“被绑架的A股：“黑天鹅”频现”

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经过记者赵笛

17世纪之前的欧洲人认为天鹅都是白色的。 因为这个“黑鸟”是用来指当时的欧洲人不可能存在的东西。 但是，随着澳大利亚发现了黑鸟，白天鹅都是白色的概念不复存在了。 由此可见，“黑天鹅”还有另一个重要意义。 不可预测的偶发重大事情——出乎意料，但发生的事情改变了一切——“9·11”在美国，金融危机在世界，车祸在中国，都是如此。 a股市场也难逃“黑天鹅”的到来，双汇、紫鑫事件、pmi走势和a股独立行情的估值也被“黑天鹅”绑架。 “多头不死，下跌不止”的谚语似乎变成了“黑鸟不死，下跌不止”。   

人类历史上，黑天鹅事件的出现层出不穷，有人改变了历史潮流，有人影响了地区版图，有人左右着经济的快速发展，有人扰乱了股市的运行。

1912年4月10日，泰坦尼克号被称为永不沉没的游轮，展开了处女航。 但是，在处女航的第四天晚上，由于一连串的失误，这个巨轮撞到了北大西洋的冰山上。 由于救生艇不足，最近的船也无视救助信号，约1500人葬身海底。

泰坦尼克号的沉没是对人类工业文明信仰膨胀的警告，自然无情地告诉了工业革命后信仰膨胀到极限的人类“黑鸟”。

近年来，国际上最有名的“黑天鹅”就是“9·11”恐怖袭击。 2001年9月11日上午，恐怖分子劫持4架飞机撞击美国纽约世贸中心和华盛顿五角大楼，造成3000多人在事件中死亡。 之后，美国调整了全球反恐战略，之后的阿富汗、伊拉克战争与此事密切相关。

回到经济方面，最有名、最有影响力的“黑鸟”就是2008年的金融风暴。 这次席卷世界的危机至今仍未使人们振作起来。

危机是从华尔街开始的天才们对自己创造的“杰作”过于自信。 过去20年，华尔街各大金融机构从全美知名大学聘请了一流的数学人才，建立了与股市相比较的计算机自动交易系统。 理论上说，电脑交易大幅暴跌的概率“每10万年发生一次”。 这就像以前的欧洲人确信所有的天鹅都是白色的一样。

最终，次级债市场急剧变化，在高盛下由电脑交易的“全球构成基金”一周内减少了30%，损失了14亿美元。 之后，华尔街的“百年前的店”雷曼兄弟倒闭，托管了在美国房地产业中起着重要作用的住宅区之美、住宅利美，危机迅速蔓延。

度过2008年冬天，当各国刺激政策开始让人们重拾信心的时候，欧洲债券危机再次爆发，冰岛破产，希腊随后西班牙、葡萄牙也纷纷告急。

在人们不安地盯着欧洲的时候，标普突然降低了美国主权债务信用评级，一举打破了美国国债信用100年来维持最高等级的神话，引发了投资者对全球经济放缓和衰退的恐慌，引发了全球股市暴跌。 一系列的“黑天鹅”就这样从华尔街上空飞到世界的各个角落。

a股市场也和世界一样，并不缺少“黑天鹅”。

远处有“3·27国债”，近处有“5·30暴跌”。 前者使国债期货逐渐没落； 后者为公募基金迎来了难得的快速发展机遇。

并且，仅从今年来看，最大的“黑天鹅”事件是“7·23高速列车追尾”事故。

7月23日当天，甬温线上拥有各先进监控手段的汽车因雷击引发了空前的碰撞事故。 此后，高铁概念股集体暴跌，岌岌可危的大盘也被拖累，随后于7月25日下跌2.96%，这场下跌至今仍未停止。

如果没有“723”的事故，股市也会下跌吗？ 可能会有人问。

如果没有这次事故，股市可能阴跌不止，但这件事显然让a股下跌更快、更激烈、幅度也更大了。

从具体的上市公司来看，双汇事件、紫鑫事件、中恒事件等，他们中也出现了许多“黑天鹅”事件。

年3月15日，央视“315”节目播出了双汇快速发展( 000895，收盘价70.28元) )的β受体刺激药物一事。 此后，双汇迅速发展，自行核查停牌升值，至4月19日再次发行，股价连续遭遇双跌。 据悉，双汇事件也引发基金行业动荡，56只基金集体持有双汇发展迅速，净利润均遭遇不同程度的亏损。 其中兴业基金因双汇事宜被基民回购50亿元。

