“机构投资者占比超90%“庄基”江湖初露峥嵘”

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经过记者李蕾

我以前只听说买股票会遇到机构的“坐庄”，但我不认为买基金也是一样的。

最近，安信基金发布了3份高度符合机构定制特点、同时同质化程度较高的基金募集证书，引起领域人士和投资者的全面关注，“派遣外资金正恩流入柔性配置混合基金”的新闻并未消失。

事实上，不仅是上述三只新基金，今年以来新设立的基金中，机构投资者占90%，认购者数量刚超过最低标准的占多数，这些都是机构定制基金最基本的特征。 如果说迄今为止这类产品集中在债券基金，特别是纯债务基金领域，那么最近的种种迹象表明，定制基金的领土正在迅速扩张。

由于机构投资者所占比例相当高，其一举一动都可以影响基金的规模和净利润，如果这些“一致行动者”统一采取一个行动，对单一基金的冲击将非常大。 从这个意义上说，机构和股市的“庄家”也是一样，把这样的基金称为“庄”的基金也不为过。

话说回来，唯一感到困惑的是一般投资者。 到底什么样的基金是机构定制的基金呢？ 这些基金有那些特点？ 他们的业绩怎么样？ 到底能不能跟着“庄”买基金？

带着这一系列疑问，财技不二牛(微信号: buerniu5188 )拜访了众多公募基金相关人士、领域专家、行业人士，希望结合最新的统计数据，全面解决这些疑问。

●定制基金将成为大势所趋？

从今年开始，市场持续波动剧烈，基金的发行销售经常遭遇寒冬，但规模稍大的新基金逐渐成为其中的亮色。

例如，5月4日，工银瑞信基金宣布，旗下工银瑞信泰提前结束3年理财债券型证券投资基金募集，首次募集规模达到惊人的300亿元，可比较有效购买的总户数为235户，募集天数也只有2天。 与此相似的是，也有其他基金企业发行的债券产品。 根据合同公告，预约规模达到10亿元，比较有效的预约户数只有2户。

一位业内人士告诉财形不二牛，在这样的购买结构中，机构的占有率相当大。 “其实就是我们常说的定制基金，背后是来自银行等机构的外包资金。 ”

济安金信副总经理、基金评价中心主任王群航也向牛妹总结了这类基金的几大特点。 “首先，这样的基金规模一般在亿元左右，是整数，之后只有零头。 二是投资者户数少，最常见的是200户以上； 第三，发行期短至一两天，稍长不超过一周。 ”

这些业内人士坦言:“据估计，这类基金的个人客户是为了满足投资者数量的成立下限而筹集数量的。”

一项数据显示，仅今年一季度，符合上述定制基金特点的基金数量就达到37只。 从最近新基金的发行情况来看，有愈演愈烈的趋势。

对专业人士来说，以前最熟悉的定制基金可能是“代表队”的五只，但这些基金不对个人投资者开放。 另一方面，迄今为止，“机构定制型基金”的概念还没有得到确定的呼唤，但这类产品并不是最近才出现的，而是随着金融机构外包业务的迅速发展而逐渐兴起的。

2008年，银行的外包业务开始了。 在过去的两年多里，随着组织外包业务的迅速发展，这些定制基金也开始崭露头角。 都没有通过“1对多”和“1对1”的专家通道，直接进行公开招募。 也就是说，普通投资者也可以进行订货。

牛妹根据wind数据进行统计，截至去年年底，机构持有的占有率90%以上的基金共有681只。 根据基金业协会公布的数据，截至去年12月底，国内基金总数为2722只，其占有率已达到23.92%。

本来，基金企业为组织定制产品无可厚非，但“金主”们对产品业绩稳定性的要求也相对较高，拆迁要求也较少，本来看起来很好玩，但问题出在这种“数集”的个人投资者身上。 请考虑一下。 如果小散和机构一起持有某基金，机构突然收回资金回购，这些“不在家”的持有者当然会受到困扰。 这个时候，基金的规模和净利润会受到那些影响？ 要我帮你把信披上吗？ 持有人制度到底合理吗？

事实表明，这种情况已经开始在现实中出现，不是一例。

●黑天鹅“搅拌”

今年年初，新基金建信鑫丰收益率c因净利润计算方法，巨额回购后一天暴跌67.56%，创下非杠杆基金最大单日跌幅。 这个场景很多投资者相信还记忆犹新。 从那个时候开始，如何解决“巨额回购导致基金净利润大幅波动”的话题成为了领域的话题，定制基金的风险也开始进入公众的视野。

