“易纲：坚守币值稳定目标 实施稳健货币政策”

“金融活动、经济活动； 金融稳定、经济稳定”、“要保持经济稳定健康快速发展，做好金融工作”，习主席充分认识金融在经济快速发展和社会生活中的重要地位和作用，要求切实做好金融工作。 党的十九届四中全会重申，要再三完善社会主义基本经济制度，推进经济优质快速发展，“必须加强资本市场基础制度建设，健全高适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系，比较有效地防范和化解金融风险

货币是金融体系的血液我国的货币政策是国家制度和国家管理体系的重要组成部分 货币政策与所有公司、所有家庭密切相关，关系到大家手中的“票”，关系到广大人民群众的切身利益。 “无论怎么想办法，都不能管理货币，这是徒劳的手段。 ”无论是站在新时期的历史方向上，再三且完全有中国特色的社会主义，推进国家治理体系和治理能力的现代化，还是更好地将我国的制度特征转化为国家治理的效果，在推进经济优质快速发展中牢牢把握我国快速发展的重要战术机遇

习主席说:“快速发展金融业必须学会借鉴外国的有益经验，但要立足国情，从我国实际出发，准确把握我国金融快速发展的优势和规律，不能照搬。”

从世界范围来看，20世纪“大萧条”以来，货币政策大致经历了三个阶段的发展。

第一阶段是20世纪80年代以前，货币政策的目标比较多，第一是刺激经济增长，最终出现了严重的“停滞”。 以凯恩斯为代表的经济学家认为经济增长(失业下降)和物价上涨之间有稳定的关联性。 也就是说，如果容忍高通货膨胀，就可以与高经济增长进行交换。 因此，当时货币政策的目标很多，开始将重点放在经济增长上。 但是，发达经济板块依赖货币刺激实现高增长的方法并不成功。 上世纪70年代，美国等发达国家发生了经济停滞和高通货膨胀。 当时，美国物价年均涨幅超过10%，公司倒闭、银行倒闭、失业率创下二战后新高。

第二阶段是20世纪80年代到2008年的国际金融危机，通货膨胀对策成为货币政策的首要目标，经济增长很快，但忽视了金融稳定。 在这一时期，维持物价稳定成为货币政策的首要或唯一目标。 总的来看，货币政策在反通货膨胀方面取得了巨大的成效，经济全球化和科技进步改善了经济供给，全球高通货膨胀得到了比较有效的缓解，主要发达经济区块迎来了低通货膨胀、高增长的“大缓解”时代。 但是，央行盯着价格的稳定，无视金融的稳定。 2008年国际金融危机爆发前，发达国家物价指数相当稳定，但大宗商品和资产价格大幅上涨，系统性风险累计。 通过监测低通胀而形成的宽松货币条件，也在一定程度上促进了资产泡沫和金融风险。 这些已经成为引发国际金融危机的重要因素。

第三阶段是2008年国际金融危机以来，全球着力完善金融监管框架和加强宏观审慎监管，货币政策再次转向刺激经济增长，但超宽松货币政策的效果面临着新的挑战。 国际金融危机爆发以来，主要发达经济体板块实施空前货币刺激，从降息等常规货币政策，到零利率、量化宽松、前瞻性指导乃至负利率等非常规货币政策。 这些政策有力地抵御了危机的冲击，防止了经济和价格螺旋状下降，但从中长远看，也有可能延缓经济内部的调整进程，恶化结构性问题。 近年来，主要发达经济区块利率下行速度明显快于经济增长率和通胀率下行速度，降息和宽松政策量化效果呈现边际递减态势。 由于发达的经济板块债务高企、增长动力不足、通货紧缩压力无法消除，非正规货币政策正在“常态化”。

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为什么不能期待发达国家这些非常规货币政策的效果呢？ 一是经济增长趋势等基本面由重要的经济结构变量决定。 例如，人口老龄化会减缓潜在的经济增长和生产力增长，储蓄增加、费用、价格水平下降的技术进步会导致价格水平下降，经济全球化的程度对劳动力价格下降也有重要影响。 但是，这些因素并不是货币政策或低息可以改变的。 如果为了宽松的货币政策而降低改革和调整的动力，反而会延缓问题的处理。 二是在增长点不足的情况下，央行向银行系统提供流动性，但商业银行资金不放贷，容易流向资产市场。 放松货币条件总体上有利于资产所有者，超宽松的货币政策可能加剧财富分化，固化结构，延长危机调整的过程。 第三，零利率和负利率政策缩小利差，挤压银行体系，削弱银行货币供给的动力。

