感觉到生意日益恶化，不仅是她负责的子企业品牌，整个店的月销售额也在急速下降。

张丽认为整个女装市场不景气，但已经很久了，她没有看到其他企业品牌也像拉贝一样迅速关店。

年末，拉夏贝尔全国店铺数量达到9448家。 第二年，企业店铺数量缩小到9269家。 同样，拉夏贝尔的净利润在连续第三年下跌后，首次出现亏损，亏损额接近2亿元。 (此外，归属于上市公司股东的净利润为亏损1.6亿元。

进入2019年，拉夏贝尔的经营不振没有逆转的迹象，反而愈演愈烈。 根据拉夏贝尔公布的上半年业绩预告，企业2019年上半年归属于上市公司股东的净利润为-5.4亿元~-4.4亿元，企业扣除非净利润为-5.9亿元~-4.9亿元，比去年上半年下降约418.5%~364.5%。 截至2019年6月底，企业内离线经营据点比年末减少2400多个。

关店已成为张丽与同事们闲暇交流的首要话题。 下一次关谁？ 大家都很紧张。

由此可见，邢加兴过去“店越多越容易管理”的论调逐渐被“店越多利润越差”的质疑所笼罩。 拉夏贝尔必须重新考虑自己的经营战略，变革迫在眉睫。

日前，在拉夏贝尔年度股东大会上，企业表示，面对严峻形势，企业将加快转型调整，积极应对内外环境变化。

邢加兴似乎开始放弃全面直营的构想。 近日，拉夏贝尔方面向每日经济信息(微信号) nbdnews )记者表示，“以多企业品牌、直营为主”的业务模式给企业带来了越来越大的挑战，企业面临着人力、租金等运营价格日益增加的巨大压力。 因此，企业正在加快渠道变革调整进程，调整渠道结构布局。

但是，业界人士未能对这一转型战略提出乐观的期望。

服装领域独立分析师、上海良栖企业品牌总经理程伟雄坦率地说，直营做得不好。 如何才能让投资者安心参与联合经营和加盟，这是个伪命题。

程伟雄表示，要想充分利用拉贝，还是需要处理单店能否盈利的问题。 如果得不到利益，封闭转变是常态。 不能带来现金流量的企业品牌留在那里也没有意义，还是聚焦于能够带来现金流量的企业品牌比较好。

一个月前，张丽所在店的男装企业品牌匆匆结束营业。 张丽不知道这背后的转型战略，但她知道自己所掌管的企业品牌没有什么起色。

守门雀巨大的商店，张丽的日常工作之一只是整理服装库存。

8月9日，在北京的拉夏贝尔店，门口放着半价甩卖的招牌，但店内没有客人。 图片来源:经过记者李诗琪的拍摄

与张丽不同，郑先生见证了拉夏贝尔辉煌的历史，但最令人印象深刻的是，一个是企业的高速扩张，另一个可能是之后猛烈的渠道变革。

年，郑先生正式告别，告别了努力了十多年的拉夏贝尔。 “如果不让代理做的话，负责加盟的我也不干。 ’郑先生这样说。

虽然依靠加盟模式开始了事业，但早期的邢加兴并不赞成这种经营模式。 代理商制正在迅速扩大，但制造商利润微薄。 女装市场竞争激烈，经销商的日子也不好过。 在zara快时尚模式的启发下，成立几年后，拉夏贝尔削弱了经销商加盟。

2002年，上海港汇广场、拉夏贝尔在这里开了200平方米以上的大店。 “直营+快时尚”的大店模式，在邢加兴的脑海中首次露面。

五年后，拉夏贝尔首次迎来了两个外部股东——无锡市新宝联投资有限企业、南京金露服装有限企业。 尝到资本补助甜头的拉夏贝尔，在这个阶段的扩张还有点保守。

但是，开店这一事件在去年发生了戏剧性的转变。 这一年，君联资本管理股份有限企业(以下简称君联资本，曾称为“北京联想投资顾问有限企业”) )旗下管理的四期基金设立子企业good factor，以近亿元的资金注入拉夏贝尔，成为企业第二大股东，持股率20万亿。

