“注册制改革面临那些挑战？下一步改革考虑和建议有那些？听听易会满如何说”

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根据证监会发布微信公众号16日的消息，证监会主席受国务院委托向全国人大常委会报告了股票发行登记制改革的相关工作情况。

年11月5日，习主席在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科技创板、试行注册制的重大决定，标志着注册制改革进入实施阶段，在我国资本市场快速发展史上具有里程碑意义。 经过8个多月的努力，2019年7月22日第一家科创板企业进行了上市交易。 此后，党中央、国务院推进创业板改革，推行试点注册制，于年8月24日正式落地。 在这两年里，证监会重申市场化法治化的改革方向，尊重注册制的基本内涵，借鉴国际最佳实践，牢牢把握体现中国特色和快速发展阶段这三大框架，从科技研发板到创业板再到全市场“三步走”。 统筹推进板块改革、基础制度改革和证监会自身改革，开创了全面深化资本市场改革的新局面。

(一)探索形成符合我国国情的注册制框架。 注册制是比许可制市场化的股票发行制度。 从国际上看，成熟市场一般实行注册制，但没有统一的模式。 内涵是解决政府与市场的关系，真正把选择权交给市场，将不必要的行政干预降到最低。 证监会从实际出发，初步建立了“一个核心、两个环节、三个市场化安排”的注册制框架。

“一个核心”是以新闻披露为核心的，要求发行人充分披露投资者进行价值评估和投资决策所需的新闻，确保新闻披露的真实性、准确性、完整性。

“两个环节”是指将审查登记分为交易所审查和证监会登记两个环节，各有侧重，相互联系。

“三个市场化安排”:一是设定多元化包容的发行上市条件。 综合考虑市值、收入、净利润、研发投资、现金流等因素设定多个上市标准，不要求上市前公司必须盈利，允许特别股权结构公司、红色采购公司上市。 目前有14家非营利公司、1家特殊股权结构公司、2家红色采购公司在科技开发板上上市。 第个是建立市场化的新股发行承销机制。 新股发行价格、规模等不设行政限制，以机构投资者为主体进行交易、定价、销售，真正实现市场供求的价格决定。 创板发行的市盈率中位数为48倍，创业板注册制初创公司发行的市盈率中位数为38倍，基本符合市场预期。 第个是建立公开、透明、可预测的鉴定登记机制。 在交易所设立市委，实行合议制。 考核全过程在线，电子留痕，标准、程序、复印件、过程、结果公开，每个环节都有确定的时限要求，考核登记效率明显提高，公司从受理申请到完成登记平均需要五个多月。

(2)打造支持科技创新的特色板块。 创新能力的不足仍然是我国经济的软肋。 党中央在审查形势的基础上，设立科技创新面板，试点实施注册制，在分层次面板上探索支持重要核心技术创新的制度安排，促进科技与资本的深度融合，推动经济快速发展向创新驱动转型。 定位上，科技创板突出“硬科技”特色，第一服务符合国家战术，突破关键核心技术，是市场认同度较高的科技创新公司，新一代新闻技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保及生物医药等哈哈 根据这一定位，结合科技创新公司的优势，设置了“50万元资产+两年投资经验”的投资者门槛，制定了科技创新属性评价指南，确定了符合科技创新面板定位和科技创新属性要求的公司将在科技创新面板上市。 从上市企业的情况来看，科创板企业的研发投入与营业收入之比、研发人员与企业人员总数之比、平均发明专利数量等均高于其他市场板块。 处于“绞杀”技术攻关行业的“硬技术”公司、具有关键核心技术的标杆公司在科技研发板上市或进入考核阶段，产业聚集和企业品牌效应逐渐显现。

创业板改革后，顺应快速发展日益依赖创新、创意、创意的大趋势，定位为主要服务增长型创新创业公司，支持以前流传下来的产业与新技术、新产业、新业态、新模式的深度融合。 创业板作为存量板块，充分借鉴了科创板的经验，在一点制度上做出了差异化设计和过渡安排。 在投资者的适当性要求上，对新开户投资者设置了“10万元资产+2年投资经验”的门槛，开户投资者在签署新的风险揭示书后，可以继续进行创业板股票的交易。 为了强调板块的特色，对申报公司实施负面清单管理。 从创业板改革后的新告公司来看，许多公司在细分领域处于领先地位，有着较好的成长期望。

