“热钱加速流入 价值重估具备资金面支持”

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虽然估值修复为蓝筹股回升性的上升提供了合理的解释，但倍增的市场成交和周期先行的风格特征暴露了节后行情资金市场的“标签”。 毕竟，宽松的货币环境和外部流动性加速回流，营造的资产价格上涨氛围，才是蓝筹股摆脱楼市调控硬性约束、展开估值修复行情的关键。

人士认为，内外环境的多元性和复杂性决定了四季度货币政策走向难以收紧、难以放松，“现行框架内的动态微调”难以转换较为充裕的资金环境，外部流动性的注入，提高了流动性结构走向更充裕的方向的可能性。 对未来a股市场的评价提高有资金方面的支持。

政策既不严格也不宽松

8月以来，我国经济中的“滞涨”因素首次缓和，“通胀”因素明显。 另一方面，根据先行指标，中国经济增长周期触底迹象相对可靠，经济下滑超过预期的风险逐渐减退，而cpi在连续创新高涨后，尚未建立拐点信号，现实通胀压力和居民通胀预期加剧。 发展成经济膨胀减缓结构“膨胀”强于“停滞”的形势，消除了“保证增长”的担忧，相应地提高了“防止通货膨胀”的政策要求。 这从货币政策委员会第三季度例会将“管理通货膨胀预测”的任务放在了第一位就可以明显看出。 在“防止通货膨胀”比“增长保证”更难的风险背景下，货币政策的二次宽松已经没有必要了。

但是，楼市调控继续加码对整体经济的抑制性影响尚需注意，政策迅速走向另一个极端的可能性也不大。 更何况，全球货币扩张的浪潮出乎意料地涌来，中国货币政策走势收紧的风险急剧上升。 现在，美国的二次量化宽松已经成为众矢之的，欧盟的扩张政策正在形成势头。 日本政府也以“零利率”附和，主要发达国家竞相加入货币扩张的行列。 此时，如果中国逆势加息，反而有可能流入越来越多的热钱，加剧国内通胀压力。

双方处于折衷关系。 在实质性紧缩还缺乏必要的基本面支撑，没有相应的外部环境协助的情况下，“适度宽松”的政策基调将继续贯彻。 “管理通货膨胀预测”的任务需要依靠数量型工具的灵活控制操作。 渤海证券认为，四季度“框架不变、动态优化”仍是货币政策的主要基调。

热钱回顾流动性宽松

政策决定了国内比较充裕的货币环境，外部流动性的注入为流动性创造增加了“原材料”，支撑着未来的市场资金面。

目前，包括准备金政策和公开市场操作在内的数量型政策是货币当局表达对通货膨胀关注的最重要方法，但从现实操作来看，数量型控制仍有程度，公开市场操作呈中性特征显著。 数据显示，今年1-9月央行通过公开市场累计操作释放基础货币2890亿元，为净投入。 节后第一周，央行祭出了准备金政策的妙处，但该政策具有“暂时性”和“结构性”的优势，难以对市场整体资金环境造成较大影响。 此外，当周央行公开市场操作实现净投入1810亿时，几乎影响了差别准备金的上缴。

在公开市场偏中性战略构想下，财政存款的季节性收缩可以为流动性的“蓄水池”注入越来越多的活水。 根据历史经验，我国下半年财政存款增长率通常会逐渐下降，到年底将达到最低。 财政存款减少，流动性大幅释放，相应地可以弥补公开市场第四季度到期资金的不足。

另外，随着热钱流入加速，流动性创造也有所回升，第四季度流动性结构呈现更为缓慢快速的发展趋势。 9月以来，人民币明显加快了对外升值的步伐。 短期内人民币连续升值引起各方关注，外汇占款数据回暖更激发了市场对“热钱”回流的遐想。 央行13日公布的数据显示，9月金融机构外汇占款增加2896亿元人民币。

从ndf数据来看，预计人民币升值近期明显回升。 分析人士认为，一方面，人民币目前的缓慢升值势头决定了热钱的持续流入，另一方面，在全球经济复苏高度不明朗的背景下，中国市场因名义利率可能上升，将比其他市场更具吸引力，未来会有更多火热。 外来流动性的注入必须为国内整个资金环境提供支持。 流动性充裕的背景下，以股市和大宗商品为代表的资产价格无论是通胀防范式的“被动”上涨，还是资金跟踪的能动价值的重新评估，都有可能性。