“股债年末“圈钱运动”在即 900亿融资成反弹拦路虎”

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经过记者赵笛

通货膨胀拐点确定，出现政策缓和的迹象，市场有理由期待年底掀起较大的反弹行情。 与愿望相反，60日线前反复争夺的市场有自己的考虑因素——约900亿元一、二级市场融资或年末井喷。 这是目前指数反弹的最大障碍。 本周，除周一大盘表现强势外，随后的四个交易日，大盘重回天花板。 其中11月16日巨阴毁灭性下跌，直接跌破60日线。 周五，股市持续暴跌，上海综合指数下行没有均线。 《每日经济信息》记者观察到，从年线来看，a股历史上没有出现过连续三根阴线，也就是说明年的股市很有前景。   

11月16日，央行发布《年第三季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)。 对此，拆迁户认为，央行提出适时事前调整微调，含蓄政策短期放松。

由于通货膨胀下跌已成定局，政策的放松将是大势所趋。 但是，经济和政策上多拐点的出现并没有促进市场的提高。 市场分析人士表示，年底反弹行情的最大担忧已经转移到对一、二级市场巨额融资的担忧上。

通货膨胀、房价、政策的影响减弱

不考虑周边市场，通货膨胀、房价、政策等困扰a股市场的内在因素。 现在，这些影响已经减弱，扭曲了。

在通货膨胀方面，10月份的cpi数据固定在5.5%，这是cpi连续第三个月下跌。 中航证券首席研究员戴磊认为，11月的cpi将至少下跌1个百分点。 11月、12月的cpi将分别下降到4.5%、4.2%。

在房价方面，10月以来，降价潮、退房潮频繁出现。 根据国家统计局公布的数据，1~10月，全国商品房销售面积4亿5000万平方米，比去年同期减少16.5%。 其中，商品住宅销售面积减少17.0%； 商品房销售额达到17590亿元，比去年同期减少17.4%。 其中，商品住宅销售额下降18.2%。

值得注意的是，11月6日，国务院总理温家宝指出，虽然房价总体形势还很僵硬，但近一个月来开始松动。

在通货膨胀和房价的双重反转中，政策的转变着眼于越来越多的增长已成为必然，政策的放松可以说不再奢侈。

《报告》指出，央行将继续实施稳健的货币政策，牢牢把握政策力量和节奏，适时适度进行事前调整微调，巩固经济平稳较快快速发展的良好势头，基本稳定物价总水平，加强系统性风险防范。

对此，社科院经济学博士付立春表示，建议适时进行微调，在此背景下，含蓄地表示实际上短期内货币政策有放松的趋势。

澳新银行认为，现在是开始实施“宽松”政策的正确时间点，中国需要货币政策来对冲外需和内部投资下滑的风险。 这样的“宽松”配合了相关为中小企业负面的财政和税收政策，有利于中国经济在今年第四季度的软着陆。

随着通货膨胀、房价、政策全部好转，市场内部的反作用力似乎一夜之间全部转正。

有市场不上涨的理由吗？

a股扩张压力或集中爆发

遗憾的是，局部收益空在弱势的立场上经常被无限放大。 经济和政策方面的利益很明显，但市场面临着老对手的制约——一、二级市场融资来势汹。

根据巨灵数据，截至11月17日，今年以来a股共有256家企业上市，总募集资金约2873.53亿元。 其中，去年9月27日发行的中国水力发电( 601669，收盘价4.60元)的募捐总额达到135亿元，成为迄今为止今年的ipo环冠军。 其次，庞大集团( 601258元，收盘价9.56元)、方正证券) 601901元，收盘价5.64元) )的募股总额也超过了50亿元。

与ipo规模相比，今年二级市场乏力，上市公司增发，配股再融资情况萎缩。 但是，两者的募捐规模仍然超过了ipo。

关于配股，进入今年以来已有12股实施配股，募集资金共计约365亿元。 其中，中信银行( 601998，收盘价4.24元) ) 7月分配约52.7亿股，募集资金175.61亿元。