8月中旬，媒体连日通过多方采访，披露了紫鑫药业( 002118，前收盘价20.71元)人参“自行买入卖出”的消息。 这样，因投资人参而成为“股市人参”的上市企业，股价不到一年就上涨了2.5倍。 目前，围绕紫鑫制药行业空的“黑天鹅”还没有飞起来，企业依然停牌，越来越多的“黑天鹅”可能被揪出。

8月22日，大牛股中恒集团( 600252，收盘价15.34元) )毫无征兆地突然下跌。 随后，企业发布的公告显示，其控股广西梧州制药(集团)股份有限企业与山东步长医药销售有限企业的销售合同存在问题，自23日起停牌。 市场很快就开始担心企业业绩了。 9月1日企业股票复盘后，开盘后全天未能翻身，2日股价下跌6.69%。

此后，华商、广发、易方达、南方、建信5家基金企业发布估值调整公告，均将中恒集团公允价调整为每股14.8元，但2日企业收盘价为每股15.34元，股价尚未“下跌”。

与过去的“黑天鹅”相比，现在市场面临的“黑天鹅”让投资者束手无策，曾经的利润为利空，曾经的希望为忧，曾经的幸运为无力。

市场在pmi数据上乐观了一段时间。 6月21日，上海综合指数结束了长达两个月的下跌，触底反弹。 当时的反弹理由有很多，但汇丰PMI预览数据打破了经济衰退线，这显然是不可忽视的。 6月23日，汇丰公布了6月份的pmi预览数据。 这个数据公布的第二天，上海综合指数上涨2.16%，中小板指反弹幅度达到2.42%。

从历史上看，汇丰PMI数据与股市的关联度较高，预测性较高。 然后，7月21日汇丰发表的pmi初始值除以50，达到48.9。 这在历史上并不多见，但每次跌破50，往往符合政策底线。 例如2005年11月、2008年8月~2009年3月、年7月等，pmi数据跌破50后，大部分政策随后都有所放宽。

基于此，市场人士相信，中小企业资金紧张、pmi数据创新低，国家有理由适当放松政策、刺激资金抄底、推高股价。

但是，乐观最终变成了失望，没有出现期待中的政策缓和。

在“七翻身”行情末期，市场越来越清晰地观察到，政策方面还没有松动的迹象。 并且，“必须在降低物价的同时避免经济增长率的巨大波动”、“货币政策的滞后效应必须与多种因素叠加，从而对下一阶段的实体经济产生较大的影响”的高层发言加强了市场的失望感，股市回到下跌的道路上。

现在市场的心理状态从乐观变成失望，进一步发展到担忧。

9月1日，中国物流采购联合会公布了今年8月的pmi数据。 cflp中国制造业采购经理指数( pmi )为50.9% )，比上个月高出0.2个百分点。 虽然数据恢复表现良好，但反弹力弱，被浙商证券的郭磊拆师称为“平凡的恢复”。 他认为，8月份，pmi结束了连续4个月的下跌趋势，与预期相符，但并未达到预期的成果。 其中令人担忧的是，分项数据显示，外需明显疲软，新出口订单指数迅速下降2.1个百分点，季度调整后也下降1.2个百分点，处于荣枯分界线以下。 发言人郭磊认为，这不利于制造业进一步复苏，在极端情况下，库存周期有延长的风险，“这是一次不稳定的复苏”。

民生证券分析师郝大明认为，8月份pmi回升可能是面临强劲的资金瓶颈，由于资金短缺，订单积压和原材料库存增加。

山西证券拆迁师刘小勇的看法更为负面。 他认为，外部经济前景不明，国内诉求减弱，人力成本增加，货币紧缩和宏观结构调整等因素叠加，公司利润困难，利润下降。 由于银行信贷持续收紧，宽松货币政策套现时点滞后，中小企业资金链断裂风险加剧。

