“经济已现“双拐点”A股还要拐几道弯？”

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经过记者赵笛任世磊

大盘又向下弯了。

最近，篮板球激情逐渐衰退，a股市场再次开始缩小。 为什么行情的持续性还不强？

《每日经济情报》记者观察到，目前中国经济出现了“双重拐点”的迹象——通货膨胀拐点和房价拐点。 通常，双重拐点的出现有利于股市衰退，但行情在底部持续震荡，犹豫不决。 a股上下弯曲多少次会迎来真正的反转呢？

10月的宏观数据现在是“双重拐点”

4个月后，通货膨胀终于迎来了“拐点”； 等了一年半之后，房价也迎来了“拐点”。 在经济前景面临的最大不安似乎正在扭转的时候，市场有理由期待股市好转。

cpi比去年同期跌破“6”

5.5%！ 10月居民费用指数( cpi )的公布让整个资本市场松了一口气。

11月9日，根据国家统计局公布的数据，年10月，全国居民支出价格总水平比去年同期上涨5.5%，比9月6.5%的去年同期下降0.6个百分点。 虽然这个数字在市场预期之内，但确实令人高兴。

6月以来，市场在为通货膨胀何时达到顶点而烦恼吗？ 7月份cpi6.5%成为全年首位后，8、9个月cpi小幅下跌，市场难以放心。 但是，10月份悬挂在市场上的心得以放下。

具体数据显示，食品价格比去年同期下跌11.9%，比上个月下跌0.2%。 其中比重较大的肉鸟类价格环比下降0.6%，这也是肉鸟类价格涨幅连续4月环比下跌后，首次出现环比负增长。 从猪肉存栏量来看，未来猪肉价格将进一步下降空之间，食品价格也预计同比涨幅将收窄。

非食品类价格比去年同期上涨2.7%，比9月份去年同期上涨0.2%，比上月上涨0.2%，与9月份非食品类价格上月涨幅相同。 与食品类价格相比，非食品类价格涨幅仍不明显，仍是影响总价格水平较去年同期上涨的关键，预计随着经济进一步缩小，非食品类价格涨幅将进一步缩小。

从整体上看，关于cpi的后期趋势，很多分解者认为还在下降空之间。

中航证券首席研究员戴磊认为，受去年基数高的影响，11月cpi将至少下跌1个百分点。 今年接下来的两个月，cpi将分别下降到4.5%和4.2%。 关于明年上半年，将保持现有的政策实力，上半年每季度下降1个百分点。 也就是说，到明年cpi将下降到3%。 除非货币政策发生重大转变，否则明年下半年将继续小幅下跌，预计全年将维持3%左右。

长城证券分析师对维达也表示，预计10月份cpi环比涨幅将大幅低于历史平均水平，未来2月cpi将持续下跌。

兴业证券拆股师张忆东表示，10月份cpi、ppi同比增长率分别降至5.5%、5.0%，食品及非食品价格环比季节性规律持续走弱，造成cpi同比下跌，但ppi超预期导致终端诉求走弱， 去年4季度基数高，高频数据显示，由于价格持续下跌，全球经济增速将在今年4季度继续放缓，维持本轮通胀缓慢回落的态势，预计全年cpi将比去年同期达到5.3%左右。

10月份商品房销售价格比上个月下跌

最近，房价松动、退房潮等言论频频曝光——房价终于在年初以来的调控下开始下跌。

根据国家统计局公布的10月全国房地产开发投资情况，10月当月，全国商品房销售面积9278万平方米，比去年同期增长16.0%，绝对量比9月减少1167万平方米，减少11.2%。 全国商品房销售额5076亿元，增长27.0%，绝对数额比9月减少423亿元，减少7.7%。

德邦证券拆解师张帆认为，10月销售下跌，房地产将进入销售“极寒”时期。 房地产投资、开工、销售都处于下降线之中，房地产市场11月面临价格持续下跌、成交量环比下跌的风险，销售失去活力，给更多开发商带来资金链压力，从而对房地产板块造成负面影响。

东北证券分析师高建则告诉《每日经济信息》记者，10月房地产市场成交情况印证了他们迄今为止的估值，今年第四季度的成交量增长将持续放缓。 另一方面，10月份全国房地产开发景气指数(以下称国房景气指数)为100.27，比9月份下降0.14个百分点，比去年同期下降3.43个百分点。 在持续宏观调控政策的影响下，国家住房景气指数继续探底，跌破100是早晚的事。

值得注意的是，11月6日，国务院总理温家宝指出，虽然房价总体形势还处于僵持阶段，但这一个月也开始松动，中国下调房价是国家的坚定政策。

很明显，似乎出现了房价拐点。

有隐藏在拐点背后的担忧

10月12日，a股向上弯曲，出现反弹； 仅仅4天后，a股又向下弯曲，进一步创新低； 10月24日，a股再次向上弯曲，出现涨幅超过9%的反弹； 但从本周开始，a股再次低头。