在增发方面，进入今年以来已有约160股实施增发，筹集资金共计2800亿元。 其中，深度快速发展a(000001，收盘价15.95元)以290亿元的增发募股排名第一，其次为华夏银行( 600015，收盘价10.49元)、广发证券) 000776，收盘价30.15元)、湖北能源)

与股权融资相比，上市公司的债务发行规模也毫不逊色。 据统计，今年发行的可转换债务共有9只，共计近430亿元。 其中，石化转债规模达到230亿元。

另外，今年上市公司发行的企业债务共计357只，粗略计算，其规模达到5500亿元。 其中，债务发行规模超过百亿的企业共有10家，银行股占8席，规模最大的是建设银行( 601939，收盘价4.72元)、农业银行) 601288，收盘价2.55元) 500亿元。 非银行股中，中国中冶( 601618，收盘价2.94元)、中煤能源) 601898，收盘价9.81元) )的债务分别为100亿元和150亿元。

据统计，上述五大融资项目( ipo、股权分配、增发、可转换债务、企业债务)共计抽血约11800亿元。 不可否认，如此巨额的融资是导致今年股市不振的元凶之一。

但是，这些数据只是今年前11个月的数据，在今年最后一个半月，a股的扩张压力并没有减少，反而集中爆发。

据《每日经济信息》记者统计，在剩下的一个半月里，一级市场将面临约900亿元的融资压力。

/债市/

武钢72亿美元的拥有债市悄然升温

虽然债市资金和股市资金大多不是“一路货色”，但行情不好，上市公司发债也会吸引股票存量和增量资金的配置，抽血加速。

11月18日，a股和4家企业发行企业债，分别为华孚彩纺( 002042，收盘价10.23元) 6亿元，海大集团) 002311，收盘价18.67元) 8亿元，腾达建设) 600512，收盘价3.56元。

近年来，由于股权融资面临包括政策、市场等在内的多重阻力，在资金确实紧张的情况下，许多上市公司选择了债券融资。

11月16日晚，证券监督管理委员会公开发行徐继电( 000400元，收盘价22.98元) 9亿600005万企业债券，万向谦潮) 000559元，收盘价7.79元)发行15亿元以下的企业债券，武钢股份( 600005元，收盘价3.30元) 下周，凯迪电力将发行11.80亿元的7年企业债务。

由此可见，在武钢股份72亿元的债券指引下，目前已获批准但未发行的企业债务规模超过100亿元。 从今年前十个月的情况来看，100亿元并不多。 但是，目前债市采购和销售如火如荼，对市场的采血效果不容忽视。

分析师认为，今年发行公司和买方机构偏好企业债务最受企业债务发行新政、信用评级高、公募基金偏好债券等因素的影响。

目前，货币政策放松的预期刺激了债市的爆发。 上海证券分析师许瑾表示，近期，央行不断发出货币政策微调的信号，先是一年期央票发行利率再次下调近9bp后，在《三季度货币政策执行报告》中提出“微调”。 那么，未来的政策很可能将继续通过市场公开等手段进行微调，临近年底，央行有可能下调存款准备金率，同时适当增加新的信用投入。 今年最后两个月，资金方面应该维持适度宽松的局面，债市的风险很小。

另外，国泰君安债券研究小组指出:“利率曲线依然下降，债市继续全面看好。” 货币政策的转换将持续减缓流动性，有力推动利率产品收益率曲线的全面下跌，中低等级的信用债务和可转换债务也将随着政策的转换而增强。 因为这个债市将继续全面好转。

日前，吴利军证券监督管理委员会主席助理官在武汉召开的金融峰会论坛上表示，当前和今后一个时期，证券监督管理委员会将大力快速发展债市，比较有效地提高债市在直接融资中的比重。

