““IPO改革”上“两会”：能做空 限超募 罚变脸”

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经过记者刘明涛

ipo制度，怎么改变？ 这不仅是困扰证券监督管理委员会主席的问题，也是关系到1亿6000万a股投资者切身利益的大事。

平均50倍的发行市盈率，仅发达国家资本市场令人汗颜的年募集金额就达到1278亿元，接近整个西欧的年融资额。 只看这两个数据，a股似乎已经是世界上最有活力、最繁荣的市场，但看其他两个数据，给人的印象却截然相反。 年上市的新股中，65家企业已有业绩变化，30%的新股跌破发行价，大部分新股上市后呈长期下跌趋势。

与新股发行制度暴露出的种种弊端相比，各界对ipo“讨伐”的呼声更是一浪高过一浪。 《每日经济信息》研究院经过深入研究，从保护投资者利益出发，立足于资本市场长期健康快速发展，编制了《关于改革创新股发行制度的建议》。 该提案已在“两会”上提交给全国政协常委、通威集团董事局主席刘汉元，在传出消息之前，该改革提案已由刘汉元成功提出。 该提案有几种制度创新的设计。 总结一下，是空、超募限制、处罚变脸9个文字。

4年前提案被通过了

委托刘元提出新股改革提案已不是第一次了，2008年《每日经济信息》研究院设计了ipo制度改革提案，并在“两会”期间提出，但2009年恢复发行新股时，第一个提案均被监管层采纳。

2008年设计计划时的样子依然历历在目。 《每日经济信息》研究院院长李伟回忆了当时的市场环境。 截止到2008年的新股发行制度采取“资本优先”，在巨大的新股无风险收益的带动下，一级市场凝聚了数千亿元的新资金，形成了机构与中小投资者之间的不平等，加剧了财产性收入分配的不公平。

为此，2008年“两会”时，“每日经济信息”研究院设计了一系列改革方案，包括降低账户购买上限、减少网上配资销售、股份退保机制、延长网上配资锁定期等具体措施，向刘汉元表示:“两 2009年6月10日，证券监督管理委员会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，“每日经济信息”研究院的首要建议被所有被监管层采纳。 从近三年的新增实施情况来看，一级市场新增资金大幅减少，中判率翻番，中小投资者共享的收益越来越多。 从建设客观公正的资本市场，提高中小投资者订单收益的角度看，当时的建议具有积极的意义。

如果说上次的提案是比较订单的小手术，那么这次的提案是新股定价、融通空、募集资金定额、股权限制解禁、中介机构责任、pe腐败等，是整个ipo制度的“大改革”。

改革方案再次呈现“两会”

众所周知，股票发行处于市场前沿，这个环节的持续完整性对健全市场机制至关重要。

ipo重启3年后，新股认购权的问题有所改善，但发行价格高、募集金额高等越来越多的弊端暴露出来，备受市场谴责。

年，为了抑制高价发行，监管层实施了《关于深化新股发行体制改革的指导意见》，但收效甚微，新股发行阶段高价发行、高募股、高比例业绩变化的现象依然存在，筹资者和投资者的优势、一级市场和二级市场

李伟向《每日经济信息》记者表示，“在今年的‘两会’上，‘每日经济信息’研究院委托刘汉元委员提出‘关于改革创新股发行制度的建议’。 建议增加新股认购空机制，延长变脸企业的限售时间，限制超募金额，追究中介机构责任和打击pe腐败，目的是合理化新股价格，上市

具体措施有六个方面，其中许多是制度创新之举。

创新一(新) ) ( (/K0 ) )抑制新股的高价

虽然目前沪市平均市盈率不到15倍，深市平均市盈率也只有24倍，但新股发行市盈率大多超过了这个水平。 这一方面有交易制度的要素，另一方面也有因股票供求不均衡而导致股价上涨的情况。

在上述ipo改革提案中，最大的制度创新是在新股中增加空的结构。 即尽早融通新股。 具体办法是在新股上市时，向证券企业提供原股东持有的50%的股份，可以进行融券业务，股票所有权不变，但增加新股的供应量。 这样，在机构交易阶段，就需要考虑空力量产生的可能性，上市后的筹码短缺得到改善，小盘股的定价不再有奇高的理由，保持谨慎，交易更加合理。 另外，二级市场的投机者乃至网购者必须考虑这个因素，使投资更加合理。

该方案对新股引入空机制，可以达到抑制高价发行的作用，而且是完全市场化的手段，这比存量发行的做法好，不加剧发行人过度包装和造假的好处需求。

另外，市场火热的美国式交易也被纳入提案中，成为抑制高价发行的重要措施。

2 )通过定额发行进行超募

针对大量超募资金招聘效率低、资源浪费严重的问题，提案中也给出了处理方法。 可以要求新股发行按需募集，募集项目所需资金多少，发行价格明确后可以计算股票发行量。 最终计算出的发行量低于规定的最低标准的，按照法规规定的最低标准量发放。

这样才能比较有效地抑制巨额超募现象，优化资源配置，最大化市场资金的录用效率。

现在，在新股发行制度下，发行上市俨然成为新上市企业的“致富机器”。 数据显示，新股重新发行两年多来，a股累计募集资金已超过9300亿元。 这比同期美国市场的ipo募捐总额高出56%，比西欧全部ipo募捐总额高出115%，分别是日本和中国港股的7.9倍和1.4倍。 更夸张的是，全年有260家企业上市，募集金额2720亿元，居世界首位，其中超募集金额达到1278亿元。 其用途主要是银行贷款的返还和流动资金的补充、土地工厂设备的购买、全资子公司的设立等，最终浪费了大量的募捐资金。

因此，与高额发行相比，筹集资金浪费资源更受到业界的关注，必须尽快做出应对。

三)业绩变脸停止解禁

上市公司是资本市场的基础，上市公司质量好坏是极其重要的问题，对于大量新股上市后业绩发生变化的问题，新提案也给出了处理方法。 也就是说，股份限制的解禁条件必须与业绩挂钩。

具体来说，在新股上市的第一个财政年度，如果业绩下跌，原股东所持的限制性股票的持有将延期一年解禁。 如果跌幅超过30%，限股将立即停止解禁，等待经营状况和财务状况的恢复。 该制度将原始股东解禁后的现金化与上市公司的业绩相结合，提高新股伪造上市和过度包装的价格。

《每日经济信息》记者通过统计数据发现，已发布业绩快报的中小板、创业板股票中，已有273股较去年同期业绩下滑，其中上市第一年业绩“发生变化”的有65股。 值得注意的是，去年12月末上市的汇市净利润比去年同期下跌19.07%。

这些新股发行上市前后，业绩变化较大，由此引发的股价下跌，直接影响投资者的信心，给中小股东带来损失。 所以，建立相关的制度进行约束也同样有必要。

另外，建议监管层加强对中介机构的处罚，提供服务的上市公司发生问题时，对应的中介机构2年内不得从事ipo中介业务。

例如，拟上市企业被检测出会计造假时，为该企业服务的会计师事务所、推荐机构等不得从事两年的ipo业务，被检测出法律造假时，为该企业服务的律师事务所不得从事两年的ipo业务。