“11研究所回应“研报门””

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出乎意料的罪行？

研报失是证券公司研究所受到质疑的首要原因。 在证券研究实践过程中，研究报告的错误屡见不鲜。 银河证券最近向钢铁钒钛出示了一个退价，后来被解释为是拆迁师失误的“乌龙事件”。 在高铁相撞、高铁板块大跌之际，一些证券公司仍对高铁板块给出推荐评价，投资者市场怀疑相关分解师的角度是否客观公正、尽职调查。

对此，许多证券公司的管理层为了回答疑问，试图恢复研究发表的流程。 国泰航空研究所所长姚伟表示，最常见的企业类研究报告的定稿分为三个步骤。 一是关注领域和企业动向，萌发报告思路。 第二，收集和整理数据，建立数据模型；第三，建立拆解框架，进行报告。 安信证券合规法务部社长赵敏表示，研究报告的发布经过审查程序，通过质量控制和合规审查，制定了详细的潜在风险点和客观审查标准，以尽量减少拆师和审计师个人的主观评价因素，研究报告不合格

“预测的本质在于不断调整，以接近实际结果。 但是，世界的迅速发展是许多力量在混乱的情况下相互作用的结果，因此经济、产业、企业的迅速发展在这种环境下，几乎不可能实现准确的预测。 国信证券研究所所长姜必新表示，研究人员的水平、数据、研究方法和主观假设评价的差异，以及研究报告更新的及时性，将影响研究报告的准确性。 “首先，预测只是参考，必须意识到与未来现实的结果必然有差异。 这就是客观现实。 其次，由于拆迁师精力有限，一些企业的研究无法持续及时更新，以前的预测和现实结果可能有很大不同”。

“优质的研究报告并不一定是对股价的准确预测。 ”华泰联合证券副总裁、研究所所长马俊生也表示，拆迁师研究上市公司的主要目的是看透公司的基本面，一份报告可以说是前提假设切合实际、数据资料准确、逻辑评价明确、结论到位、优质看透公司基本面的报告。 对报告的采用者来说，优质的研究报告是准确把握上市公司的基本面。

针对研报大多不唱空的现状，马俊生表示，股指期货上市前，上涨是投资者唯一的盈利路径，拆股师当然会给出推荐或买入的报告。 在即使做很多空也能盈利空之间的背景下，预计一定会有大量的出售和沽名钓誉空类的报告。

研究罪与罚并报告？

“10年前，证券研究领域的典型形象是给口才好的股东加上令人眼花缭乱的技术解体法。 随着2000年真正意义上的机构投资者公募基金的诞生，申银万国、华夏证券、国泰君安等证券公司所属研究所从内部服务向外部机构投资者服务转型后，证券研究正式走向国际接轨，从此逐渐走向规范化和市场化。 ”。 与证券公司研究工作多年来的快速发展相比，中信证券研究部行政负责人徐刚评价说，10年来，无论是研究的市场定位、研究做法和理念、研究的规范化、证券拆股师的市场地位和评价机制，证券研究的各个方面都发生了很大的变化。

根据中国证券业协会的统计，截至2009年底，中国106家证券公司中有88家设立了研究部门，占83.02%。 2009年发表的证券研究报告超过了10万份。

长江证券研究所所长张岚表示，目前许多拆迁师的教育背景和专业背景进一步加强，但仍有部分拆迁师没有必要的专业背景，或受过专业教育，但对新知识、新技术学习不够，在与上市公司交流时出现了专业方面的低级错误，

针对证券公司研究工作中存在的问题，中信建投研究所所长周金涛也明确表示，不排除个别研究机构和拆股师受利益驱动影响误导投资者的情况，对于这些证券市场的“害群之马”，监管部门近年来不断加大打击力度。 另外，也有少数拆迁师专业素养低、盲目使用未经证实的新闻，或其报告逻辑存在明显问题。 “我们应该看到，绝大多数证券拆船师都非常勤奋、敬业，严格遵守拆船师的职业行为和监管规定，他们发表的多份证券研究报告展现出了其优秀的专业素养，具有很高的参考价值。 ”

