“利差大幅倒挂央票发行遇阻 加息窗口面临开启”

本篇文章1433字，读完约4分钟

随着中央票一、二级市场的利差和跌幅的扩大，诉求方的极度萎缩陷入了几乎不发行中央票的困境。 并且，即使临近年末，市场流动性注入的动力依然没有减少，央行防范通货膨胀、持续紧缩流动性的态度越来越确定。 分析师表示，在此背景下，央票发行利率上涨已是一触即发，再次加息也是渐近。

利差会阻碍中央车票的发行

是我国在调控货币投入、保障银行体系内流动性、适度充裕的基础上，央行进行货币投入和回收，提供市场基准利率的重要手段。 通常，当央行发行利率持平或略高于二级市场收益率水平时，央行对央行的诉求将比较稳定，有利于银行体系内资金量的调整。

但是，今年5、6月以来，由于中央票二级市场收益率不断上升，中央票一级和二级市场利率持续下跌。 在相对较高的企业发行价、较低收益率的回报下，机构在一级市场购买央票的热情持续下降，各期限央票的发行量也持续下降。 截至11月26日，3月、1年、3年中央权证发行利率分别低于二级市场111bp、68bp、75bp。 上周，3月、1年、3年的中央车票发行量都不足百亿元，但根据最新公告，中央银行计划30日发行的1年期中央车票只有10亿元，为历史量化水平。

提高中央车票发行利率一触即发

从目前的中央票务发行情况来看，市场的网络回收能力基本丧失。 所以，10月以来，央行多次不得不采用另一种数量工具——存款准备金率。 但是，这毕竟不是常态。 据拆解相关人士介绍，央票发行利率上升已是一触即发，问题只是上升的方法。

不久12月，央行将面临更大的套利压力。 另一方面，历年12月的财政存款投入力度较大，有机构预测今年12月的财政存款或释放资金将超过万亿。 另一方面，外汇占款也有可能继续维持一定水平。 修正中央票据发行利率下跌的程度，从公开市场操作恢复能力的角度来看，12月中央票据发行利率上升基本清晰。

关于如何提高中央票据发行利率，国信证券分析师认为，如果使用“慢跑”等提高发行利率的方法，有可能陷入中央票据利率上调的自我强化和实现的周期，结果，一、二级市场利率交替上升。 如果采用“一步到位”式的提高发行利率方法，可以暂时持平一、二级央票的利差和关注期，但央行发行利率的大幅上升可能会加剧市场恐慌和一年期基准利率提高的市场预期。

我期待着靴子的落地

根据历史经验，每次中央券利差大幅上调，都会发生中央券发行利率的调整。 11月26日，一年期中央票二级市场收益率水平已经达到3.02%。 如果一年期中央票采取“一步到位”式的上调方法，那么与一年期定期存款利率的利差将超过50bp。 历史经验表明，在加息周期中，央行利率大幅超过一年定期存款利率后，央行很可能加息。

即使一年一次央行券发行利率都没有反复上调，央行也很有可能在10月份先行上调利率，上调央行券利率。 中金企业指出，加息可以提高央票利率水平，妥善纠正目前的一、二级降息问题，使公开市场操作正常化。

此外，中金企业认为，11月cpi比去年同期或接近5%，年底前加息有利于抑制贷款诉求，由于美元反弹，人民币升值放缓，12月加息的可能性也增大。

事实上，无论如何加息、何时加息，目前市场对货币政策紧缩都抱有相当大的期望。 从债市来看，近期调整的首要特征是资金紧张后，末端收益率上升，但中长期收益率上升趋势已经放缓，利率产品、信用产品收益率已包含50bp加息预期。 从股市来看，在强烈的紧缩预期下，上证综指从3186.72的高位上涨至7个百分点。 拆船者表示，一旦增加靴子落地或出现新的投资机会。