根据以往的经验，股票、债券的动向多出现跷跷板效应，像今年这样“股票债务缠身”的情况实际上并不多见。 一旦债市爆发，股市资金分流成为必然。

/股市/

以股市扩大为主角的“六大金刚”引领了600亿的融资

在年末一级市场约900亿元的融资规模中，股市扩张占主导地位。 在股市扩张中，ipo日元仍然是主角。 ipo中，包括陕西煤炭股、本人寿在内的6个亿股以上的企业，将引领600亿元融资。

年末市场或“大采血”

10月末，证券监督管理委员会主席很帅，但在此之前不久，许多大盘股ipo被批准。 被批准发行的大盘股“犹不及”，压力全部集中在年末。

《每日经济信息》记者观察到，ipo的招股书有时间长短，允许上市的批文也有时间长短，尚未发行的股票很可能在年末集中发行。

根据巨灵数据，截至11月17日，已发行但未发行的股票有53股，其中发行量超过1亿股的有6家，陕西煤炭股20亿股、中交股35亿股、本命1.5854亿股、西部证券2亿股、东吴证券5亿股、凤凰传媒。

根据各股披露的每股收益，辅助领域当前市盈率的估算。

陕西省煤炭股份年上半年的每股收益为0.5元，按目前领域最低市盈率的10倍保守计算，发行价接近10元/股。 那么，发行20亿股募集资金将达到200亿元；

中交股份全年每股收益为0.64元，以目前领域保守市盈率的12倍计算，发行价接近7.68元/股。 那么，发行35亿股募集资金将达到268.8亿元；

生命年上半年每股收益为0.93元，考虑到下半年保险股普遍因二级市场行情不佳，投资收益大幅减少，全年业绩估计为1.6元。 目前领域的平均市盈率为17倍，其发行价接近27.2元。 那么，发行1.5854亿股将筹集约43亿元的资金；

西部证券年上半年的每股收益为0.23元，考虑到二级市场不良，年业绩接近0.4元。 目前领域的平均市盈率为30倍，其发行价接近12元。 那么，发行2亿股将筹集约24亿元的资金；

东吴证券年上半年的每股利润为0.15元，考虑到二级市场不良，年业绩接近0.25元。 目前领域的平均市盈率为30倍，其发行价接近7.5元。 那么，发行5亿股将筹集约37.5亿元的资金；

凤凰传媒全年每股盈利0.33元，目前领域平均市盈率为25倍，其发行价接近8.25元。 那么，发行5.09亿股将筹集约42亿元的资金。

仅从上述六大盘股来看，募股规模将达到615.3亿元。 值得注意的是，在目前弱市的氛围下，不排除其他大盘股，也不效仿本生命体减少募股规模。 保守估计，上述五大盘股募股规模在500亿元左右。

此外，已参加会议但尚未上市的企业也有40多家，年底将合计发行量达15亿6，000万股。 粗略计算(平均15元/股保守计算)，该股一半在年底上市，市场将抽血117亿元。

也就是说，光是ipo的项目，年末就会有约600亿元的资金进入“坑”。 这个数字是进入今年以来2873亿5300万元的ipo募捐的21%。

配股增发材料“趁热打铁”

除了ipo之外，还有已经增发和股份分配的上市企业，以及在目前行情稍暖的背景下急于“赚钱”。

据巨灵数据统计，截至11月17日，已获证券监督管理委员会批准实施增发共56起，《每日经济信息》记者统计，这56起增发合计融资上限为1130亿元。 假设年底增发一半的股票，向市场采血565亿元。 这个数字相当于今年前十个半月增发资金总额的20%以上。

另外，证券监督管理委员会已经批准的配股只有3只，但招商银行( 600036，收盘价11.43元) )一家的募股上限达到350亿元。 考虑到包括h股融资和大股东认购在内的情况，招商银行对a股资金方面的实际压力至少可以达到其募集金额的一半，即175亿元。 这个数字与今年以来的配股募集资金的总和不一样。

当然，由于目前的二级市场不好，很多企业的增发很难实施。 《每日经济信息》记者在统计时再次保守估计，年底或出现200亿元的增发和股权分配。

从整体来看，ipo、增发、股权分配等一、二级股市圆环行动将于年底迎来井喷，采血总额将达到800亿元。 这个数字是今年头十个半月，a股股权融资额约为5850亿元的近14%。