科学创板、创业板整体处于同一市场水平。 我们在两个板块的制度设计上保持了整体的平衡，通过重叠错位迅速发展，突出了各自的特色，各有侧重，推动了相互补充的适度竞争格局的形成。 两个板块改革落地以来，上市资源充足，流动性明显超过其他板块，资本市场服务科技创新和实体经济能力大幅提高。 截至月15日，科技开发板上市企业达到173家，ipo总融资额2607亿元，占同期a股ipo融资额的51%，总市值达2.8万亿元。 创业板以注册制发行的上市公司已有24家，ipo共融资224亿元。

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(三)改革完善的基础制度。 证监会以注册制改革为龙头，统筹推进交易、退市、再融资、并购重组等重要制度创新，改善各行业各环节监管，着力提高上市公司质量，夯实市场顺利健康快速发展的基础。 在交易制度方面，科创板、创业板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，其后一天涨跌幅限制为20%。 在新股上市第一天被纳入融资融通标的，可以改善融通机制，促进多空的平衡。 引入盘中暂停、较为有效的价格申报范围等机制，起到平滑市场波动的作用。 从实际运行情况看，前五个交易日的价格博弈比较充分，二级市场定价效率明显提高。

在退市制度方面，与长期存在的退市难、退市滞后等问题相比，科技创新板、创业板优化退市标准，用财务类指标代替单连续亏损退市指标，增加市值低于规定标准的交易类退市指标。 简化退市手续，取消暂停上市、恢复上市的环节，在触及退市条件的情况下终止上市，提高了退市效率。

在上市公司持续监管中，科创板、创业板再融资实行注册制，建立小额快速融资制度。 合并重组由交易所审查，涉及股票发行的，实行注册制，放开创业板重组上市限制。 允许上市公司拆分子企业在科创板、创业板上市。 创新创业公司优势，实行更加灵活的股权激励机制，大幅放宽激励对象、规模、价格限制。

在巩固中介机构责任方面，细化中介机构的业务要求，建立业务质量评价机制，结合新股发行新闻的公开质量管理保荐人的资格，适当延长保荐机构的持续监管期限。 试行保荐机构的“付托”制度，加强保荐工作的内部控制机制建设，强化廉洁工作要求。 丰富监管措施类型，扩大人员问责范围，加大处罚力度。

(四)加快证监会的职能转变。 实行注册制，客观上要求政府“退一步”，减少管制，对市场也有权利，进一步“进一步”，加强管制，维护市场秩序。 证监会按照“放管服”改革的要求，多次针锋相对，精简政治权力，只要是市场约束有效的行业，就坚决下放权力。 去年以来，取消和调整了14个行政许可，取消了26%的备案事项，全面清理了“口袋政策”和“隐形门槛”。 简洁明了、易采用的大体情况是，分两批废止18份规范性文件，“打包”修订13份规则、29份规范性文件，上市公司监管问答从44份减少到18份。 市场反映集中问题，开展为期三个月的作风问题专项整治活动。

证监会多次以“零容忍”的态度严厉打击财务造假、诈骗发行等证券违法活动。 2019年以来，启动粉饰会计、诈骗发行等新闻披露违法案件调查176起，行政处罚决定99起，市场禁止进入决定15起，将犯罪嫌疑案件和线索33起移送公安机关，严肃查处重大重要案件。 多次重复双重调查，认真追究中介机构违法责任，累计启动中介机构违法案件29起调查。 完善监管框架，理顺监管责任，设立科技监督管理局，促进科技与业务深度融合，从体制机制上加强事后监管。 不多次管理就做不好，聚焦要点业务、要点机构、关键风险点，实施分类监管，提高监管效能。

(五)完善的法治保障。 资本市场的市场属性极强，规范要求极高，实行注册制需要加强法治。 在全国人大及相关方面的大力支持下，资本市场法治建设取得重大突破，立法决策与改革决策相结合，实现了统一。 年12月，十二届全国人大常委会第十八次会议通过了批准国务院在股票发行登记制改革实施中调整证券法适用相关规定的决定，为证券法修订完成前推进登记制改革提供了法律依据。 年2月，十二届全国人大常委会第三十三次会议的决定将上述授权延期两年。 设立科技创板并试点实行注册制后，全国人大常委会加快证券法修订进程，于2019年12月完成修订，自年3月1日起施行，与授权决定无缝衔接。 新证券法建立了证券发行登记制度，引入了证券集团诉讼制度，大大提高了违法违规价格，为全面实施登记制提供了坚实的保障。 此外，刑法修订也在加快，对诈骗发行、新闻披露造假、中介机构提供虚假说明文件等三类犯罪的处罚力度将大幅提高。 最高人民法院以科创板、创业板改革为中心分别提出专门的司法保障意见，发表了对相关案件实施集中管辖的证券纠纷代表的诉讼司法解释，处理了具有中国特色的证券集团诉讼司法实践操作问题。 最高人民检察院、公安部、司法部在法治建设方面也给予了大力支持。