对此，市场不得不质疑，在“双拐点”出现的背景下，为何a股不能大涨？ 《每日经济情报》记者观察到，“双重拐点”的背后其实有隐藏的担忧。

通货膨胀拐点不等于政策拐点

cpi的连续下跌是毋庸置疑的，但市场更关注的不是是否明显下跌，而是下跌的速度。

华龙证券研究员关业文表示，通胀已明显缓解，但10月份cpi跌幅没有超出以往市场预期。 据关业文介绍，cpi同比涨幅明显回落，但上月涨幅依然小幅下降，短期内货币政策宽松空间不大，短期内货币政策微调空期间仍从市场操作和信贷管理方面着手，结合减税等结构性财政政策， 对货币政策转向的期待仍然需要更长的时间。

比起通货膨胀，市场更在意政策的方向。

6月末7月上旬，a股暂时反弹的背景是，汇丰PMI陷入经济衰退线，市场预期政策有所缓和。 但是，随着政策缓和的“夭折”，股市回归下跌。

现在的情况很明显相似，即使通货膨胀发生拐点，也不会出现市场期待的政策缓和，“炸弹”不能排除。

银河证券首席经济学家潘东表示，虽然政策已经进行了微调，但建设项目的持续和微型公司的信用支持仍是首要趋势。 对于经济调控，短期税收手段所起的作用有限，税收改革着眼于中长期经济的快速发展，短期经济的企业稳定还是货币调控。

平安证券拆股师何庆明指出，持续货币管制对经济的滞后影响继续释放，国际经济也面临诸多不明因素。 因此，短期内货币政策将不得不进入稳定阶段。 结合温家宝总理最近的讲话，短期政策工具将着眼于结构性减税等财税政策水平的调整。 即运用供给侧管理工具支持中小企业、现代服务业等经济中薄弱环节的快速发展，一方面促进经济结构调整，另一方面稳定就业和经济。

房价拐点不等于摆脱经济困境

在此，必须确定“房价拐点”的含义。

《每日经济信息》记者表示，房价拐点与通胀拐点不同，并不是说长期以来房价没有创新性地上涨，而是自年初房价调整以来，房价终于下跌，但现在只能说房价已经回调。

中金企业拆船师白宏炜指出，楼市政策宽松将于明年出现，届时一线城市成交量触底反弹，三线、四线将继续保持平稳态势。 根据该评估，房间向下的拐点期只有半年。

另外，如果目前的房价拐点拐得太远，将面临谁会推动中国经济继续前进的大问题。

对中国经济三驾马车——投资、费用和出口来说，在欧美经济依然不景气的背景下，期待进出口拉动增长已不现实。 面对支出，通货膨胀刚刚转向，没有刺激短时间内支出额迅速扩大的条件； 相对于投资，房地产显然占了投资的很大份额。 房地产“不行了”，谁能做到？

根据中国物流采购联合会的数据，10月的pmi为50.4%，比9月的51.2%明显下降，明显低于市场平均预期的51.8%，表明经济仍有下跌风险。 统计局最近公布的工业库存数据显示，9月份比上年同期增长24.2%，比上个月增长0.82%，为23.38%。 9月工业附加值比去年同期增长13.8%，比8月上升0.3%。

长江证券拆船师邓二勇认为，未来库存下降只能通过两种方式实现。 一是高库存可能会增加企业广告的自主减产从而降低库存动力；二是政策层面开始发出微调信号，货币政策实质性放松后，消耗库存压力的动力来自诉求。

由此可见，在库存增加、经济下滑的背景下，上市公司面临着较大的增长压力。

据统计，年第三季度上市公司净利润比去年同期增长20.6%，与中报数据的24.2%相比持续下降。 上市公司三季度累计净利润31615亿元，比去年同期增长22.5%，但全年上市公司净利润增长39.6%，今年三季度增速明显弱于去年。

从另一个角度看，第三季度创业板净利润同比下降28.2%至10.8个百分点为17.4%，中小企业板下降20.9%至15.4%，主板公司下降24.4%至20.9%。 这说明在资金紧张、通货膨胀压力大的背景下，中小企业难以转移利润风险，净利润增长率最急剧。

值得观察的是，这种下降还将继续。 wind数据盈利预测显示，第四季度上市公司盈利水平将持续下降。 另一方面，净利润变化有一定的季节性，除了2009年全年大量政府基础设施投资导致净利润迅速回升外，2006年以来上市公司每年第四季度的净利润增长率不及第三季度的增长率。 另一方面，今年以来，国内经济一直受到高通货膨胀和海外市场诉求下降的困扰，这两方面制约了公司盈利能力的改善。

《每日经济信息》记者观察到，如果第三季度报告公布后的反弹是对收益下降过度反应的修复，12月的a股市场可能再次感受到公司收益前景的寒冷。

周边市场的不确定性极大

看完国内，再来看国外。

不可否认，目前a股市场越来越依赖内在动力前进，不容易受到外在利益空的影响。 例如，10月31日，希腊总理帕潘德里欧宣布将就欧盟处理希腊债务危机的新计划举行全民公投，此后，欧美股市于10月31日和11月1日连续第二天暴跌。 法德两国主要股价指数跌幅达到8%。

