““雷曼时刻”重现：全球央行集体降息”

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经过记者钟舒张雨杨可望

不管事前是否咨询过，中国央行、欧洲央行、丹麦央行和肯尼亚央行周四下调集体利率后，人们都感到震惊。 乐观地看，世界央行希望提供流动性以挽救经济下滑，但更现实一点，这似乎隐含着世界经济比想象中更糟糕的事情。 四年前，雷曼兄弟破产之日，中国央行马上宣布降息，随后实施一系列缓慢行动的四年后，华尔街没有任何大机构走向破产，但在欧洲都柏林危机升级、国内经济不振等沉重压力之下，全球

在全球降息中:欧洲人看经济，美国人看欧洲

经过记者的钟声平息张雨

欧洲降息，中国降息，丹麦降息！ 在此之前，除了印度等国新兴经济体降息之外，继2008年金融危机之后，世界主要经济板块再次进入集体降息浪潮。 这真的是股市投资者干杯的时候吗？ 运用各种奇特技能( ltro和qe ) )的欧洲中央银行和联邦储备系统理事会将监督什么样的“放水”大戏呢？

弗里斯:经济见底恢复还很困难

从最近的经济数据情况来看，与2008年全球金融危机爆发后相比，目前无论是美国还是欧元区的经济状况都相当好。 但现在的问题是欧元区经济下滑是否触底。

数据显示，从去年第三季度开始，美国经济有逐渐好转的趋势。 具体来说，去年第三季度的gdp为1.46%，但第四季度上升到1.6%，去年第一季度上升到2.2%。 回到4年前次贷危机时期，美国gdp从2007年第三季度开始下降，到2008年第三季度gdp从2.5%下降到-0.16%，正式进入衰退。 随之发生了失业率的急剧上升。

目前，影响美国经济的最重要因素是从欧洲经济下行。 对此，包括联邦储备系统理事会和imf都提出了警告。 此外，围绕美国国内财政计划的不确定性也是利空因素之一。 imf下调了今年和明年两年的美国经济增长预期，今年的预测值为2%，但今年一季度，美国的gdp已经超过了这个数值达到了2.2%。 因此，美国人的日子可以说是得益于欧洲“自救”的成果。

反观现在的欧洲，年一季度gdp为2.4%，之后开始减少，同年二季度、三季度、四季度分别为1.7%、1.3%、0.7%，年一季度正式滑落至0。 据预测，欧元区经济今年第二季度出现衰退。 德国首相默克尔提出的“紧缩”政策使欧洲经济陷入困境。 欧元区的pmi从去年第一季度的59.1直线滑落到今年6月的45.1。 一些地区的失业率已经超过了两位数，其中西班牙、希腊的失业率都超过了20%。 紧缩政策下，福利的削减和税收的增加加剧了经济的下行趋势。

从经济数据来看，欧元区目前的状况比四年前的美国乐观，但市场上看不到欧洲经济触底回升的信号。 以希腊、西班牙为首的危机国家经济正在衰退，但其下滑程度比2008年金融危机爆发之初缓慢。

审查:危机情况下的应对措施

昨天中国央行宣布降息一个小时后，欧洲央行再次出手应对债务危机欧元区衰退。 7月5日晚，欧洲央行( ecb )如期下调基准利率(主要再融资利率) 25个基点至0.75%的历史最低水平，从夜间贷款利率25个基点降至1.5%。 针对欧洲央行自去年12月以来首次降低利率一事，路透社以52家银行和研究机构的拆船师为对象进行了调查。 结果，拆船师预计目前的利率水平至少年前将保持不变，与此同时，欧洲央行认为到今年年底可能会向银行提供越来越多的低息贷款。

值得注意的是，欧洲央行行长德拉吉在5日的会议上表示，没有考虑实施第三次非常规长时间再融资操作( ltro )，但来访的分解师认为德拉吉的态度并不意味着非常规支援措施的大门已经关闭。

专家分析说，为了增强市场信心，欧洲央行通过目前持续降息所获得的作用已经微乎其微。 因为超低利率受市场扭曲的影响，很难贯彻到欧元区经济体系的每一个角落。 这意味着，如果未来几个月的情况不好转，欧洲央行将采取非常规措施，使用包括ltro在内的所有现成工具。 苏格兰皇家银行( rbs )高级欧洲经济学家richardbarwell表示，与降息等标准措施相比，欧洲央行管理委员会仍然喜欢非常规措施，选择之一是长时间的再融资操作。