目前，注册制改革只是一个良好的开端，制度安排没有经过市场周期的完善和监管的闭环验证，一些制度需要不断磨合和优化，各种新情况的新问题可能会暴露出来。 另外，处理资本市场长期积累的深层次矛盾需要综合措施，长时间工作，不可能一蹴而就。

第一个挑战:一是要形成比较有效的市场约束，需要一个渐进的过程。 我国资本市场发展还不够迅速，“卖方市场”特征明显，再加上长时间投资者发育不足，中介机构定价和风控能力还很弱。 一系列更加市场化的制度安排需要各市场参与者逐步适应，短期内市场主体之间充分的博弈和相互平衡不太容易。 第二，比较有效地保护投资者的合法权益仍然面临着许多挑战。 目前，对发行欺诈、新闻发布虚假、向中介机构提供虚假说明文件等违法犯罪的处罚力度较轻，上市公司控股股东、实际控制人“挖走空”、损害中小股东权益的行为在企业法层面上相对较低。 新证券法规定的证券民事赔偿制度要真正落地还有很多工作要做。 第个是市场环境面临着很大的不确定性。 目前，新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，全球经济持续低迷，地缘政治与贸易冲突加剧，产业链供应链面临重构，国际金融市场脆弱性上升，国内经济金融形势依然多而复杂、严峻，因此我国资本市场

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注册制改革关系到资本市场快速发展的全局，意义重大。 经过科学创板、创业板两个板块的试点，整个市场推行注册制的条件逐渐具备。 证监会认真贯彻党中央国务院部署决策，在国务院金融委员会统一指挥下，深入总结试点经验，及时研究新情况，处理新问题，及时全面推进注册制改革，着力提高资本市场功能，规范、透明、开放性、活力、雄厚的资本

(一)不断完善科技创板、创业板注册制试点安排。 要点是完善的新闻披露制度，更简洁、清晰、易懂地促进新闻披露，进一步夯实发行人和中介机构的责任，增强审查咨询的专业性。 优化发行审核和登记的联系机制。 促进科学创板、创业板的和谐快速发展。

(二)稳步推进主板(中小板)、新三板注册制改革。 充分考虑主板(中小板)的优势，设计注册制的实施方案。 根据注册制的要求，改进新三板公开发行及转让制度。 开展新三板精选层层挂牌企业向科创板、创业板的转换板上市试点。

(三)系统推进基础制度改革。 (/S2 ) )总体思路是，多次强调总体设计、要点、问题导向，弥补制度短板，推进关键制度创新，提高制度稳定性、平衡、协同性，加快建立更加成熟、更加定型的资本市场基础制度体系。

(四)加强上市公司的持续监管。 证监会确保市场入口和出口为两个关口，优化增加值，调整库存，促进上市公司优胜劣汰。 完善公司治理规则体系，监控控股股东、实际控制人等“重要少数”，督促上市公司规范运营。 聚焦问题企业、高风险企业，加快市场清算。 动员各方力量，推动上市公司质量的提高。

(五)加快证监会自身改革。 注册制改革是涉及监管理念、监管体制、监管方法的深刻变革。 证监会摒弃行政审批的思考，切实减少对各类市场主体的微观管理，加强对重大问题的前瞻性研究和政策设计，加强对交易所和派出机构的指导、协调和监督，提高监管资源的一致性，提高整体监管效果。 并深化“放管服”改革，推行权责清单制度，加强科技监管能力建设，培养“忠、专、实”的监管队伍。

(六)建立严厉打击资本市场违法犯罪的制度机制。 [/s2/]推动成立省厅间协调小组，加强行政执法、民事追偿、刑事惩戒之间的联系与合作，形成打击力度。 启动证券集团诉讼，牢牢把握案例，发挥模范威慑作用。 完善证券投资者赔偿机制。 加强典型案件的普及，用案件的说法，向市场发出“零容忍”的信号，赢得市场的信任。

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