“国资改革:领唱2014投资大戏”

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展望2009年，国有企业股权多元化、比较有效的激励、国有资产管理体制上的改革有望逐渐拉开序幕，很可能成为经济转型实施改革的脊梁。

对资本市场来说，新的国资改革可以说是“二次股东权益改革”。 据统计，a股市场中，国资控股上市公司市值约13.53万亿美元，占a股整体市值的64.25%。 分析师认为，管理层相继出台新的细分政策，改革进程纵横深入，将产生“国资改革”概念和领军年度投资大戏。 如果本轮改革能够实质性推进，其释放的制度红利有望比较有效地提高股市中长期评价水平。

国资改革之箭在弦上

上世纪末全面推进国有公司改革以来，我国国有资本逐渐集中在关系国家安全和国民经济命脉的重要领域和重要行业，其影响很大，控制力不断提高。 但是国资央企在过去10年的快速规模扩张过程中没有实现盈利能力的提高，盈利能力达不到区域平均水平。 当前改革进入深水区，中国经济迫切需要进一步扩大开放和深化改革，新一轮国资改革正是核心重要的一环。

最新公开数据显示，年1-11月，中国国有公司累计营业总收入约41.93万亿元，比去年同期增长11%。 累计利润总额约2.15万亿元，比去年同期增长8.2%； 国有公司资产累计约90.6万亿元，比去年同期增长13.5%。 目前，中央公司中企业制公司的比例达到89%，混合全制公司的比例达到52%。

展望年，目前我国经济在稳定中恢复基础不牢固，经济运行仍有下行压力，公司面临更多纷繁复杂的市场环境，但国有公司大多分布在以前流传的领域和产能过剩行业。 国资委方面表示，电信、煤炭公司等原有传入的利润丰厚的企业在年会上可能进一步放缓，另外钢铁、有色金属、机械设备、化工和交通运输等领域可能面临较大困难，因此，今年的主要任务是全面深化国资国企改革

这次国有企业改革有其历史必然性，可以说“箭在弦上”。 华泰证券提出了三个理由。 一是目前国有企业“行政化”的特征依然明显，不仅降低了市场经济整体的资源配置效率，也阻碍了生产要素的市场化。 二是国有公司的特色垄断地位反而成为经营活动低效的天然保护伞，而且缺乏国有企业高管激励机制，没有动力提高生产力。 第三，城市化的推进要求完全的产业合作，国有企业仍然带有行政色彩的方法，有可能导致局部产业快速发展不平衡、过剩产能大量出现，从而导致农民贫民化。

改革路线图出炉

年12月19日，国资委在十八届三中全会之后首次召开新闻发布会，发布会对外公布了国资委在落实国资委改革精神方面的初步构想。 其中，“两大方向——完善国有资产管理、深化国有公司改革”、“七项员工”的表述勾勒了国资委下一次改革的大致轮廓。

国资委日前表示，在布局年业务时，将进一步着力积极快速发展混合全制经济、完全现代公司制度、完全国有资产管理体制等涉及国资国企改革全局的重大问题。

据悉，混合全制是当前和今后国有资产管理改革的“主要课题”，实现混合全制主要有四种形式。 其一，涉及国家安全的少数国有公司和国有资本投资企业、国有资本运营企业可以使用国有独资形式其二，涉及国民经济命脉关键领域和关键行业的国有公司，可以维持国有绝对控股的其三，涉及支柱产业和高新技术产业等领域的重要国有公司， 可以维持国有相对控股的其四，国有资本不需要控制，社会资本可以控股的国有公司，可以采取国有准入形式，或者全部退出。

值得一提的是，国资委大力支持各种非公资本特别是民间资本参加国有企业股权多元化改革。 在具体实施上，实行“一企一策”，分类研究、分类提出措施，不搞“一刀切”，被业内视为国企改革与过去30多年改革的最大区别。

新一轮国有企业改革的关键是建立现代公司制度，其中最重要的步骤是所有权与经营权的分离、比较有效的激励机制等。 业内人士认为，上市公司并购基金以企业产业整合诉求为指导，进行横向或纵向目标资产的并购、整合、重组和运营，以向上市公司出售为退出途径，有望成为国有企业改革资本化的重要载体，也是改革红利的最大投资机会 国资委将探索业绩股、股票期权、限制性股等激励方法，对资本市场产生较大影响。

申银万国认为，迄今为止对国有企业的各种制度约束将在本轮改革中取得突破。 另外，新一轮国有企业改革将在激励机制、竞争领域国有资产管理委员会持股比例下降、资产整合方面发生前所未有的实质性变化，从而使国有企业的效益切实实现今后几年业绩和效率的提高。

投资的逻辑逐渐清晰

据统计，a股市场中，国资控股上市公司市值约13.53万亿美元，占a股整体市值的64.25%。 分析师表示，英国在20世纪70年代末至20世纪80年代初推进了改革，特别是国有企业改革推高了股票估值。 如果本轮改革能够实质性推进，释放出的制度红利有望比较有效地提高股市中长期评价水平。

广发证券总结认为，新的国有资产改革投资渠道主要有三种。 一是出售股票，大部分商业公司通过出售股票进行改革。 收购期间的股价表现取决于是否控股或管理层是否激励，改革后的股价上涨主要取决于利润改善时点、幅度和改善前的pe。 二是资产整合，资产整合是未来国企的快速发展方向，通常资产整合后股价会大幅上涨。 三是股权激励，净利润率大幅改善，股价大幅上涨，股权或现金激励实施后，享受估值溢价，股价表现超过大盘表现。

鉴于国有企业改革的好处多而复杂，民族证券认为明年的国有企业改革将只在共识性较强的几个行业推进。 一是国有企业垄断行业部分开放竞争业务，如被一些大型石油企业垄断的上游油气资源、中游油气管道等有望向社会和民间资本开放。 二是推进竞争性国有企业快速发展，混合所有制经济，提高国有企业运营效率，如股权多元化。三是建立若干国有控股投资运营企业，在中越整合聚集越来越多的国有企业资本，关系到国家安全、国民经济命脉

原文链接:日本新闻/财富//- 01/02/c _ 125944300