“为1.8亿股民发声！易会满重磅演讲，注册制绝非放松审核，还罕见提及“美债收益率””

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3月20日，经国务院批准，由国务院快速发展研究中心主办、中国快速发展研究基金会主办的中国快速发展高层论坛2021年，在北京钓鱼台国宾馆线下同时举行。

证监会主席在出席年会时表示，注册制并不意味着放松审查要求。 目前科创板、创业板发行上市，交易所必须严格履行考核责任。 证监会的登记环节对交易所的考核质量和发行条件、新闻披露的重要方面进行核查和监督。 从实践情况看，这些安排是比较有效和必要的。

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易满还表示，市场十分关注ipo排队现象。 有人认为，既然登记制已经施行，发行就应该完全开放，有多少发行？

本文认为排队现象由多种因素造成，总体上反映出我国实体经济的快速发展活力和资本市场吸引力逐渐增强。 这与历史上的“堰塞湖”不同。 以前ipo会停下来打开，但是预想不清楚，有些队伍需要两三年。 注册制改革后，注册审查的稿件周期大幅缩短，接近成熟市场。 为了实现资本市场的可持续快速发展，有必要充分考虑投融资的动态和积极的平衡。 只有一级、二级市场有序稳定，才能形成良好的新股发行生态。 目前，我们本着优化服务、加强监管、脱贫、夯实责任的思路，充分利用市场化法治化手段，积极创造符合市场预期的ipo常态化。

易满还在演讲中表示，截至年底，外资持续3年净流入，境外投资者突破a股资产3万亿元。 中国资本市场吸引力强，外资也获得了良好的回报，而且潜力很大。 目前，市场上也出现了一些令人感兴趣的现象。 例如，一些学者和分析师关注的是，外部因素远远超过国内因素，对美国国债收益率的兴趣超过了lpr、shibor和中国国债收益率，对海外通胀预期的兴趣超过了国内cpi。 我不评价这个现象，但我建议对照新的快速发展格局，做一些思考。

ipo审查全面紧缩

进入2021年后，a股的最初审查将变得严格。 违约率大幅下降，除了中止审查的公司增加外，主动撤回资料中止审查的公司也大幅增加。

据金融投资报报道，近期，许多证券监督局对ipo项目各中介机构逐一进行约谈，对不喜欢的项目“不验收、不申报”，ipo项目各方明显感到监管严格。 上海投资者表示，将夯实相关负责人责任，防止发行人和中介机构越过红线，成为未来新股发行市场的大趋势。

在监管变严的背景下，主动撤回材料的公司明显增加。 wind数据显示，进入今年以来，有84家公司出现了中止审查、中止审查或暂缓表决等峰值，而去年同期只有1家公司中止了审查。 顺便说一下，3月以来，有32家公司中止了审查。

顺便说一下，今年年初录用的20家ipo公司的现场检查中，16家在“通过审查”后，中止了审查，主动撤回了上市申请。 在停运的ipo公司中，也有柔宇技术、云知声、朝阳微电子等备受瞩目的明星公司。

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ipo主动撤回的公司数量急剧增加，监管变得严格。

时代周刊报道，北京一位投行人士表示，“目前审核过于严格，大家只能按目前标准‘加班加点’。 实在不行的话再等等。” 一位投票人士表示，此前在3月2日召开的深圳市证券业协会投资银领域务专门委员会2021年第一次全体委员会议上，不少证券公司面临监管压力大、被处罚害怕。 这是因为对有瑕疵的公司选择撤回材料。

据该投行相关人士称，有很多理由撤回资料。 例如，有些ipo项目是因为地方政府和投资机构“赶不上鸭子”，有些项目希望在更新财务报告之前控制时间报告资料。 证券公司人士表示，近期撤资的公司大多存在项目质量差、缺陷多等问题。

在演讲中，易会满指出，最近在ipo的现场检查中，撤回申报资料的比例很高。 根据初步掌握的情况，这些公司的问题有多大，更不用说通过粉饰决算撤回了。 其重要原因之一是许多推荐机构的业务质量不高。 目前，许多中介机构还不具备与注册制相适应的理念、组织、能力，还“穿新鞋走老路”。 对此，我们正在进一步进行分解，针对发现的问题采取比较措施。 对于“带病突破”的人，要严肃解决，决不允许撤回。 要进一步加强中介责任，督促职务责任能力的提高。 监管部门也需要进一步加强基础制度建设，加快完善的相关办法、规定。

