“产品涨价绘出高成长幻象 赞宇科技业绩藏陷阱”

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经过记者王鹏

针对企业主要产品aes产生致癌物二恶英一事，今天参加中小企业会议的赞宇科技在招商书中尽量淡化。 【详见《每日经济信息》8月30日第12版】相反，对于赞宇科技近年来业绩爆炸性的增长，招股书展现得淋漓尽致。

据赞宇科技招股书介绍，企业全年上半年营业收入已经超过2009年全年，全年上半年净利润居然是2009年全年净利润的2.63倍。

由于业绩迅速增长，赞宇科技上半年的每股利润已经达到1.2元。 如果成功的话，这家企业有望以良好的业绩获得非常高的发行价格。 但是，记者发现，随着aes的生产扩大、替代品的出现，aes的价格可能难以维持高位，赞宇科技近年来业绩爆炸性增长的背后存在许多陷阱。

产品价格一起上涨，业绩激增

据赞宇科技招股书介绍，2008年以来，企业快速发展进入爆炸式增长。 2008年2008年，企业营业收入分别为72037.6万元、85915.6万元、129712.4万元，增长19.3%和51%。 截至2009年上半年，企业营业收入达到88783.2万元，超过2009年收入水平。

比起营业收入，赞宇科技的净利润增长更大。 2008~年，企业净利润分别为1325.1万元、2732.7万元、6793.1万元，增长106.2%、148.6%。 到了年上半年，企业净利润已经达到7189.8万元，已经比全年高出约6%。

对于收入和净利润的快速增长，赞宇科技在招股书中归结为“销量和价格波动的共同影响所致”。

据《每日经济信息》报道，报告期内，企业产品销量大幅增加，2008~年，企业生产和委托生产产品总量88631.5吨、136032.9吨、178388.76吨，分别增长53.5%和31.1%。 年上半年，企业产量已达到102707.39吨，为全年的57.6%。

但是，相对于销量，企业主要产品的价格涨幅更是剧烈。

aes是赞宇科技收入占近7成的产品。 招商函显示，2009年，aes单价为5910.38元/吨，但到了年上半年，该价格上涨至11273.95元/吨，一年半涨幅达91%。 除此之外，企业的另两大主要产品，AOS(α-烯基磺酸盐( 6501 )脂肪酸二乙醇胺)的单价也在一年半内增长了31.6%和61%。

aes价格有下行的风险

由于主要产品的价格一齐上涨，招股书中反映出的业绩非常优美。

年上半年，赞宇科技的每股收益达到1.2元。 以中小板化工股份约30倍的市盈率计算，如果赞宇科技能够正常上市，发行价将达到72元/股。 但是，上市前的业绩急剧上升，后期业绩的变化有可能填补陷阱。 《每日经济信息》记者观察到aes的价格从高位下跌。

在公募书第282页，企业提供了2008~年6月的aes毛利率变动情况图。 在照片中，记者发现了三个优势。

首先，aes的价格在2009年前后下跌到5000元/吨左右后，中途下跌，从年9月开始加速上涨。 这与赞宇科技的收益和净利润的变动是一致的。

其次，aes的价格滞后于销售单价。 2009年1月前后aes单价触底，但2009年3月前后aes价格触底。 结果，aes毛利率从-10%急剧上升到最高约20%。

最后，最关键的是，从去年5月开始，aes的销售单价开始从最高点的12000元/吨下跌。 2008年期间，aes的价格在10000元/吨以下，因此目前aes的价格仍处于历史高位，未来向下调整的趋势比较确定。

“目前油脂价格逐步下降，国家原油价格也在下降，原材料价格已经无法支撑高位的aes价格。 ’昨天，一位期货分解师告诉《每日经济信息》记者，自去年11月以来，大豆油、棕榈油的价格逐渐下降。 另外，由于国际经济不景气，原油价格也回到了90美元以下。 在这种情况下，油料价格的下跌不太可能支持下游产品价格的上涨。

公募书中，赞宇科技直言不讳，原材料涨价是aes涨价的首要原因。 也就是说，如果位于历史高位的aes价格下跌，将会对赞宇科技的业绩产生重大的负面影响。

毛利率高于同行被质疑

值得注意的是，从历史走势来看，aes的售价滞后于aes的售价，在aes价格下降之际，短时间内售价将上升，有可能加剧赞宇科技上市后业绩的“变脸”。 业绩一变，最直接的反应就是毛利率下降。

“作为日本化产品原材料的制造商，赞宇科技的毛利率有点奇怪。 ”昨天，不愿具名的证券公司研究员告诉《每日经济信息》记者。 他表示，aes不是高端精细化工，目前国内从事aes生产的厂家很多，另外很多海外公司也在国内合作建厂，产能已经处于过剩态势，很多中小企业只能维持盈利平衡。 但是，“赞宇科技自2008年以来一直保持着连续增长的毛利率数据，令人难以置信。 ”

根据公募书的记载，从2008年开始到去年6月，赞宇科学技术的综合毛利率依次为11.58%、14.08%、15.76%、17.62%。 其中，主要产品aes的毛利率依次为11.19%、14.02%、15.74%、16.91%。

然而，《每日经济信息》记者表示，企业毛利率数据和招股书图表中反映的情况似乎各不相同。

2008~年6月aes毛利率波动情况图中，2008年初，aes毛利率最高为13%左右，仅上半年就能维持10%左右的水平。 2008年末，下跌到负值。 在这种情况下，怎么能保证2008年的aes毛利率达到11.19%呢？

另外，赞宇科技在招股书中提到湖南丽臣奥威实业有限企业、中轻物产浙江化工企业等公司是企业的同行竞争对手，但没有提到这些企业以及aes领域的毛利率水平。

在公开募集书中，企业选择了4家化工公司得出了领域毛利率的平均值，与企业相比，得出了企业毛利率略高于领域平均的结论。 但奇怪的是，为了降低领域平均，企业主要与企业不同，选择了业绩赤字的*st昌九( 600228，收盘价11.36元)。

令人难以理解的是，在进行毛利率比较时，企业没有选择同样生产aes、mes的广州浪奇( 000523，收盘价14.12元)，) ST南风) 000737，收盘价5.28元)。

“通常，产业链更完善、拥有终端产品的公司可以获得更高的毛利率。 ’上述研究员表示，他困惑赞宇科技为何能获得比广州浪奇、*st南风更高的毛利率。

数据显示，年上半年，广州浪奇和*st南风日化制造业毛利率分别为9.83%和17.78%。 前者远远小于赞宇科学技术，后者也只能与赞宇科学技术持平。

《每日经济信息》记者观察到，近年来，广州浪奇毛利率持续下降。 2009年为16.14%，年中期为14.94%，年13.94%，年中期仅为9.83%。 这与赞宇科技毛利率逐年上升的情况完全相反。

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