货币政策的效果很大程度上取决于预期的诱惑和调控，这也是央行信任度的重要体现。 目前，世界许多国家的央行都把监测通货膨胀目标作为货币政策的锚点，用于引起社会公众的期待。 许多发达国家以2%为通胀目标，一些快速发展中国家的目标略高于2%，例如3%和4%。 受这种基本面因素的影响，一个国家长期通货膨胀的客观现实趋势为1%，但如果央行为了诱惑而将通货膨胀目标设定为2%，用宽松的货币政策诱惑，其结果一定奏效了。 正确的方法是各国央行根据本国现实情况明确通胀目标，1%到4%可能是合理的选择区间。 例如，发达国家和老龄化经济区块最好的通货膨胀目标可能是1%或1.5%，快速发展中国家和人口年轻化经济区块可以选择3%或4%，高通货膨胀持续的经济区块中，有4个是通货膨胀目标 明确通货膨胀目标等货币政策，在一定程度上可以稳定和诱惑社会公众的期望，但前提是离经济基本面决定的趋势不远，这样的货币政策才是实际和有效的。

上述货币政策框架发展的过程，也是人类社会不断探索货币政策，加深认知的过程。 各个历史阶段的时代背景不同，面临的主要矛盾也不同，货币政策总的来说发挥着重要的意义，但有时不是及时有力的，有时也是“太远”的。 重要的是确定责任、定位、目标，不怕手，也不是大富翁。

改革开放以来，在快速发展社会主义市场经济的过程中，我们从中国实际出发，保持了货币政策稳定币值的本质属性，为改革的快速发展和稳定营造了适宜的货币金融环境，与其他政策比较有效地合作，得到了重要的规律性认知。

一是货币政策需要关注经济增长，不能过度刺激经济增长。 从世界历史来看，货币政策曾被用作追求经济增长的手段。 此外，他希望通过容忍高通胀来换取更高的经济增长。 但是，实践表明，这种想法难以实现，也会导致“停滞”的结果。 货币政策在短期内似乎只影响诉求，但在中长期内会影响供给和经济结构，过度采用可能会留下许多复杂的“后遗症”。 必须根据现实情况掌握政策目标和政策力量。

二是要切实维护货币稳定的根本目标，央行也要加强金融稳定目标，使维护货币稳定与维护金融稳定更好地结合起来。 保持货币价值的稳定，从而为经济增长创造适当的货币环境，是货币政策的根本目标。 要根据形势的迅速发展，探索更加科学合理的明确和衡量价格水平的方法和做法。 目前，我国的金融体系和资产市场规模较大，容易发生顺周期波动。 因此，必须加强宏观审慎政策，更好地维护金融体系的稳定。

第三，货币政策不能单独作战，需要与其他政策合作，“几个扛把子”齐心协力。 要实现经济持续、健康、快速发展，不同政策之间的协调合作至关重要。 面对经济金融问题，找出病根，对症下药是很重要的。 必须深刻认识货币政策传导机制可能发生的一些变化。 货币政策的首要功能是维持短期诉求平衡，不使经济大跌，经济增长基本上依赖于结构调整和技术进步。

中国特色社会主义进入新时期，我国经济也从高速增长阶段转移到了优质快速的发展阶段。 我国的快速发展仍处于重要的战术机遇期，长期以来没有转化为好的基本面。 为了切实维护我国快速发展的重要战术机遇，对金融工作者来说，必须像习主席强调的那样，以回归本源、服从经济社会快速发展、防止系统性金融风险的发生为金融工作者永恒的主题。 因此，货币政策必须寻找准时代的使命，履行时代的担当。

一是多次以人民为中心的快速发展思想。 评价和评价货币政策，基本上是看是否有利于最广大人民群众的利益。 保护老百姓手头的钱，稳定货币价值，从而促进经济增长，是货币政策的使命。 不能把老百姓手中的票变成“毛”。 不值得。 合适的货币条件会促进财富增长，不合适的货币条件会加剧财富分化和金融风险，可能会引起社会问题。 可见，维持正利率、维持正常向上倾斜的收益率曲线，总体上有利于向经济主体提供正激励，符合中国人储蓄有前途的自古流传下来的文化，有利于适度储蓄，有利于经济社会的可持续快速发展 在世界经济可能处于长下行调整期的情况下，要做好“中长跑”的准备，尽可能长期保持正常的货币政策，维护长期快速发展的重要战术机遇期，维护广大人民群众的根本利益。