近几个月来，市场对pmi数据的认识带来了从乐观到失望再到忧虑的一些变化，股市也不得不从反弹转为下跌探底。

6月底，发改委公布，目前猪肉价格仍“疯狂”，且受残值因素影响，预计6月份cpi涨幅将高于5月份，但下半年由于残值因素的快速下跌，新的上涨因素将继续受到抑制，c 关于这一点，市场发展改革委员会认为cpi将于6月达到顶点。

值得注意的是，发改委此前几次准确证明了关于物价形势的态度。 例如，在1月20日“回答记者提问”时，他说，一季度物价将维持高位运行，随后解释说，我国一季度的cpi比去年同期增长了5%。

很明显，价格可控的表现构成了“七翻身”行情的基础之一。 既然通胀能够得到抑制，那么政策拐点一定会出现，股市也将再次迎来机遇——这个逻辑似乎非常清晰。

但是，市场这样想的时候，“黑天鹅”也出现了。 如果cpi到头了，汇丰PMI初始值突破50，在中小企业“不太能承受”的情况下，为什么政策没有放宽呢？ 对此，机构开始怀疑，即使cpi在6月达到顶点，但未来cpi的动向也会一直徘徊在高位，看不到大幅下跌。 在这种担忧中，大盘持续萎缩，场外资金无法进入。

现在，这种机构的担忧已经成为现实。

9月1日，《求是》杂志全文刊登了温家宝总理标题为“关于当前宏观经济形势和经济实务”的复印件。 文案指出，基本稳定物价总水平仍是今年经济工作的主要任务，需要“切实实现房地产市场调控政策，确保实效性”。 通读全文，也没有看到政策缓和的说法。 与此同时，国家发改委也在网站上表示，全国价格总水平仍有可能高位运行，进口性通货膨胀的影响没有明显减弱，难以实现全年的预期目标。

据记者观察，目前的表现与几个月前的表现“年价格在可控区间运行”鲜明对应，市场对通胀的预期成为通胀持续高位运行的担忧。

8月5日，美国标准普尔企业突然宣布，将美国国债长期主权债务评级从“aaa”降至“aa+”，评级前景“负面”。 此后，全球股市迎来暴跌。 但恐慌过后，市场震惊地发现，a股正悄然走出独立行情，艰难地攀登。

据记者观察，a股退出独立行情的因素很多。 例如，美国股票的股价在“天”，a股的股价在“地”。 这是摆脱独立行情的技术基础。 沪深300指数、上证综指市盈率下跌，这作为独立行情估值上的安全保障——人民币升值又在一定程度上为a股独立行情提供了热门基础……种种迹象表明，a股似乎可以“独赢”。

俗话说“多头不死，跌停不下来”，但当市场认为a股将摆脱向上的独立行情时，a股似乎更愿意将独立行情从向上变为向下。

本周，欧美股市持续反弹或横向梳理，恒生指数也上涨3.22%，但a股持续下跌，上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指一周分别下跌3.21%、2.94%、3.76%、4.51% 据统计，本周2182家可交易上市公司中，下跌的股票达到1957家。 也就是说，90%的股票本周下跌。 a股的独立行情确实出现了，但这是“黑鸟”。 本来的独立向上，独立向下。

从5月底开始，a股估值接近历史低位，成为市场的积极信号之一。

8月19日，估值见底的积极信号达到高峰。 当天上证a股市盈率为13.01倍，刷新了2008年10月31日维持的13.27倍的最低纪录。 沪深300指数年8月12日整体市盈率为12.44倍，8月19日整体市盈率为12.16倍，均刷新了2008年10月31日维持的12.51倍市盈率的低记录水平。

wind数据显示，截至9月2日，上证a股、沪深300指数的市盈率再次下跌11.56倍、10.85倍，创下新低。 很明显，评价值再次明显变好。

但是，上述评价的好因素只是一部分，不是全部。 或者，属于主板而不是小磁盘。

wind数据显示，截至9月2日，深证a股、中小板指市盈率为27.28倍、23.88倍，在中报业绩增长、近期大幅下跌的背景下，这一市盈率水平已经下降。 但是，与板市盈率创新低的局面相比，深证a股的市盈率仍高于历史谷底的2008年11月7日的14.55倍； 中小板是指市盈率距离历史最大的2008年10月31日的16.2倍也有相当大的距离。