徐刚指出，研究工作中存在的不足和问题包括进一步提高研究做法和理念、挑战研究泛化和独立性、改善少数人员的职业素养等，这些都是证券研究领域快速发展过程中出现的问题，有望在未来通过资本市场的快速发展和证券研究同行的共同努力逐渐得到处理

报纸的解读为什么各不相同？

与大多数舆论是否准确来评价研究报告不同，日信证券研究所所长刘传葵认为，证券研究工作是一个多种多样的研究工作，证券研究的本质是逼近研究对象的客观事实。

不同的投资者对研究报告的诉求和解释不同。 马俊生说，不同的投资者主体参与资本市场的目的不同，并不是所有人平均以二级市场下跌为评价标准。 为了实现产业链的控制权，一些投资者对关联上市公司的估值可能超过拆师基本价值评估的估值，一些投资者通过二级市场实现其一级市场的投资收益，对关联上市公司的价值评估可能低于拆师的估值，是长期稳定的。 因此，不难理解，即使拆师彻底拆了上市公司的基本面，上市公司的利润预测也非常准确，但拆师对股票价值的评估只是基于特定的二级市场环境下的价值评估，因此与股票的实际走势有很大差异。

关于研报拆解研判，招商证券研究快速发展中心总经理杨晔表示，研报均在收集整理数据和新闻的基础上，基于特定的框架和逻辑，在一定的假设和前提下，采用了一些模型和拆解工具，包括经济形势、领域景气、股市波动方向和幅度等 因此，投资者在浏览证券研究报告时，不应只关注经济增长率、市场上涨和投资评级、利润预测、目标价格等结论，而应特别观察得出结论的前提、假设、推理逻辑、拆解方法、工具。

“一般投资者建议不要轻易接受研究报告中给出的买卖结论，而是直接进行投资操作。 ”周金涛表示，投资者在独立思考的基础上，证券研究报告可以最大限度地为投资带来有益的借鉴和指导作用。

最近天价钢铁钒钛乃至集团推荐了高铁板块，证券公司的研究报告再次受到质疑。 舆论投“n宗罪”的证券公司研究能力不足吗？ 没能充分进行调查吗？ 有好处运输的嫌疑吗？ 为什么预测经常不一致？ 证券公司的研究报告是否遵守着“独立、客观、公平”应有的意义，这一点令人怀疑很多。

在这个多事之秋，11家证券公司研究所的负责人回应了市场的关注。 在他们看来，研究工作10年来的一些变化很明显，少数“害群之马”抹杀不了许多拆迁师勤奋敬业。 证券研究的本质是逼近研究对象的客观事实，研究报告几乎不可能达到准确的预测，投资者只有基于独立的思考，证券研究报告才能最大限度地为其投资带来有益的借鉴和指导作用。

散户投资的损失是谁的责任？

当研究报告与事实不符时，许多投资者，特别是个人投资者倾听研究报告认为投资受损，并进一步表示投资者将起诉证券公司。 对此，证券公司表示无能为力。

通常，各证券研究部门在证券研究报告的突出位置刊登免责声明，以保障研究成果的合法权益，避免产生不必要的社会风险。 尽管如此，光大证券研究所所长俞忠华表示，证券拆股师有时也是无奈之举，一些个人投资者通过间接途径获得证券研究报告，但这些投资者受到自身认识能力的限制，因此，专业投资者的观点、评价标准、投资周期、 不能正确理解风险控制的机制，投资亏损的时候归咎于证券解体师，投资盈利的时候往往多亏了投资者自身敏锐的评价。

“证券研究报告专业性强，是服务机构投资者和投资顾问常用的专业性产品，招聘时必须由专家解读，不是大众的消费品。 ”申银万国证券研究所总经理陈晓(微博)升认为，正因为机构投资者是专业群体，具有对研究报告的专业解读能力，卖方研究才得以诉求，得以繁荣。 另外，由于过去缺乏面向个人投资者的比较专业的证券投资顾问，证券研究报告很难转化为适合个人投资者理解的研究产品，从而转化为个人投资者的生产力。 未来，随着证券投资顾问工作的迅速发展，证券研究报告与个人投资者的距离将越来越近。