二是反复推进优质快速发展。 目前我国经济周期性和结构性问题相互重叠，但首要的是结构性矛盾和快速发展方法上的问题。 因此，我国经济快速发展的核心是快速发展方法的转变和经济结构的调整优化。 优化结构调整是优质快速发展的必由之路，必须尊重经济规律，不能单纯是gdp增长论的英雄。 关于货币政策，要适应经济快速发展阶段和结构调整过程中经济增长速度的变化，把握总量政策的方向和力量。 如果政策过紧，总诉求收缩和经济下行加剧政策过松，还可能扭曲结构，推高债务积累风险。 在供给侧结构改革过程中，以前作为总量政策流传下来的货币政策，也可以在引导结构的调整优化方面发挥积极的作用，提高政策的对比性和比较有效性。 此外，如果过分采用结构性政策，总量也可能出现问题。 这就要求货币政策始终保持宽松，加强事前调整微调，为优质快速发展营造适宜的货币环境。

三是多次为实体经济服务，防范系统性金融风险的化解。 当前，货币政策更好地为实体经济服务，是着力深化金融供给侧结构改革，完全鼓励兼容机制，抑制金融摆脱现实虚构，使金融资源更多地流向实体经济，特别是薄弱环节。 在经济结构调整的过程中，前期积累的风险难免会落水。 在可能引发系统性风险的关键点上，央行必须精准发力，履行最后贷款人的职责，防范化解重大风险的攻坚战，守住不发生系统性金融风险的底线。 要加强宏观审慎政策，夯实各方面责任，共同在防控系统性风险中发挥支柱作用。 在经济结构调整、杠杆化、风险防范过程中，中小企业和民营企业阶段性影响较大，融资难问题突出，需要采取综合措施切实加大对中小企业和民营经济的支撑，加强经济内增长的动力。

习总书记深刻指出:“要加深对金融本质和规律的认识，立足中国的实际情况，走有中国特色的金融快速发展之路。” 中国人民银行多次为实体经济服务，防范金融风险，实施稳健的货币政策，为供给侧结构改革和优质快速发展着力营造适宜的货币金融环境。

一是在总量适中、经济由高速增长向优质快速发展的过程中，牢牢把握总量政策的方向和力量。 近年来，我国gdp增长率从10%左右逐渐降至今年第三季度的6.2%，同期广义货币( m2 )增长率从13%左右降至8.4%，社会融资规模增长率从15%左右降至10.8%。 货币政策根据形势变化适时适度调整，整体稳健。 年，我国经济企业稳定，金融市场多有杠杆化和资金空转轨问题，中国人民银行实行稳健的中性货币政策，促进了经济的顺利运行，比较有效地抑制了债务膨胀。 年来，与内外因素“几次洽商”带来的信用收缩问题相比，中国人民银行及时出手，积极行动，7次降低存款准备金率，大幅度增加中长时间流动性供给，合理充裕，较有效地对冲信用收缩压力，期待市场的预期 货币政策很好地平衡了稳定增长、结构调整、风险防范的关系。 下一阶段，要继续实施稳健的货币政策，使货币条件与潜在产出和物价稳定的要求一致，切实实施逆周期调节，保持流动性合理充裕，适度宽松，继续创造适宜的货币环境。

二是精准滴灌，引导流动性和信用结构优化，支撑经济点行业和薄弱环节。 近年来，中国人民银行不断开发创新和丰富的结构性货币政策工具，创设了中期贷款便利、常备贷款便利、支农小规模再贷款等，利用方向下降，发挥了宏观审慎判断的逆周期调节和结构性引导作用，优化了流动性结构和配置。 年以来，与中小微型公司特别是民营公司在信贷收缩过程中遇到的融资困难相比，注重以市场化、法治化的方法疏通货币政策传导，在促进信贷、债券、股权融资方面“三箭齐发”。 增加再融资为中小公司和民营公司提供长期稳定的资金，推出民营公司债券融资支持工具，探讨创设民营公司股权融资支持工具，明显加大了金融部门对中小、民营公司的支持力度。 下一阶段要继续合理运用结构性货币政策工具，必要时创设和完善政策工具，疏通货币政策传导，弥补短板、强弱项，支持经济结构调整优化。