事实上，中止审查的浪潮从去年年末就开始发生了。 去年12月以来，中止审查、中止审查的公司数量达到132家。

与汹涌的ipo撤回浪潮相对应的是最近发生的ipo排队现象。

据财联社报道，截至3月16日，已有719家公司在审排队上市，其中，此前被传至板块中，上海证券交易所板块111家，深交所中小板块52家。 注册制板块中，上海证券交易所科创板182家，深交所创业板374家，注册制矩阵公司共计556家。 处于辅导阶段的公司共计2073家。

针对ipo最近的情况，易会满也回答说:“既然实行了注册制，发行应该完全开放，有多少发？” 本文认为排队现象由多种因素造成，总体上反映出我国实体经济的快速发展活力和资本市场吸引力逐渐增强。 这与历史上的“堰塞湖”不同。 以前ipo会停下来打开，但是预想不清楚，有些队伍需要两三年。 注册制改革后，注册审查的稿件周期大幅缩短，接近成熟市场。 为了实现资本市场的可持续快速发展，有必要充分考虑投融资的动态和积极的平衡。

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10年期美国国债收益率一直以来被认为是全球风险资产定价的锚点，美国国债收益率持续上升，意味着无风险利率的快速上升，这明显不利于高估值的板块。

北京时间3月18日凌晨，联邦储备系统理事会公布会议结果，重申将继续维持宽松措施。 10年期美国国债收益率短暂下跌。 但当天下午，10年期美国国债收益率再次反弹，在盘中上涨1.7%，是自去年2月底以来首次突破这个位置。 美股三大指数全部下跌，其中纳斯达克综合下跌3%，美国国债利率大幅上涨对权益市场的影响再次引起市场关注。

易满在演讲中表示，目前市场上也出现了一些令人感兴趣的现象。 例如，一些学者和分析师关注的是，外部因素远远超过国内因素，对美国国债收益率的兴趣超过了lpr、shibor和中国国债收益率，对海外通胀预期的兴趣超过了国内cpi。 我不评价这个现象，但我建议对照新的快速发展格局，做一些思考。

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易满还指出，截至年底，外资连续3年保持净流入，境外投资者突破a股资产3万亿元。 中国资本市场吸引力强，外资也获得了良好的回报，而且潜力很大。

从中国资本市场目前的外资参与情况来看，持股市值和业务占有率都不到5%，这个比例在成熟市场并不高。 易满进一步指出，下一步，我们将反复对外开放资本市场，持机构设置、业务、产品开放支持的态度。 但是，我们也必须重视统一开放和风险防范的关系，现在需要注意这两种情况。 一是防止外资大进大出。 对于资本的正常跨境流动，我们很乐意做到这一点，但是热钱大量进入对任何市场的健康快速发展都是伤害，必须严格管理。 在这方面，我们必须加强研究判断，完善制度，不要被动。 二是妥善处理中概股问题。 对于这个问题，我们要求加强与美方相关监管机构的合作，多次提出处理方案，但没有得到全面积极的应对。 合作是双赢的选择，要处理问题就必须坐下来，我确信分歧只能通过协商来处理，没有其他出路。

附:易会满演讲全文

各位嘉宾、女士们: [/s2/]

大家好！ 很高兴参加中国快速发展高层论坛2021年会。 在中国启动“十四五”建设、向社会主义现代化国家全面建设新征程迈进的关键时刻，立足新的快速发展阶段，贯彻新的快速发展理念，构建新的快速发展格局，是中国经济社会优质快速的发展格局 资本市场作为现代经济体系的重要组成部分，如何更好地服务优质快速发展，是摆在我们面前的重要课题。 我想借此机会结合目前中国资本市场的现实情况谈一些看法，与大家交流一下。

一、资本市场在推进优质快速发展中的使命担当

党的十九届中央委员会第五次全体会议和中央经济实务会议确定提出全面实行股票发行登记制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重，促进资本市场健康快速发展。 刚刚闭幕的全国人大四次会议审议通过的《十四五》规划纲要对改革注册制、提高上市公司质量、机构投资者大幅快速发展、深化资本市场对外开放等重要任务作了进一步部署。 党中央、国务院非常重视资本市场，非常具体，要点也很确定，涉及到各个方面的文案，我们感受到的期望非常高。 中国资本市场经过30年的快速发展，在市场规模、体系结构、快速发展质量和开放水平等方面取得了长足进步。 我们认为，在新阶段、新起点，核心是抓好资本市场的自身事务，更好地服务自身稳健快速发展，更好地服务实体经济优质快速发展。

