“国金证券：年底前不太容易再次出现资金驱动型上涨”

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从全球资金流动性和市场情绪来看，联邦储备系统理事会qe2公布后，美元指数触底反弹，资金风险偏好明显增强，持续大规模净流入股市和商品期货市场，雷曼兄弟倒闭引发的全球金融危机创历史新高。 我认为在美国经济“超低通货膨胀、超高失业率”的基本面没有根本改变的情况下，联邦储备系统理事会推行的美元贬值缓和货币政策不会改变。 但是，美国非农就业和贸易赤字缩小好转表明，短期美元贬值引发全球资金流动性泛滥达到高潮，市场有望从明年年初开始减弱美元贬值。

从国内宏观资金流动性来看，货币投入、新增融资、资金利率呈现明显不同的轨迹，10月20日央行出人意料的加息凸显了去年日量信贷和进口型流动性对通胀压力的严格控制。 美元指数逐步触底，被认为是中国央行加息政策的操纵空之间拉开的。 现阶段，影响利率上调政策的核心因素是cpi。 国务院宣布实施物价稳定系列措施后，预计cpi上涨势头将得到抑制，长期效果明显，但短期11月的数据恐怕难以显现。 因此，12月中旬公布11月宏观数据前后，市场将成为央行再次预期加息的时间窗口，春节后的加息步伐反而会放缓。

从a股市场的资金流动性和市场情绪来看，尽管宏观货币政策一直保持适度宽松，但ipo融资额受到世界最大影响，今年二季度以来，a股资金方面持续紧张，11连休后，由于美国的qe2和房地产限购政策，市场内的资金流动性和市场情绪 认为10月、11月创业板和a股主板史上最大的解禁热潮，大大提高了减持的资金诉求压力。 如果qe2对人民币升值的预期减弱，央行冲销操作带来的货币供给减少，到年底再次出现资金驱动型升值行情的概率很低。

从长远来看，我们测算的市场内部资金流动性与上证指数具有较高的正相关系数，且资金供给因子和资金诉求因子各自与上证指数的匹配度略有不同。 新基金发行量和新开户数等资金供给因子的峰值具有时间超前效应，通常为3个月左右。 ipo、股权分配、再融资等资金诉求因子与上证指数在高峰期表现出较高的一致性。 限制股票解禁有一个很感兴趣的现象，每次解禁的洪峰出现，几乎都是上证指数的高价。 也就是说，尽管解禁股票市场走势的预期影响非常小，但解禁后抛售压力的大小对市场的影响很大。

从交易者行为分解来看，企业、高管、社会保险和保险等机构投资者具有重要的信号功能。 尽管每次高管和企业集中加息几乎都发生在股市触底的反弹前夕，但减持行为并未集中在股市高峰发生。 7月以来，企业高管减持力度明显加大，增资意愿减弱，10月企业家数量和金额增减达到历史边际水平，之后逆转的可能性加大。