渠道的改革也在这个阶段完成了。 年，郑先生退休前夕，拉夏贝尔先生也砍掉了全国大部分加盟店，全面转型为直营模式。

但是邢加兴没有想到，此后，公司成百上千的据点，都成了日后谴责拉夏贝尔激进扩张的伏笔。

在拉贝流行的年份，程伟雄说:“拉贝女装应该好好整理几千家店铺，满足企业品牌定位的需要吗？ 渠道的扩张战略需要反省吗？ 产品开发能满足渠道的需求吗？ ”

仅隔一年，这一观点在某种意义上得到了印证。

年开始，企业陷入了即使增加店铺增收也不增收的不自然局面。 到了今年，邢加兴爆发了爆仓危机和关门风波，业内也开始了对拉夏贝尔模式的反思。

程伟雄对此表示，全直营+多企业品牌的商业模式最终增大了拉贝的重担，店多、企业品牌多、库存多、折扣多等四个问题导致经营业绩频繁下降。

拉夏贝尔旗下的童装企业品牌。 图片来源:经过记者张昊尹拍摄

投资机构的促进曾经使拉夏贝尔在初期的快速发展中如虎添翼，使拉夏贝尔更好地了解了资本市场的游戏规则。

邢加兴曾对外表示，君联资本出资后，融资后，投资者要求企业也要实现健康成长和公开资本市场融资。

全面直营模式的变革也可能是拉夏贝尔为打击资本市场做好了准备。

郑先生对记者说:“企业切断加盟代理店的业务也是为了制造规模和包装。 机构也来投钱了，很容易就开始了。 ”

但是，拉夏贝尔的上市之路不仅经过了曲折，还见证了拉夏贝尔的繁荣和衰落。

年，拉夏贝尔首次冲击a股，但出乎意料的是，当年a股的ipo关口被关闭。 拉夏贝尔仅一年多后，就在上市困难、流程简单的香港证券交易所提交了公募书。 年10月，拉夏贝尔挂牌在香港证券交易所上市。

在港股登陆之前，拉夏贝尔依然对资本非常有吸引力。 年5月，企业从高盛集团旗下的宽街博华【曾北京高盛投资中心(有限合作)】获得3亿元投资。 迄今为止，这笔投资仍是高盛对中国服装公司为数不多的投资之一。

但是，自港股登陆以来，拉夏贝尔股价一直不好，特别是从年开始长期处于破发状态。

在这样的背景下，拉夏贝尔再次燃起了打击a股市场的野心。 年，拉夏贝尔开始了第二次a拳，但没能做到。 直到两年后的那一年，拉夏贝尔才成功。

6年来，在3次冲击下，a股终于如愿以偿。 但是，拉夏贝尔的业绩在年开始走向下跌轨道。 此时，在拉夏贝尔扩张中担任董事的君联资本也减产撤出。

年5月，君联资本旗下的教父相继抛售所持拉夏贝尔流通H股。 在这一时期，拉夏贝尔的香港股价已经进入下跌轨道，截至去年4月底，good factor已将所持企业H股全部对外抛售。

与以往的高调不同，关于君联资本退出的原因，双方没有公开应对过。 君联资本和拉夏贝尔长达7年的情缘也到此结束。

君联资本之后，今年1月，拉夏贝尔港股前10大流通股东中、沪融高创业投资有限企业、鲶鱼投资分别对拉夏贝尔减持481.41万股和70.60万股。

现在，君联资本退出似乎是正确的选择，空仓拉夏贝尔之后，企业业绩开始衰退。

在a股中，自去年6月以来，拉夏贝尔的股价进入下行轨道。

截至8月16日收盘价，拉夏贝尔股价每股5.13元，不到去年10月股价的前四分之一。

与君联资本不同，由于销售期限还很有限，广街博华持有的拉夏贝尔1800多万股股份，至今仍与拉夏贝尔的命运相关联。

面对业绩下跌、股价下跌、仓储危机，邢加兴现在怎么样了？

不久前，郑先生听朋友说，邢加兴听说最近生活不太好，有人说拉夏贝尔先生开始重新扩大加盟渠道。 郑先生叹息说:“希望他们能度过这个难关。”

封面图片来源:每次记者张海尼拍摄时