年12月，欧洲央行通过第一期长期再融资操作提供了3年的低息贷款。 当时有500多家银行获得了4890亿欧元的贷款。 在这个ltro之后，欧洲银行间欧元同业借贷利率( euribor )下跌，银行流动性枯竭局面缓和，批发市场解冻，与风险系数成反比的欧洲银行领域的cds向下反转，欧洲在第一季度没有陷入信用。

年2月，欧洲央行启动了第二次长期再融资操作，向欧元区约800家银行提供总额为5295亿欧元的3年低息贷款。 关于欧洲央行未来的政策，richardbarwell认为，除了第三次ltro外，另一个非常规措施——抵押框架操作也是应对当地资金来源问题的选择。 接受路透社调查的39名拆房师也一样，预计今后欧洲央行将进一步放宽抵押规定。

在欧洲央行降息的同一天，英国央行也宣布，在信贷条件紧缩、财政紧缩、欧元区危机压力增大、中期通胀未超过目标的背景下，决定增加资产购买计划。 计划将量化宽松的规模再扩大500亿英镑，在今后4个月通过资产购买(主要是国债)向英国经济注入越来越多的流动性，以此刺激经济增长。 据此，英国央行量化宽松规模增至3750亿英镑，英国央行上次扩大量化宽松规模是在今年2月。

回顾此次欧洲都柏林危机以来的货币政策应对路径，可以看出，由于欧洲一些核心成员国政治层面存在的不确定性，欧洲央行在应对速度、力量、频率等方面受到制约。 相比之下，联邦储备系统理事会应对2008年次贷危机的路径却大不相同。

展望:欧洲都柏林危机迅速重要发展

在世界央行不约而同的集体降息情况下，目前欧美二级市场能否利用此前一系列非常规货币政策的后续效应，重拾投资者信心？

首先必须指出的是，成熟市场中长期底部的形成应满足三个条件。 一是利率水平逆转，二是风险偏好触底，三是公司净资产收益率( roe )有望触底。 如果前两个得到满足，市场至少会出现短期反弹吧。 逆转出现了公司盈利能力改善的迹象，同时需要持续性。

从前文可以看出，目前美国实体经济在世界主要经济区块中无疑是鹤立鸡群，欧洲的情况正好相反。 徘徊在“开源”和“节流”矛盾中的欧洲经济，有必要探讨到底谁会为“欧洲五国”迄今为止的过度支出埋单。 但有几个共同点是，经过欧洲央行这次降息后，欧洲和美国的基准利率处于历史最低水平。 此外，联邦储备系统理事会宣布，目前的利率水平将维持到年底，许多经济学家预计欧洲央行也将维持目前的利率水平。 也就是说，欧美现在满足了第一个条件。

但是，对于国债收益率达到5%~7%的危机国家，降息能起到作用吗？ 事实上，目前欧洲已经陷入流动性陷阱，在经济增长(稳定偿债能力)的预期看不到的情况下，越来越多的资金“满足”夜间借贷收益，而常规货币政策已经在债务危机中失效，这又是欧洲 因为，如何打破这样的死亡循环是关键。 幸运的是，欧洲领导人已经开始行动，刚刚结束的新一届欧盟峰会达成了1200亿欧元的经济刺激计划，目的是遏制经济下滑的势头。

值得注意的是，这次欧洲央行的措施非常大胆，希望将夜间存款利率降至0，以使这笔资金的一部分流入其他高风险投资渠道，刺激实体经济的上升。 但这又是间接的证据，目前全欧洲公司的净资产收益率还在下跌的道路上，在不久的将来，能通过这两项措施成功探底吗？ 接受《每日经济信息》记者采访的某大证券公司战略解体师认为:“至少至今没有看到信号。” 这是因为条件2可能不被满足。

让我们来看看投资风险偏好。 安信证券战略分析师程定华在其报告中直接指出，去年第四季度末，欧洲央行第一期ltro上市，欧洲银行流动性得到较为有效的缓解，欧洲投资者的风险偏好从去年年底的最低点开始上升，以德法为首的欧洲主要市场迎来反弹 最近，新一届欧盟峰会的成果被市场广泛接受，风险资产有上升的迹象。 因此，从整体来看，ltro的上市稳定了投资者的情绪，风险偏好在震荡中向上。 欧洲股市的短期趋势越来越依赖欧盟经济刺激计划的实际效果。