我们知道资本市场在新的快速发展阶段负有最重要的使命是市场化的资源配置功能两个方面 通过股权投融资、并购重组等各种市场化机制的配置，逐步发挥市场在资源配置中的决策作用，将各类资金精准有效地转化为资本，促进要素向最有潜力行业的协同集聚，提高要素质量和配置效率。 二是激励约束机制。 科学技术创新不仅需要资本支持，更重要的是充分发挥人的积极创造性。 资本市场特有的风险承担、优势共享机制能够比较有效地处理这一问题，从而加快创新资本的形成，促进科技、资本和产业高水平的循环，推进产业基础的高级化、产业链的现代化。

二、以全面深化改革推进资本市场结构性改善

围绕建立规范、透明、开放性、活力、韧性的资本市场总目标，我们在国务院金融委员会的统一部署下，全面深化新一轮资本市场改革，比较有效地改善和稳定了市场预期，资本市场发生了深刻的结构性变化。 回顾这两年多的实践，我们体会到:第一是推进“制度建设、不干预、零容忍”九字方针落地，我们集中体现在四个关键词上。

(一)制度。 制度是根本性的、长期性的。 资本市场的市场属性极强，规范要求极高，要稳定到达远方，就需要公开透明、连续稳定、可预测的制度体系。 我们在这场改革中，始终以完备的基础制度为总则，一方面大力推进法治体系的健全，取得了两大成果。 推进证券法的完成，在证券发行登记制、大幅提高证券违法违规价格、加强投资者保护等方面制定了基本的制度规范。 推进刑法修正案(十一)的出台，大幅度加大对发布诈骗、虚假报道、向中介机构提供虚假说明文件、市场操纵行为的惩戒力度。 另一方面，以注册制改革为牵引，推进了再融资和并购重组政策的调整、交易结算和减持制度的优化、退市新规的出台实施等一系列重要的制度创新，制度的适应性包容性显著提高。 我们将继续稳定地追求前进和长远的功绩，加快建立更加成熟、更加定型的基础制度体系，不断提高资本市场的执政能力。

(二)结构。 结构转换是从量变到质变、从规模扩大到质量提高的重要一环。 目前制约资本市场优质快速发展的因素很多，但我认为最突出的还是结构性问题，其中包括融资结构、上市公司结构、中介机构结构、投资者结构、资金总量和期限结构等。 我们一直坚持系统论、辩证法，注重用改革的思路和手段破解结构难题，用结构的可持续性实现快速发展的可持续性。 实践说明，如果保留了结构，就保留了根本。 例如，市场杠杆作用问题。 市场波动很正常。 如果没有过度的杠杆作用，我觉得不会很重要。 需要合理的资金结构。 这些年来，我们深刻汲取了股市异常波动的教训，关注场外、国内外、各类市场主体，多次清晰可见、贯通、可控，通过一系列措施控制杠杆资金的规模和水平。 目前，a股市场举债的风险整体可控。 例如，提高专业投资占有率的问题。 这两年公募基金、阳光私募基金、证券公司资金管理发展迅速，投资者认购资金的比例迅速上升，这是一个很好的趋势性变化。 但是，资源管理领域能否适应财富管理新趋势的新要求，需要我们认真评估，尽量处理失衡，缩小供需质量差距，不可走弯路。 的要点是立足中国国情，端正领域文化理念，提高专业能力，改善绩效考核，优化业务结构，体现差异化快速发展路径，真正获得投资者信任，自身价值和投资者价值共同成长，为投资者结构改善做出更大贡献。

