“罕见！史上仅发行过两次，央行降准配合！时隔13年再次重启的特别国债对A股影响几何？”

1998年、2007年、年，特别国债将迎来史上第三次发行。

前几天召开的政治局会议，将抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，使积极财政政策更加积极有为，稳健货币政策更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府特别债券规模，降低贷款市场利率。

赤字、特别债务此前被多次提及，特别国债这样“稀缺”的政策工具的含义是什么？ 对市场有什么影响？

通常，国债募集资金用于弥补财政赤字、补充国家财政资金的特别国债资金专门用于特定的政策，以支持特定项目的需要。 我国以往发行特别国债的目的是等价交换或资产购买，不是为预算赤字融资。

从预算管理来看，特别国债仍然是政府债务。 根据国债余额管理办法，纳入中央财政国债余额管理，发行时调整国债余额，不纳入财政赤字，将其收支纳入中央政府性基金预算。

华泰证券研究所副所长、固定收益首席拆师张继强表示，在疫情冲击下，促进正常生产生活秩序、稳定就业大局、打赢脱贫攻坚战仍是政策必须坚守的底线，及时的政策储备有很大的必要性。 目前，我国积极的财政政策，特别是中央杠杆率还处于空之间，地方专项债务、政策性金融等工具十分雄厚。

但张继强介绍说，特别国债有许多特点，在不明朗的环境下，有必要适时、适度恢复特别国债的发行。

1、与特定用途的发放相比，更符合疫情冲击当前的政策目标；

2 .只有人大常委会的审议，更有利于摄像机的决定

3 .向中央政府杠杆化的直接手段是，不要让地方政府的债务过度上升

4 .用途更加灵活

在全球疫情蔓延的环境下，许多专家认为我国有必要采取强刺激政策促进经济恢复性增长。 中国人民大学副校长刘元春认为，要摆脱经济冲击的停滞，使经济循环常态化，就必须要“大力推进”，才能充分克服运行前的摩擦力，产生“破冰效应”。 必须考虑将以近10%的准备金率冻结的十几万亿元资金转换为国债和特别债券，为了放松财政和货币政策，在空之间流动。

从历史刺激政策来看，特别国债对经济稳定的促进作用明显，政策副作用小。

迄今为止，我国发行过两次特别国债。 一、1998年8月向四大国有独资商业银行发行2700亿元长期特别国债，筹集的资金全部用于补充国有独资商业银行的资本金。 二、2007年，发行1.55万亿元特别国债，认购约2000亿美元外汇，作为即将成立的国家外汇投资企业的资本金。

1998年发行特别国债的首要目的是提高我国四大资本金，满足《巴塞尔协议》关于资本充足率的要求，处理频繁发生的放贷问题给我国银行体系带来的冲击。

2007年，在国际经济失衡的背景下，我国国际收支呈现“双顺差”的局面。 发行特别国债是为了维持经济稳定运行和物价稳定，缓解央行套期保值的压力。

两次特别国债用途不同，对市场流动性的影响也有差异。 1998年央行大幅下调为购买特别国债提供资金，释放了2400亿元以上的存款准备金，提高了货币供应量。 2007年特别国债发行的第一个方向方法，实质上是央行外汇和财政部特别国债双方内部的资产交换，对市场流动性的影响是中性的。

通过发行特别国债，财政政策变得更加积极，货币政策大多与财政政策合作。 1998年，购买特别国债的资金来源于下调。 中信证券固定收益首席拆股师明确表示，货币政策必须配合财政刺激，引出实际诉求，改善公司资产负债表和损益表。 现在的货币很谨慎，可能是留下足够的弹药，等着财政发力。 随着此后财政的加强，货币政策可能进一步放宽，仍有全面下调、降息、调整存款基准利率的可能。

粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖认为，发行特别国债的作用可能会促进越来越多的费用，以扩大费用的方式抵消外需对经济的拉动。 虽然基础设施建设历来有专项债务支持，但专项国债如果再用于政府主导的基础设施建设，执行力强、见效快、对经济的推动更强，但拉动的多为钢铁、水泥等重工业领域，这些领域经过-艰难的供给侧改革后过剩产能得到了较好的消除。 此时，如果从以前开始就致力于基础设施建设，有可能会影响生产能力的效果。

李奇霖表示，与2008年不同，随着生活环境的改善和高等教育的普及，目前求职的人口以“90后”和“00后”为第一，他们更倾向于从事第三产业服务业，而避开更需要体力的就业岗位，第一产业和第二产业 数据显示，与年相比，矿业、制造业、建筑业等领域新就业人口分别减少182万、1065万、211万，新闻技术、金融、房地产等第三产业增加60万-200万。

关于特别国债的发行过程，张继强说有三种可能的方法。

方法一、财政部向商业银行发行特别国债的方向，利率参照再贷款利率，央行通过降低准贷款或再贷款向商业银行提供等量流动性，财政部据此进行财政贴息、转移支付、基础设施投资支持等。 为了提高商业银行持有特别国债的意愿，也可以考虑让商业银行将特别国债用于缴纳存款准备金。

方法二、参照2007年特别国债的发行方法，央行可以通过政策性银行的方法购买特别国债的一部分。

方法三、进一步创新特别国债的采用方法，可以支持银行持续发行债务，提高商业银行的信贷投放能力和意愿。

1998年宣布发行特别国债后的第二天8月19日，上证综指从1071点上涨至1126点，日涨幅5.1%，上涨行情至8月25日的1179点，持续6个交易日，共上涨9.3%。 一个月后，上证综指为1207点，涨幅12.7%月19日起)。

2007年6月18日，财政部发行1.55万亿元国债当天，上证综指从4132点上涨至4253点，日涨幅为2.9%，随后股市重启至7月5日( 3615点)，最长为6092点) 10月16日)

市场分解认为，包括特别国债在内的多项宏观政策将发挥作用，加快推进企业活动重启、经济复苏，经济随后将强劲反弹，恢复到潜在增速附近。 因此，稳健恢复的基本面也大概率会对a股产生震荡。

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