之后，许多基金发生了类似的情况，其中必须提到的是西部收入基金的西部收入增长。 该基金今年二季度遭遇机构巨额回购，其规模迅速从26.81亿元减少到5293万元，降幅达98.03%，成为“迷你”基金。 在这样的背景下，处于停止高度的*st八钢的纯占有率被动上升到了47.60%。 此外，重组失败导致西部利润净增长率持续下跌，累计跌幅达到12.7%。

牛妹在调查这两家基金年报后发现，机构投资者持股比例分别达到99.98%和99.94%。

最近，货币基金组织也无法想象通过大规模回购会产生负面利益。 7月18日至24日，兴业基金旗下兴业鑫天盈余货币a 7日年化收益率均为负。 基金企业方面对此进行了解释，称7月18日当天，该基金发生了大额回购。

看到这里，我相信一些投资者已经开始圈地了。 前面说过，机构定制基金对稳定性的要求比不高。 这怎么一言不合就巨额回购了呢？ 事实上，由于这种定制基金越来越多地出现在债券上，特别是净债务基金上，机构投资确实要求稳健，但尽管如此，机构并不是我们想象中的全部长期持有人。 在a股市场大幅震荡的情况下，机构一般也是快进来吧，去年给基金经理带来了很大的流动性压力。 这种情况下，“落后”的普通投资者就会变得相当不自然。 因为他们不仅要面对净利润计算中可能出现的问题，也有可能被基金规模的变动清盘。

首先，让我们来看看机构的大额回购为什么会对净资产产生地震影响。 某大型公募基金企业家以内部文件为基础，将巨额或大部分偿还对基金收益的影响原理拆解为牛妹。 “第一是三个要素: 1、赎金； 2、销售服务费、托管费、管理费； 3、基金单位的净计算精度。 ”

具体来说，在领取偿还费的短期偿还期间，如果以一定比例将巨额偿还支付的偿还费计入基金资产，基金单位的净利润将暴涨。 去年7月，鹏华旗下的鹏华弘锐混合基金c遭遇巨额回购，净利润7月7日上涨71.79%，创基金史上单日最高涨幅。 但是，这样的“意外惊喜”非常罕见，越来越多的机构因回收资金而卷入暴跌。 这将是以下两大因素。

其次，持有超过一定期限的，巨额赎回不需要支付赎金，基金运营的相关费用，特别是销售服务费由剩下的持有人承担，基金单位的净利润可能会暴跌。 正如王群航所说，机构回购后，基金规模剩下百万元左右的“零头”，这个规模不仅不适合债券基金运营，还每天被计算管理费、管理费等，“留守人员等于每天都在亏钱”。 如果在货币基金中发生，就会出现万件收益为负的现象。

第三，根据企业部分公募基金合同的约定，“基金份额净额在各工作日闭市后，按基金资产净值除以当日基金份额余额数计算，准确为0.001元，四舍五入至小数点后第四位”。

评级基金使用该估值精度进行估值时，假设c端发生巨额回购，t日估值出现“五入”时，t+1日c端净利润将下跌。 巨额清偿也可能导致基金被动持有某种证券，或者基金的股位被动增加，继续持有的投资者将承担高杠杆的市场波动风险。 迄今为止出现了一些极端的例子就是这种情况。

在这里，牛妹只能用“凶险”一词来表达机构巨额回购带来的风险。

除此之外，外包资金撤出后，剩下的只有百万元左右规模的基金经理是否轻视管理？ 这样的“小”基金有可能被清盘吗？ 这些都成了悬在投资者头上的达摩克利斯之剑。

随着外部委外资通过净债务、灵活配置类基金进入债市和股市，成为只有“庄”的基金，这些基金的大额赎回频繁，投资者最终会赶上吗？

●要更加致力于设施的兼职工作吗？

对投资者来说，基金的业绩当然是是否买入的主要评价标准。 那么，这些“庄”基金在业绩上是否比同类基金更突出呢？ 换言之，基金企业向大资金方打工时，是否更加用力？ 事实胜于雄辩，所以下一个牛妹会上数据。