相反，在美国的情况下，经过二轮宽松定向，其三大股价指数均达到或超过2008年金融危机爆发前的高点，美国10年期国债收益率也同期长时间降至2%以下。 事实上，这要归功于欧洲都柏林危机的挤出效应。 为了追求安全极限，欧洲资本从去年第四季度开始回流美国，以持有美国国债和其他流动性高的投资品(股票)的方式存在。 但是，目前美国股市面临“roe”问题，如何通过经济的持续复苏来持续提高美国企业的盈利能力？ 特别是目前欧洲都柏林危机的前景不明朗，以中国、欧洲为首的世界其他主要经济区块增长放缓，进入衰退格局。 因此，上述未命名的拆迁师认为，欧洲投资者正在看经济刺激计划，而美国人正在看欧洲。 这将极大地左右这两大市场下半场的走势。

(实习生的支付对本论文也有贡献) )。

中国经济的两个引擎“失灵”，降息能恢复势头吗？

经过记者杨可望

中国经济的现状怎么样？ 例如，某私立学校的年轻钢琴教师的月薪为7000元左右，但由于有一点点的学生不上课，月薪减少到了5000元左右。 因为这些学生大多来自当地机械制造商的家庭，所以中国经济大幅停滞，机械制造业的状况越来越差。

中国央行两次降息

中国、欧洲、丹麦和肯尼亚4家央行在同一天下调基准利率，相互不通风。 要知道，发生这种事件的概率并不比猜欧洲杯冠军高多少。

周四晚上，中国央行突然宣布将金融机构一年期贷款基准利率从31个基点下调至6%，存款利率下调至25个基点。 这出乎意料。 很多人预计下半年央行将进一步降息，但很少有人预计第二次降息会这么快到来。

中国央行降息表明经济正以超出预期的速度放缓，对7月发布的一系列指标(新增融资、进出口等)不太抱有希望。

但是，欧洲央行的利率下降几乎没有超出市场的想象。 由于欧洲央行担忧的欧元区成员国经济增长整体放缓已成为现实，该行宣布将基准再融资利率降至历史新低的0.75%，夜间存款利率降至零。 但让市场有点失望的是，欧洲央行并未考虑采取超长时间再融资操作和购买越来越多的国债等更有规律的措施。

相比之下，丹麦和肯尼亚两家央行虽然不如前两家有名，但并不妨碍它们列入注意名单。 周四，丹麦央行宣布将存款利率下调至-0.2%。 这意味着该国进入了真正的负利率时代。 此外，肯尼亚央行将贷款基准利率从150个基点下调至16.5%。

到这里你也可能有疑问。 即使世界银行降低利率，与雷曼危机有什么关系？ 华尔街现在没有什么大机构走向破产。

其实，问题的关键在中国中央银行。 因为货币政策本身掩盖不了经济趋势。

2008年9月15日，雷曼兄弟破产当天，中国央行宣布闪电降息，将全年贷款利率下调27个基点。 虽然当时中国经济正遭受次贷危机，但考虑到同年6月央行将准备金率上调了1个百分点，这一缓解措施依然令人震惊。 仅仅23天后，央行再次公布了降息27个基点，随后公布了一系列刺激政策。 据统计，2008年9月~2008年12月，央行不仅连续5次下调利率，而且连续3次下调存款准备金率。

再看看现在，央行的政策差不多。 今年6月7日，央行宣布年内首次降息，全年存款贷款基准利率下降0.25个百分点，为3年半来首次降息。 同样不到一个月，央行再次降低了利率。 央行的目的是刺激内需，将银行利润转让给实体经济。

摩根大通的最新报告显示，利率下降的直接诱因是通货膨胀压力大幅减轻。 预计央行将采取进一步的货币宽松政策以支撑经济增长。 其次，央行将在本月内下调存款准备金率，接着到第三季度末再次下调存款准备金率。 由于cpi的走势远低于此前的预测水平(预测为3.3%，但第三季度cpi维持2%以下，年平均cpi维持2.7% )，如果未来几个月经济乏力，将为央行再次降低利率创造条件。

capitaleconomics驻伦敦亚洲经济学家markwilliams表示:“中国进一步放松的另一个潜在原因是希望与欧洲央行合作采取措施，让降息行为发挥更大的作用。”