第三，合作发力，健全货币政策和宏观审慎政策两大支柱的调控框架，保持货币稳定，更好地维护金融稳定相结合。 加强宏观审慎政策是国际金融危机后金融管理改革的重要全球共识。 货币政策首先比较整体经济和总量问题，以稳定经济和物价水平为重点的宏观审慎政策可以直接和集中作用于金融体系或某个金融市场，抑制金融顺周期的波动，防范市场间的风险传播，维护金融稳定。 两者可以相互补充、加强，形成两大支柱。 我国在宏观审慎管理方面有着良好的条件和基础，在国际金融危机后，在世界范围内率先进行实践和探索。 年，中国人民银行开始实施差别准备金动态调整机制，诱惑信贷恢复常态，防范信贷激增带来的风险。 然后升级为宏观审慎判断体系，更全面、多维地判断和诱惑金融机构的稳健性，一直以来只监控融资并扩展为广义信用，将表外理财纳入广义信用领域的考核。 考虑到河流易发生顺周期波动，建立了河流宏观审慎管理框架，通过市场化手段进行逆周期调控，防止了资本大进大出的冲击宏观稳定。 重申“房子是用来住的，不是用来炒的”的定位，通过城市政策大致加强房地产金融市场的宏观审慎管理，加强房地产整体融资状况的监测，综合运用多种工具对房地产融资进行逆向周期调节。 目前，中国人民银行建立了宏观审慎管理的专职部门，加强了系统的重要性对金融机构和金融控股集团的宏观审慎管理。 未来将逐步扩大宏观审慎管理的涵盖范围，完善宏观审慎管理的组织结构，更好地防范和化解金融风险。

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四是深化改革，加强市场化利率形成传导调控机制，优化金融资源配置。 利率是资金的价格，利率杠杆是市场化配置金融资源的基础。 近年来，我国利率市场化改革稳步推进，管制利率逐渐开放，有利于主要逐步推进货币政策向价格型管制的转变。 市场化改革是“可开放”的，更重视“可形成”和“可调整”。 近年来，中国人民银行连续7天回购利率操作，释放政策信号，建立利率走廊机制，完善配套，作为利率走廊上限发挥着常备放贷便利利率的作用。 建立市场每日操作常态化机制，进一步稳定市场预期。 从近年来的情况看，央行的操作利率对债券利率、贷款利率的传导效率逐渐提高，市场主体对利率的变化十分敏感。 目前，稳步推进管制利率和市场利率“双轨一体化轨道”，进一步疏通市场化的货币政策传导机制。 2019年8月，新的最优贷款利率( LPR )形成机制出台，最优贷款利率( LPR )由中期贷款便利利率点形成，通过市场化改革打破了贷款利率的隐性下限，推动了贷款实际利率的下调。 以银行可持续债务为突破口补充资本，提高银行可持续支持实体经济的能力。 对比银行发行可持续债务面临的法律、监管、会计等诸多障碍，中国人民银行与中国银保监会、财政部、国家税务总局、全国人大常委会法工委等部门信息表态，提请巴塞尔银行监管委员会确认并提出应对措施。 2019年1月，成功发行了第一家单一银行的持续性债务，截至9月底发行了4550亿元。 银行期待着明显的改善，社会信用收缩的压力得到了缓和。

五是促进内外均衡、完全市场化的人民币汇率形成机制，维持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 在经济全球化和开放宏观经济结构下，灵活的汇率机制是应对外部冲击，实现内外均衡的稳定器。 近年来，中国人民银行以市场供求为基础，进一步加强了借鉴调节一篮子货币的机制，形成了市场化的人民币对美元汇率中间价形成机制。 然后，推动外国汇市的迅速发展，完全外国汇市自治机制。 汇率市场化改革取得明显成效，国际收支更加平衡，中国人民银行停止常态化干预，人民币汇率市场化水平和弹性明显提高，在国际货币体系中保持了稳定地位。 必须强调的是，人民币汇率是由市场供求决定的，我们不会将汇率工具化，也不会“以邻为界”进行竞争性贬值。 下一阶段，中国人民银行将继续推进人民币汇率市场化形成机制改革，保持汇率弹性，在市场出现顺周期迹象时实施必要的宏观审慎管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

目前，我们面临的内外形势多而杂，机遇与挑战并存。 从国际上看，金融危机后，主要发达经济体板块实施空前的宽松货币政策，在“零利率”状态附近难以退出，非正规货币政策被迫“常态化”。 分析美国、欧洲、日本发达国家和主要快速发展中国家货币政策未来几年的走向，可以评价为，未来几年，它们将继续保持正常货币政策的主要经济区块，成为全球经济亮点和市场羡慕的地方。 中国经济增长率仍在合理区间，通货膨胀也总体保持平稳水平。 加之我们具有社会主义市场经济的制度特征，所以必须尽量长期维持正常的货币政策。 即使世界主要经济区的货币政策接近零利率方向，我们也要多次在稳定中准确发挥作用，不实行竞争性的零利率和量化宽松政策，始终坚守货币政策维护货币稳定和最广大人民群众福利的初衷使命。 并积极行动，以供给侧结构改革为主线，不断健全金融宏观调控机制，更加重视积极财政政策在结构优化、减税减税中的重要意义，形成相互支撑供给体系、诉求体系、金融体系的三角框架，中国经济稳定健康快速