(三)生态。 资本市场是一个多而复杂的生态系统。 只有成为生态，才能有效发挥资源配置、财富管理、直接融资比重的提高等功能，才能获得对这个市场的信任。 我认为监管就是要创造良好的生态，维持公开客观公正的市场环境，让各方都能来和停留。 另一方面，强化“零容忍”的威慑力量，让做坏事的人付出惨痛的代价。 我们致力于推进证券法执行的司法体制建设，构建行政执法、民事追偿、刑事惩戒的三维责任追究体系。 例如，将非法罚款额度上限从60万元提高到1000万元； 建立了诈骗发行最高刑期从5年提高到15年的“明示退出、隐含加入”证券纠纷特别代表人诉讼机制，使投资者依法维权渠道更加畅通。 并且，对发行人和中介机构的“一案两案侦查”，同时实施中介机构的资金处罚和资格处罚，加大中介机构的责任追究力度。 另一方面，促进市场各方面的责任。 重申“怕市场、怕法治、怕专业、怕风险、发挥各方面合作”的监管理念，引导上市公司诚信经营、守正创新，大力弘扬“合规、诚信、专业、稳健”的领域文化，合理投资、稳健

(四)决定力量。 由于资本外部环境多样、参与主体需求多样、市场行情上涨或下跌，监管者往往面临着多样的目标、困境甚至诸多选择困难。 我们必须保持足够的耐心和稳定力，保持平常心、独立性。 要多次全面、辩证、专业、客观地看问题，做决定，尊重市场规律，按规律办事，人不能如云似非。 当然，这很难实现，但在这两年里，我们多次重复了“九字方针”，好好地做了自己的事，维持了一定的力量。 一是树立正确的监管观。 必须进行多次监管，切实履行法定职责，坚决防止监管真空，将一切金融活动纳入监管。 必须熟悉监管，严格监管，大胆行动，不被噪音和杂音打扰。 二是贯彻“不介入”的理念。 科学把握政府与市场、开放与管理的关系，把应该开放的放在位置上，坚决管理其管理。 必须不动摇多次市场化、法治化的方向，避免不必要的行政干预。 三是提高监管透明度和期望值。 保持政策的连续性、稳定性，不因市场的暂时变化而犹豫不决，踏踏实实地不断积累成功。 重复阳光使用权，重复“公开为常态，不公开为例外”，自觉接受监督，实现廉洁使用权，减少自由裁量。 四是继续提高监管专业水平。 反复科学监管、分类监管、专业监管、持续监管，透过现象看本质，透过个性寻找共性，辩证把握事物规律。 坚持初心使命，倡导专业精神，按照实质比形式重要的大致标准把握监管目标，实现最优效果。

三、稳步推进股票发行登记制改革

注册制改革是全面深化资本市场改革的“牛鼻”项目。 我们反复尊重注册制的基本内涵，借鉴国际最佳实践，在体现中国特色和快速发展阶段特点的三大方面，从科技开发板试点注册制起步，在创业板实施“存量+增量”改革，注册制改革已是划时代的 总的来看，注册制相关制度安排经过市场检验，市场运行稳定，市场活力进一步激发，达到了预期效果，各方总体满意。 注册制改革作为新事物，我们始终关注市场的反映，始终保持向市场学习的态度，认真倾听，不断完善。 我们还觉得，市场各方有必要对注册制的内涵和外延进行更深入的讨论，以保存真相，增进共识，确保改革稳定遥遥无期。 我想在这里再谈几个问题。

注册制度要审查吗？ 由于股票公开发行涉及公共利益，世界主要市场有较为严格的发行审查和注册制度机制和程序安排。 美国监管机构有庞大的专业队伍按领域开展考核工作。 香港交易所和证监会实行双重存档制度，都有审查，但侧重点不同。 因为，注册制并不意味着放松审查要求。 目前科创板、创业板发行上市，交易所必须严格履行考核责任。 证监会的登记环节对交易所的考核质量和发行条件、新闻披露的重要方面进行核查和监督。 从实践情况看，这些安排是比较有效和必要的。

如果新闻被公开了可以发售吗？ 注册制以新闻披露为核心，强调发行条件更精简、更全面。 总体来说，就是要将核制度下发行条件中投资者可以评价的一些事项，变为更严格、更全面、更深入、更准确的新闻披露要求。 但是，中国的市场实际上已经决定了。 光是形式上充分的新闻公开是不够的。 中国股市有1亿8千万个人投资者。 这在任何国家都没有。 我们必须从这个最大的国情市情来考虑问题。 我们一直强调新闻公开真实准确的完善，在审查中严格检查新闻公开的质量。 而且，还必须考虑板块的定位问题，是否符合产业政策等。 我们认为这是现阶段必要的务实动向。