根据wind数据，截至年末，开放式基金中机构投资者持股比例达到90%以上的有510只，其中混合型259只、债券型基金190只、股票型基金56只，剩余类型总量相对较少。 那么，这三只定制基金的表现如何呢？ (详情请参照表1和表2 )

除去基金设立时期的因素，超过今年以来平均收益率的数量最具参考意义，3种定制型基金所占比例分别达到96.9%、75.26%、48.21%。 其中，债券型基金和混合型定制基金数量最多，这类基金的收益率非常明显。

●普通投资者要去哪里？ “最好不要跟着我。”

对于目前发行冷清的基金企业来说，外包资金的大额流入无疑是“雪中送炭”，同样的产品设计以机构为主，收益率高于领域平均水平也不足为奇。 另一方面，这不正是定制基金在保护普通投资者方面天然存在短板的证明吗？ 对于基金企业来说，普通投资者不愿意购买这样的定制基金吗？

在进行了大量采访后，牛妹(微信号) buerniu5188 )得到的答案可能不是正面的。

这些公募基金向牛妹坦白称，定制产品以比较机构发行为第一，“实际上个人投资者不需要购买，基本上一天发行完毕也不对外普及，个人投资者也基本不知道。”

另外，另一位上海基金企业人士也告知理财不二牛，与定制基金相比，在申购赎回时，“基金企业一定会优先机构”。

“就普通基金而言，基金经理在大额认购时有权有选择地执行，但在定制基金方面对普通投资者的保护不够，因此需要谨慎参与。 ”

王集团航空坦率地指出，这类机构的定制基金“最好不要有普通投资者”。

目前行业内关于机构定制基金的讨论主要集中在三个方面，首先是关于机构巨额申购和赎回是否应该穿得更及时、详细。

《公募证券投资基金运营管理办法》中，与书信有关的规定主要有两条。 分别是第十五条的规定。 “基金托管人在进行基金份额的申购、赎回业务时，应当按照基金份额持有人的利益优先大致情况，在发生申购、赎回损害持有人利益的情况下，及时暂停申购、赎回业务。 》第三十五条规定:“因证券市场波动、上市公司合并、基金规模波动等基金托管人以外的因素，基金投资不符合本法第三十二条规定的比例或者基金合同约定的投资比例的，基金托管人应当在十个交易日内调整。 但是，中国证监会规定的特殊情况除外。 ”

天铭律师事务所合伙人宋一欣对此表示，要保护中小投资者在资本市场的合法权益，首先要以完整、透明的书信包裹，如果主要机构持有人有购买、出售等重大行为变动，基金企业必须在第一时间公开。 “这种突然变化的行为有限制，应该有红线，但在现行法律法规方面还不够。 从这个角度来说，应该加强基金管理中的新闻披露。 ”

上海证券基金评价研究中心负责人刘亦千也指出，基金企业本身就是销售机构，对机构和普通投资者的服务肯定也是完全不同的。 “服务本身涉及信披的文案不对称，确实存在不公平的现象，未来一定会出现区分定位不同类型基金，相应进行比较有效的信披政策”。

其次，在遭遇巨额回购之际，资本金从前就流传下来的“四舍五入”的计算方法也在讨论之中。 王群航对此建议表示，如果相关基金发生每日净清偿量超过5%的情况，净值应准确计算到小数点后的足够位数，如9位数、10位数，以保证清偿人和留守持有人双方利益的均衡。

在目前的实际运用中，往往最终基金企业会自己掏腰包修复网络。 但也应该看到监管机构不断出台新政策，更准确地推进净利润核算。

第三，关于基金持有人公平制度的设计也在风生水起。

除此之外，上述公募基金的人对牛妹说，外包资金的加入、机构定制基金的出现是趋势。 “银行为了应对理财收益下降，在投资标的缩小的情况下，必然会通过基金进入债市股市，获得稳定的可期待的收益。 这是正常的市场竞争和迅速的发展趋势。 未来的公募基金市场将由机构主导，个人投资者的比重也在不断下降。 这些可以参照美国的基金市场。 ”

刘亦千承认这一点，并告诉理财不二牛:“基金组织是一种比较普遍的模式。” “在北美和欧洲这样的地区，面向普通市民的零售类基金和面向机构的机构型基金等，公募基金有各种各样的形式，国内也接近海外市场的结构。 所以，普通投资者首先要关注这类基金是用来干什么的，所反映的机构投资诉求和风险偏好是否与自己的相符。 这是前提，不要扔不相符的东西。 ”