“降息来了？国常会最新定调降低实际利率！推出利率并轨实质举措，两大变化最关键，与以前传下来降息大不同”

贷款利率和轨道渠道更加清晰，国务院出台重磅配置。

7月初国务院常务会议提出“深化利率市场化改革”、“完善商业银行最优贷款利率( LPR )机制”后，时隔仅一个多月，国家多提出银行最优贷款利率( LPR )机制改革方案。

中国政府网报道，国务院总理李克强8月16日主持国务院常务会议，明确加强常用药品供应保障和价格稳定措施，推动采用市场化改革方法处理实际利率水平明显下降，减轻群众用药诉求和负担。

会议指出，根据党中央、国务院的部署，今年以来，有关各方积极努力，社会总体综合融资利率总体稳定下降。 保持这一态势，特别是面对当前形势，合理保持流动性充裕，用改革方法促进实际利率水平明显下降，解决融资难问题。

如何用改革方法促进实际利率水平的显着下降？ 在这次的国家中，经常需要关注以下几点。

1、确定lpr改革方法:改革完整的最优利率( lpr )形成机制，以原1年期品种为基础，增加5年期以上品种，由各报价银行采用公开市场操作利率加息方法报价，由全国银行间同业拆借中心根据报价计算最优利率( lpr )

2、督促中介机构削减经费让利:促进贷款利率和费用公开透明，严格规范金融机构收钱。

3、加强对公司的信用支持:加强对有订单、有信用的公司的信用支持，避免不合理的放贷、坏账的发生。

lpr改革方案发表“正确”的两个重点备受关注

在过去的国家，经常会明显降低实际利率水平，并多次引入以应对民营企业和小额金融融资难的高额问题。 与以往相比，此次国家经常新提出的政策实际上是关于商业银行最优利率( lpr )机制改革，即lpr报价机制改革，具体有两个新的重点。

1、利用原有的最优遇贷款利率( LPR )形成机制，在1年期品种的基础上，增加5年期以上的品种。

2、报价方法改为“各报价银行按公开市场操作利率用积分方法报价”。

进入今年以来，央行通过进一步发挥贷款基础利率( lpr )市场参考作用的方法实现了贷款利率合并。 因此，市场对lpr改革早有期待，但关于lpr改革的具体方法众说纷纭，此次国家屡屡给出“正确答案”。

中国的lpr集中报价和发布机制于去年10月正式运行。 公关授权央行发行全国银行间同业拆借中心，是目前10家商业银行根据市场供求等因素上报的高质量客户贷款利率，由市场利率定价自律机构在央行指导下负责监管。

但是，目前的lpr运行机制也有不完善和令人满意的地方。 中信证券研究所副所长最近在与证券公司中国记者的采访中表示，目前lpr对贷款利率的诱惑作用有限，缺乏灵活性，但这是由于目前lpr的报价机制不完善，对整个信贷市场的影响有限。

从近年来lpr的走势也可以看出，其本质与贷款基准利率的走势高度一致，反而对公开市场操作利率、货币市场利率变动的敏锐度不高。 迄今为止，也有质疑lpr报价流于形式，因此，lpr要对贷款利率发挥更大的市场化引导作用，其报价机制的改革势在必行。

这次国家的lpr改革主要体现在两个方面。 一是丰富了lpr的品种，此前lpr只有一年期的品种，但这次增加了五年期以上的中长期品种。 二是将报价方法从各报价行内部的高质量客户贷款利率改为用公开市场操作利率积分方法报价，相当于lpr直接与政策利率挂钩。

针对上述第一部分改革，一位拆迁户向券商中国记者表示，lpr改革并非千钧一发，此次是其中的一环，今后期限品种将越来越丰富，也有可能划分实体经济领域，或根据公司大小衍生出越来越多的品种。

但是，关于第二点的改革文案，稍稍超出了市场预期，此前许多分析师预计，lpr改革后的报价方法将与某个货币市场利率品种挂钩。 央行预计通过调整政策利率来影响货币市场利率，传递给lpr，关于lpr直接挂钩政策利率较少。

兴业银行首席经济学家鲁政委此前曾向证券公司中国记者表示，我国合并贷款利率的核心目的是使贷款利率更具弹性，因此lpr更可行的改革方法是提高货币市场利率的联动性，以更能反映实际交易水平的货币市场利率作为lpr的参考利率进行估算

“1年同业存款利率( ncd )和银行间存款类金融机构7天质押回购加权平均利率) dr007 )适合作为lpr的参考市场利率。 ”鲁政委表示，前者可以避免银行资产负债两端出现过度的基础错配，后者需要考虑期限的利差。

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利率下调的内涵将发生变化，政策利率下调空之间将会展开

贷款利率合并轨道、lpr改革都是以加强央行价格型货币政策操作工具的运用力度，通过调整政策利率实现货币政策的目标调控为目的。

中央银行货币政策司司长孙国峰表示，从年初开始，中国的政策利率就和其他国家不太一样，其他国家一般只有某种政策利率，但我国是政策利率“体系”，包括短期( omo )、中期)、利率走廊等。 利率合并的关键是发挥央行政策利率的传导机制，无论是市场利率还是贷款利率，都要与政策利率建立更密切的关系，未来央行的政策利率必须发挥越来越多的作用。