中介机构已经适应了吗？ 从审查制度到登记制度，推荐机构、会计师事务所等中介机构的作用发生了很大变化。 的主要目标是提高发行人上市的“可批性”，也就是获得审稿稿的通过。 现在应该让发行商“投投可能性”，也就是投资者能够提供更有价值的标的，对“看门人”的要求实际上更高了。 最近，ipo现场检查中申报材料撤回的比例很高，但根据初步掌握的情况，这些公司的问题有多大，不也是因为做假账撤回的吗？ 其中一个重要原因是很多推荐机构的工作质量不高。 目前，许多中介机构还不具备与注册制相适应的理念、组织、能力，还“穿新鞋走老路”。 对此，我们正在进一步进行分解，针对发现的问题采取比较措施。 对于“带病突破”的人，要严肃解决，决不允许撤回。 要进一步加强中介责任，督促职务责任能力的提高。 监管部门也需要进一步加强基础制度建设，加快完善的相关办法、规定。

如何保持一级、二级市场的平衡快速发展？ 最近，市场十分关注ipo的排队现象。 有人认为，既然登记制已经施行，发行就应该完全开放，有多少发行？ 本文认为排队现象由多种因素造成，总体上反映出我国实体经济的快速发展活力和资本市场吸引力逐渐增强。 这与历史上的“堰塞湖”不同。 以前ipo会停下来打开，但是预想不清楚，有些队伍需要两三年。 注册制改革后，注册审查的稿件周期大幅缩短，接近成熟市场。 为了实现资本市场的可持续快速发展，有必要充分考虑投融资的动态和积极的平衡。 只有一级、二级市场有序稳定，才能形成良好的新股发行生态。 目前，我们本着优化服务、加强监管、脱贫、夯实责任的思路，充分利用市场化法治化手段，积极创造符合市场预期的ipo常态化。

本届政府工作报告指出，要切实推进注册制改革。 我们将坚定不移地保持注册制改革方向，继续稳定前进，叠加系统性观念，做好科技创意板、创业板注册制试点判断，完善注册制全流程全链监管机制。 要点是要把握好注册制的实施和上市公司质量的提高、中介机构的责任的紧缩、市场的顺利运行、交易所审查功能的定位的确定、证监会发行监管的加快变革、加强廉洁风险防范等6个方面的关系，为全市场注册制改革积极创造条件。 注册制改革效益多、庞杂、影响深、敏感性强，各方高度关心，需要各方共同努力支持改革关怀改革，更充分地准备改革条件，推动这一重大改革的顺利落地。

四、有序推进资本市场制度型对外开放

在2019年陆家嘴论坛上，中国资本市场宣布了进一步扩大对外开放的9项措施。 从落地情况来看，政策到位，效果很好。 无论是产品互联互通、各领域机构资本比例和业务范围全面开放，还是便于跨境投融资的制度安排，都全面落实了准入前国民待遇和负面清单管理的要求。 截至年底，外资连续3年保持净流入，境外投资者a股资产突破3万亿元。 中国资本市场吸引力强，外资也获得了良好的回报，而且潜力很大。 目前，市场上也出现了一些令人感兴趣的现象。 例如，一些学者和分析师关注的是，外部因素远远超过国内因素，对美国国债收益率的兴趣超过了lpr、shibor和中国国债收益率，对海外通胀预期的兴趣超过了国内cpi。 我不评价这个现象，但我建议对照新的快速发展格局，做一些思考。

从中国资本市场目前的外资参与情况来看，持股市值和业务占有率都不到5%，这个比例在成熟市场并不高。 下一步，我们将多次对外开放资本市场，保持机构设置、业务、产品开放支持的态度。 但是，我们也必须重视统一开放和风险防范的关系，现在需要注意这两种情况。 一是防止外资大进大出。 对于资本的正常跨境流动，我们很乐意做到这一点，但是热钱大量进入对任何市场的健康快速发展都是伤害，必须严格管理。 在这方面，我们必须加强研究判断，完善制度，不要被动。 二是妥善处理中概股问题。 对于这个问题，我们要求加强与美方相关监管机构的合作，多次提出处理方案，但没有得到全面积极的应对。 合作是双赢的选择，要处理问题就必须坐下来，我确信分歧只能通过协商来处理，没有其他出路。

再次感谢各位嘉宾、朋友们对中国资本市场长期以来的关心和支持！ 衷心欢迎更广泛、更深入地参与中国市场，投资中国市场。

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