值得观察的是，刚刚就任银监会主席的尚福林说，将加大直接融资的比重。

/回头看/

巨额融资前的市场不能走

根据上述统计，股市和债市在剩下一个半月的融资规模合计接近900亿元。 这相当于今年前十个半月总融资规模的17%。

必须强调的是，年末银行资金回收，投资机构结算的情况下，市场资金面本来就萎缩，900亿元一个半月集中释放，压力不可估量。

历史:大盘股发行拉动指数

在上述融资项目中，ipo无疑是市场关注度最高、最大的采血主力。 据《每日经济信息》记者统计，历史上，大盘股的发行经常会严重影响行情走势。

最典型的例子当然是中国石油( 601857，收盘价9.81元)的发行。 2007年10月26日，中国石油总募集资金为668亿元。 在那之前和之后，大盘迎来了6124点，出现了双重下跌。

2009年以来，大盘股发行拉动指数的例子也屡见不鲜。

2009年7月27日，光大证券( 601788元，收盘价11.85元)募集股份，于8月4日正式发行，募集总额达到109.61亿元。 值得注意的是，7月29日，指数大跌。 终于在8月4日，迎来了3478点，结束了大熊市后的大反弹。

2009年12月7日，中国重工( 601989，收盘价6.80元)发行，募捐总额为147.23亿元。 之后，中国北车( 601299，收盘价5.08元)于12月21日发行，募捐总额为139亿元。 这一天正值指数触底后的倒挂，最终倒挂没有创新，出现在2009年11月24日、2009年12月7日、年1月11日阶段性下跌的三重顶上。

《每日经济信息》记者观察到，上述大盘股发行处于股市上涨阶段，显然大盘股成为指数领先的原因之一。 但在下跌的过程中，在大盘股的招股和发行阶段，指数往往会进一步下跌，但在利空释放后，指数往往触底。

例如农业银行( 601288元，收盘价2.55元) )于年6月17日募集股份，这一阶段大盘连续下跌后进行横盘清理。 但是，6月底，大盘突然进一步暴跌。 好在农业银行发行时( 7月6日)，股市触底。

目前:融资压力及二次探索

从以上例子可以看出，大规模股权融资对指数的压力非常明显。

在上涨过程中，大规模的股权融资直接导致指数反转； 在下跌的过程中，大盘股融资要么进一步导致股市下跌，要么制约着指数底部的反弹。 但是，利空出炉后，指数往往能形成较大的反弹。

《每日经济信息》记者观察到，目前的指数延续了历史经验。 首先，从技术形态来看，历史的底部往往需要时间。 98点区，股市只辛苦了一个半月就形成了二次探底。 然后，到实际走牛为止，是半年后的事件； 在1664点的区域，前期9月18日的漫长阴影只是最初的谷底，期间相隔1月多，1664点以后，股市实际走牛也是3个月后的事件。 在2319点区，指数反弹后形成了长达两个月的平台区，之后再次被拉升。

现在，2307点还不到一个月，不符合底部规律。

第二，历史大跌是双重底，政策底不是历史底。 99.8点和1004点构成双重底，其中99.8点是股改政策底，1004点是市场底； 1802点和1664点构成双重底，1802点是增加汇款、降低印花税的政策底，1664点才是市场底。 2319点和2573点构成双重底。 319点是国务院支持重组、维持经济增长的政策底线，2573点才是市场底线。

目前，2307点实质上是10月10日汇率加息制定的政策底线，股市还没有迎来市场底线；

最后，在获得大规模融资之前，市场往往表现不佳。 目前，陕西煤炭股等6家公司发行亿股的ipo总募集金额达到903亿元，在这些利润空还未释放的情况下，股市资金方面的压力将成为可能。

年底，市场将继续笼罩在再融资的噩梦中，有可能被900亿元的融资规模吓倒。

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