对中国来说，目前进行贷款利率合并更为紧迫的现实考虑是降低实体经济的融资价格。 近年来，央行通过多次变向、tmlf、反向拉升、mlf操作利率下调等方式逐渐降低货币市场利率，但与此形成鲜明对比的是，贷款基准利率依然存在，多年来没有波动，所以银行贷款利率的下调幅度远远不及货币市场利率

一旦lpr与政策利率的联动更加紧密，央行今后可以通过降低逆回购、mlf等政策利率的降息方式，推动贷款利率的下调。 也就是说，未来利率下降的内涵也发生了变化，基准利率不一定会重新公布。

民生银行首席宏观研究员温彬表示，随着中国经济下行压力加大，货币政策必须体现出越来越多的灵活性。 目前中美10年期国债收益率在130bp左右，处于相对较高的位置，这对人民币汇率形成了一定的支撑。 如果联邦储备系统理事会短期降息速度加快，人民币汇率压力将进一步减小，我国市场利率水平仍将进一步下降空之间。 建议四季度加快推进贷款利率并轨，降低政策利率，引导金融机构调整贷款基础利率( lpr )估算机制，使实体经济进一步降低融资价格，以拉动支出和诉求。

华泰证券首席宏观研究员李超预计，央行下半年将通过利率市场化改革的方法推进降息。 也就是说，通过同时回购、降低mlf政策利率10~15个基点的方法来诱惑lpr利率的下降。

此次国家通常多次强调进一步降低贷款实际利率。 其中提出的“确保年内中小企业贷款综合融资价格下调1个百分点”是今年以来官方多次强调的文案，目前有5大银行实现了这一目标，领域平均水平也非常接近目标。

央行近日发布的《2019年二季度货币政策执行报告》显示，2019年1-6月，新发放的普惠型微型公司贷款平均利率为6.82%，比年平均水平下降0.58个百分点。 其中，截至2019年6月底，5大银行新发行的普惠型微型公司贷款平均利率为4.78%，全年下降0.66个百分点，再加上贷款相关费用的负担或减免相当于其他融资价格下降0.57个百分点，合计超过1个百分点。

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利率合并银行的考验很大，需要修炼“内功”

另外，此次国家经常引入的lpr改革只是贷款利率合并的一部分。 与利率接轨看起来很简单，但只有在其他配套制度的完善下才能进入渠道。 鲁政委认为，金融监管部门在推进利率合并过程中需要“不忘初心”。 另一方面，贷款价格必须更灵活地反映银行的资金价格，避免发生大规模的基于存款的失配。 如果不这样做，银行风险管理的压力就会加大。 另一方面，逐步建立基于新的贷款价格标准的利率风险对冲工具，使金融机构和公司能够比较有效地管理利率风险。

对银行来说，在利率走上正轨的过程中，修炼“内功”已迫在眉睫，整个领域的分化也进一步加剧。 国信证券首席银行分析师王剑表示，目前以利率市场化的形式完成，最终的步骤逐渐体现在银行“内功”的锻炼上。 在所有领域都面临着一些艰巨的任务:

(1)有必要尽快建立健全科学内部定价能力和风险定价能力。 目前各银行的贷款风险定价能力不同，这涉及很多因素，首先根据ftp制定的科学性、及时性，可以将政策效果通过ftp传递给基层经营单位。 而且，基层经营机构的考核也必须科学合理，在资产、负债各项工作中体现政策意图。 银行内部价格估算不准确，机制不畅，不仅会影响货币政策的效果，还会影响银行自身资产负债战略的合理调整，从而影响利润最大化。 目前，并不是所有银行都已经建立了非常成熟的上述体现，需要尽快建立健全。

)2)尽快建立健全利率和流动性风险管理能力。 通过利率传导后，并不一定意味着利率会变高或变低，各种利率都会回归市场利率。 但在利率完全市场化的环境下，意味着利率变动、资金变动的增大，银行的利率风险、流动性风险增大，无疑需要建立相应的风险管理能力。

)3)尽快找到自己顾客的定位。 一般来说，利率市场化全面完成后，债市利率和信贷利率接近，加剧贷款业务的“脱媒”，需要银行认清自身的差异化战术定位。 目前，我国银行领域的客户群结构大致为大型银行服务大公司、股份制银行服务大中型公司、城商行、农商行等中小银行服务中小微型公司，但各类银行都有“傍大款”的趋势。 未来，高质量的大中型公司融资将与媒体分离，大型银行将提供综合金融服务，但中小微型公司难以远离媒体，将成为中小银行的主战场。

虽然也强调了利率合并必须选择合适的利率环境来推进，但国际经验表明，在利率下行周期推进利率改革更为有利，必须综合把握内外部的大环境。 商业银行市场化定价是一个非常繁多的系统化项目，不仅要明确均衡利率水平，还包括银行如何管理风险、it系统如何调整等多个方面，利率并购轨道需要平稳有序地推进。

证券公司的孙璐

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