“央行宣布降准后，资金面却这样让人措手不及……”

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在经历了长期的超预期宽松之后，这几天资金面突然急剧紧缩，措手不及。

24日，银行间市场夜间回购利率最高成交至18%，15%以内的资金被剥夺空

“现在不是资金紧张，而是超紧张。 有很多机构直到最后一刻都没有租平，不少违约。 ”一位证券公司相关人士表示，近几天来，资金紧张程度达到罕见水平，许多市场参与者并未预计缴税会产生如此大的影响，市场预期准落地会给资金带来转机。

但是，在资金紧张的情况下，资金利率的上升几乎都是标配，约为剧烈的上升，越是高的上升，证明资金面越紧张。

上周以来，资金利率又出现了“抽风”，阶段性创下新高。

上周二( 4月17日，银行间代表性的7天回购利率r007加权利率上涨40bp，至3 (这条“荣枯线”以上，随后上涨3.54% (、4.60% )、4.80% )。

“太紧了！ 从上周二开始资金面大幅紧缩，此后几天极其紧张。 ”债市交易员表示，自上周以来，回购市场一直处于囤积状态，融出量少，少量融出量很快被夺走空，资金价格暴涨。

据了解，上周银行夜间回购利率已经升至10%的高位。 本周一，又上升到了18%。

据货币中介日报报道，周一资金方面的紧张局势依然持续，早盘有7%-10%的隔夜高价融入报价，但出资方少，下午几乎融不到报价，15%以内的隔夜资金均可迅速成交。

“几天紧张得厉害，市场终于不动了！ ’市场官员表示，周一有几个机构到最后都没能借到资金。

证明资金利率上升，资金紧张，证明回购交易发生违约，资金紧张！ 从历史上看，只有在资金方面非常紧张的时候，才会出现回购交易违约集中出现的场景。

“周一违约与某结算机构系统存在问题有关，但关键是资金紧张，市场参与者措手不及。 ”一位资金管理机构相关人士表示，市场对此次资金波动显然准备不足，没有料到会如此紧张。

进入今年以来资金一直宽松，货币市场利率下降了很多。 4月9日本周，资金面依然平稳，市场上不缺乏短期资金，但自上周以来，短期资金突然被切断，资金面发生了急剧的变化。

首先，4月纳税量很大。 清算税收入库是资金从银行系统流向央行国库的过程，是回收基础货币的过程。

4月是以前流传下来的税收大月，这几年，4月份财政存款净增量在5000亿元以上。 据市场人士预计，本月中旬税收将达到1万亿元级，对短期资金供求结构的影响不容忽视。 上周是税收清缴库的高峰期，是税期混乱最大的时期。

其次，前期央行回收了很多资金。 上周，央行通过逆回购操作共投入4700亿元，规模不小，但此前连续4周具有网络回收流动性，累计网络回收5700亿元。 央行连续的网络回收产生了累积效应，扩大了大额税收清缴库带来的混乱。

再者，此前资金面过于宽松，乐观情绪上升，略有机构放松流动性管理，再现了“隔夜”的现象。 如果资金面持续比预想宽松的环境，大家就会陷入“隔夜风暴”。 如果不能通宵外出，资金接不上，紧张是必然的。

此外，还有“隔夜滚”和“放杠杆”。 一季度，非银机构买入多种债券，重新回到杠杆水平，对资金波动的耐受性下降。

值得观察的是，这次资金紧张正好是央行宣布下调。 4月17日晚，央行宣布，将对部分金融机构下调1个百分点，以替代中期借款便利。 下跌无疑是信号强烈的总量缓和型政策工具，但在下跌消息公布后几天，市场资金方面非常紧张。

其背景是，税期紊乱尚未完全消除，央行下调实施前可能曾降低过公开市场的操作力度。 从20日开始，央行停止了公开市场的净投入。

虽然资金面极其紧张，但并不一定会持续很久，在面临本周下调实施的基础上，月末的财政支出力度极大，资金面上“雨过天晴”。

央行表示，此次将“部分金融机构”下调至“便于中期借贷”，但实际覆盖范围较大，降幅不小，在置换约9000亿元利率相对较高的mlf的基础上，还将释放4000亿元的增量流动性。

这次下调的本质是用长期、低价的资金取代银行以前从中央银行借来的短期、高额的资金。 资金方面实质上很好。

并且，进入月末，财政支出力度加大，流动性供给增加，财政收支因素对流动性的影响也将发生积极变化。 因此，本周缓解流动性紧张局势仍然是粗略的。

但是，这次因为资金方面的紧张，让大家醒了过来。 货币政策有缓和空之间，资金方面会比去年好，但不能期望过高。 要想杠杆稳定成长，必须抓住双手。 更何况，还必须面对中美的利益、通货膨胀的压力等各种各样的考验。 货币哪儿也不去，资金利率也不怎么下降。

在刚刚有杠杆作用的时候，一旦资金紧张，未必是好事。

此外，目前交易所回购利率上升不少，对股票债务市场不利，但提供了无风险盈利的机会。 参加交易所回购交易，门槛低，安全性好，短期收益也不错。 23日，交易所夜间回购利率上升至最多的10%。 但是，考虑到下调的实施，“要坐车，要趁早！ ”

4月23日上海证券交易所夜间回购利率的日内走势

资料来源:中国证券报( id:xhszzb )，记者:张勤峰