经济状况丝毫不逊色于雷曼危机时期

中国央行对货币政策的做法揭示了一个更为严峻的问题:拉动中国经济的两架引擎——出口和投资已经失灵，中国经济的现状比4年前更为惨淡。

首先从经济增长率来看，2008年3季度，中国gdp增长率(按固定价格计算)为9 )，自2007年2季度以来连续5个季度放缓。 但是，在次贷危机的冲击下，经济触底至2009年1季度。 据统计，期间gdp增长率从12.6%降至6.1%，持续了7个季度。

但是，放眼现在，情况无微不至。 资料显示，今年一季度，中国经济增长率为8.1%，自去年四季度以来连续五个季度下跌。 虽然停滞的长度相同，但目前的经济增长率比2008年3季度低了近1个百分点。 换言之，即使在雷曼危机前夕，情况也比现在好得多。 另外，次贷危机后的经济增长率高峰为11.9% (年1季度)，低于历史最高水平0.7个百分点( 2007年2季度)。

由此，许多人开始怀疑中国经济高速增长的神话时代已经结束。 如果注意出口的话，就会发现现在的状况远远不如2008年。 根据bloomberg的数据，2008年9月中国出口额比去年同期增长21.5%，但今年5月仅为15.3%。 同样的情况也发生在进口方面，2008年9月比去年同期增长21.3%，今年5月为12.7%。 目前，进出口比雷曼危机时增长了近一半，更棘手的是，中国未能决定欧洲都柏林危机的快速发展方向，对出口的控制力也受到威胁。

推动中国经济增长的另一大动力是投资，但这个“发动机”现在似乎失去了大部分能源。 尽管央行降低了利率，削减了房地产贷款的利率，但在一定程度上可以刺激购房的诉求。 但是，由于至今中国也没有放松第二套和第三套房的限购，房地产市场再次加速似乎不太现实。

今年5月，房地产景气指数为94.9，连续11个月下跌。 相比之下，次贷危机发生后，该指数最少看到94.74(2009年3月)，为2007年11月以来连续16个月下跌。 对此，摩根认为，中国房价从最高点下跌3%~4%，房地产的支付可能性有所改善。 预计价格将进一步温和下跌，房地产市场活动将更加低迷，稳定在较低水平。 此外，虽然近期宏观政策明显转为宽松，但楼市将在今年剩下的时间内继续紧缩。 虽然放宽投资诉求限制不是一个方案，但中央将适时微调政策，以支持房地产市场内的刚需。

a股下跌空期间有限

2008年9月，央行首次降息后，上海综合指数当月下跌4%。 但是，在大多数人都认为大盘见底的时候，上海综合指数一个月后累计下跌了25%。 而且，正是这种“杀伤力”的下跌，构筑了a股过去4年的超级底部。 相反，现在上海综合指数本月只下跌了0.1%。 这次降息，会导致历史重演吗？

长江证券宏观研究员王夏儒说:“下调幅度已经不大，目前股市已经出现了超跌反弹的反应，关于上涨的空之间，我相信幅度可能不会像2009年那么大，而是一半以下。”

华创证券宏观研究员何佩表示，“股市对降息的反应不太具有可比性。 这次降息和预期的一样，但虽说下周公布的经济数据不太好看，但也未必如此。 第一，cpi的下跌为政策提供了可操作的空之间。 另一个原因是，降息可以调整人民币汇率，减轻人民币升值压力，降低出口价格。 ”

UBS证券认为，如果美国市场在遭受欧洲债务打击后喘息，经济增长的预期将再次上升，对a股和全球政策的参与将会出现反弹。 但是，篮板球的风险依然存在。

对比此次降息是否会引起房价反弹，民生证券宏观研究员张磊认为，从政策基调来看，调控房价的主旋律没有变化的迹象，另外，此次降息对房地产信贷利率没有太大影响，因此，从供给侧的角度来看，降息的 但是，利率下降有可能刺激市场的刚性诉求，减轻目前住房市场的库存压力。

(实习记者罗慧对这篇文章也有贡献) ) ) )。

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