a股市场“黑天鹅”频繁出现，我们该怎么办？ 除了有上述经历的“黑天鹅”之外，还有什么值得思考的重大事情等着我们呢？

本周末，美国将发表8月非农就业数据报告，由美国决定是否发表qe3。

资料显示，非农报告作为衡量美国经济快速发展好坏的一个风向标，可以为联邦储备系统理事会的决策者们提供一定的参考，对美元走势也起着相当重要的作用。 但是，从目前的形势来看，美国8月的非农报无望，甚至金融市场的“先知”高盛也下调了非农期预期。

但是，我知道，受“黑天鹅”影响的市场在结果出来之前也无法断定什么，结果出来之后的连锁反应也比预想的要难。 如果数据低于预期，全球股市不是会大跌吗？ 大跌以后，会不会出现新的救市措施？ 要不要尽快发售qe3？ 泡沫不是又要来了吗？ 不是刺激股市大幅反弹吗？ 如果数据好于预期，全球股市会不会大幅上涨？ 激增后，“黑天鹅”是不是又要混乱了？

在国内，数据“黑天鹅”也将到来。

下周，8月份国内宏观经济数据出炉，备受瞩目的cpi来自哪里？ 目前市场普遍预计8月份cpi较去年同期上涨6%左右，较上月6.5%的水平明显下跌，这一预期立足点是食品价格下跌。 其中，中金企业给出的评价为6%； 湘财证券预测为6.1%； 第一创业证券认为更有5.9%。 在这种背景下，市场预计央行9月加息的可能性将大幅下降。

但是，市场“一旦被蛇咬了，就会害怕时隔十年的井绳”，所以在下周五的数据公布之前，所有人都担心过节外会再次出现“黑鸟”。 如果cpi继续高企，政策不是会再次出手吗？ 要不要加利息？ 要不要加上存款准备金率？ a股会不会再次暴跌？ 暴跌不是加速见底，最后下跌吗？ 如果数据比预期好很多，组织会不会付款？ 没有场外资金进入抢夺吗？ 我们能恢复枯竭的量吗？ 不是会迎来像去年10月那样的大幅上涨吗？

关于数据，人们在某种程度上可以预测，但关于“黑鸟”，只能静静等待。

其实，预想未来会出现那些“黑白天鹅”本身就是一个悖论。 因为如果“黑天鹅”真的能预测的话，那就不是“黑天鹅”。 “黑天鹅”之所以能够发挥意想不到的效果，是因为人类惯性思维的松懈。 正如《黑天鹅》的作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布所写，“人类总是过于相信经验，如果不知道黑天鹅的出现就可以推翻一切”。

在a股市场，情况也一样。 “黑天鹅”的作用越大，就证明以前市场的惯性思维越严重。

“530”暴跌后，基金重仓股之所以独领风骚，是因为在暴跌前市场滥捕了主题素材股。 “723”事故后，高铁股大幅下跌，带动大盘走势，是因为此前市场对高铁的快速发展过于乐观。 日本大地震后，核电股票下跌，是因为大地震前的市场只关注核电作为清洁能源的利益，而忽视了其巨大的风险。

市场之所以对“七跌八撞”和随后的行情过于乐观，理由是过于相信历史，过于相信经验主义，相信pmi预览值超过50，政策就会缓和，相信估值大幅下降，很快就会引起反弹等。 现在的经济环境大多很复杂，过去几年乃至几十年都没有遇到过，可能不是简单的一些经验和模型可以准确预测的。

然后，面对“黑天鹅”，什么也不做，只能用阿q式的相反的态度麻痹自己，不是吗？

其实，少数能在股市赚钱的人，有着特立独行的品质。 巴菲特和索罗斯都是这些世界闻名的投资者，长期以来克服了人性的弱点而成功的。

其实，也许每个人都有这样的能力。 那就是发现很多人有思考和行动的惯性。 成功者比失败者高明，可能是对惯性的态度不同。 失败者服从惯性； 成功者挑战惯性。