但a股在11月1日、2日大幅低开后大幅上涨，出现了独立强势的特点。 但是，如果缺乏反弹内在的新催化剂刺激，周边市场的变化会影响a股的走势。

从11月10日以后的动向来看，这一趋势十分明显。 意大利危机爆发后，欧美股市大跌，但受欧美股市夜间暴跌影响，11月10日亚太股市也表现惨淡，香港恒生指数罕见地暴跌至1050点，跌幅达到5.25%。 日经指数下跌2.91%； 韩国成分指数暴跌4.94%； 澳大利亚、新加坡、印度等股市也普遍大跌。

值得注意的是，a股仍强于周边市场，但坚挺减弱，当天上海综合指数下跌1.8%，下跌1.4%。 东方证券分析师梁宇峰指出，标普下调意大利评级和之前下调美国评级一样，包含了“政治系统失灵”的评价。 美国因党派之争而无视国家利益，意大利政府一贯的混乱和腐败导致市场对各种方案的信心大幅下降，发达国家主权债务危机进入高潮。

平安证券分析师何庆明认为，意大利经济规模居欧元区第三位，也是g7成员之一。 因为，这次意大利不履行债务(以及之后重组的可能性)对未来欧元区和全球经济复苏、欧元区稳定的负面影响无法与“欧猪五国”媲美，意大利不履行债务将给全球金融业带来巨大损失。

大盘股ipo的日元不停

现在回到a股本身。 事实上，不容忽视的是，中国水电( 601669，收盘价4.84元) ipo募资135亿元后，a股市场仍面临大盘股持续疯狂。

年10月18日，中国水力发电卡上市。 此前的先发数从35亿股缩小到30亿股，发行价为每股4.5元，但ipo融资规模仍达到135亿元，创下今年以来当时的最大ipo纪录。 相比之下，当时市场最低迷的时候，上海市的成交额不足400亿元。 但是，a股市场面临的圆环风险还没有结束，今后市场将迎来越来越多的“巨无霸”ipo，这些排队的公司的势头更加激烈。

今年8月，陕西省煤炭股成功后，根据其招股书，计划发行20亿股以下a股，募集资金172亿元。 9月，中交股份事先公开的招股书显示，计划发行不超过35亿股，募集约200亿元资金。

市场对这类事件总是用脚投票。 10月18日，中国水电首次上市当天，逆市上涨17%，一度因涨幅过高而停运。 但是，好景不长，从10月19日开始股价下跌，连续3天下跌，之后一度破裂。 这一周，a股市场出现反弹行情时，股价同样下跌，11月11日收盘价为4.84元，当日跌幅达到1.63%。

东莞证券分解师潘绍昌向《每日经济信息》记者表示，继续发行大盘股将对股市流动性产生较大负面影响，尤其是对刚刚修复的市场信心冲击更大。

上海综合指数60天在线再收缩量

虽然出现了经济方面的“双重拐点”，但是a股的拐点由于越来越多的障碍无法马上实现。 《每日经济信息》记者在了解多种观点的基础上，认为a股还会在底部弯几次，但是否会是“山路十八弯”也不好说。

底部沪强深弱

目前，a股市场各主要指数的形态为几种“畸形”。

从历史经验来看，在底部领域，深成指和中小板指数大多领先于上海综合指数，但这次正好相反。 以市场公认的生命线——60日均线为例:

998点触底后，在上海综合指数站变成60天线是在2005年7月27日，成为深刻的指示是在7月26日。 1664点触底后，上海综合指数站变为60天线是2008年12月4日，深意为2008年11月27日，中小板指数也是11月27日。 2319点触底后，上海综合指数站出现60天线是去年7月26日，深成指是年7月20日，中小板指也是7月23日。 显然，历史数据显示，底部深市的反弹强于上海市。

但是，目前的情况正好相反。 上海综合指数去年11月2日站在60天线上，但至今深成指和中小板指仍未站在60天线上。

60天线难以稳定

本周五( 11月11日)，上海综合指数在盘中跌破60日线，收盘时勉强站在60日线之上。 此外，从历史经验来看，要站稳60日线也不容易。

998点触底后，上海综合指数于2005年7月27日站在60日线上，但有52笔交易日后跌破60日线，并未产生新的低点。 1664点触底后，上海综合指数于2008年12月4日站在60日线，但仅6个交易后就低于60日线。 此后，多空双方以60个日线反复争夺，到第28个交易日，在稳居60个日线的2319点触底后，上海综合指数于年7月26日站在60个日线，但在站在60个日线后的44个交易日内，上海综合指数为64个。

这些历史现象表明，在60日线附近有激烈的争执。 另外，能牢固地站在60天线上也需要能自然地合作。

例如，年12月13日，上海综合指数突破60线。 同日，虽然出现了释放量，但之后收缩量下降。 这表明多头无法一下子屏住呼吸，再次跌破60天线是必然的。 相反，去年7月26日、2008年12月4日等上海综合指数站变为60天线的当天，能源量比前期大幅扩大，显示有资金筹措。

目前，上海综合指数在60天线上已经呈现出计量能力萎缩的状况。 市场人士认为，这是因为今年7月中旬这种情况，即站在60天线后，计量能力不足，在短时间内再次跌破60天线。

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