“中概股遭猎杀四点警示”

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中国概念股是指在海外上市的在中国注册的企业，或者是在海外注册但与业务关系在中国内地的企业的股票，是指外资期待中国经济增长而在海外上市的中国股票。

自从去年中国在美国借壳上市的企业问题开始集中暴露以来，在国外上市的中国概念股集体抛售暴跌。 今年以来，已有20家中国公司在美国股市遭遇停牌，6家公司遭遇退市。 与此不同，受近期中国概念股在国际市场下跌的影响，许多计划在香港上市的中国内地企业中止其促销活动和上市时间，在香港上市则遭遇寒意和破发。

中国概念股海外集体暴跌必须引起中国资本市场的反思，它有助于进一步明确中国资本市场各方面的快速发展之路。 笔者拟从以下几个方面进行探讨。

一是对中国公司的美国融资有了警醒。

围堵中国概念股是警醒，是对海外风险的警示，不容忽视。 这次中国概念股在海外市场遭遇危机其实并不是坏事。 另一方面，后续在美国上市的中国企业可以自律，更好地学习美国证券市场的相关运营、法律法规，这样的公司的增加可以在一定程度上提高国内市场上市企业的可信度。 另一方面，内地公司熟悉新的市场监管环境和政治文化环境，并且自身更强才是正道。

首先，美国上市条件比较宽松，手续简单，但越过“门槛”后监管严格，违约价格居高不下。 在美国上市的中国企业需要认识到，美国的发行制度需要向上市公司保证“完全公开新闻”，如果缺乏这一理念，就容易遭遇法律纠纷。

其次，美国市场上的空机制容易鼓励制造空的人挖掘和夸大虚假和违规。 在美国证券市场，做“//k0//”是合法交易，持有证券交易账户的投资者很多都可以做，也可以做//k0//。 做空的人有助于市场暴露会计欺诈等问题。 市场是为了赚钱而存在的，空销售机制将发挥积极的作用，使市场更加清洁，价格更加合理。 证券市场的空机制鼓励各种研究机构对上市公司进行诚信调查。 这次对中国公司提出疑问的是空建立研究机构。

再次，注册制的优点是“宽、宽、宽”。 在实行注册制的美国，1997年高峰期有8823家上市公司，而2008年为5401家。 上市公司以比ipo快得多的速度从纳斯达克、纽交所和美国证券交易所挂牌。 如果不符合要求，就有直接退市的可能性。

最后，如果不诚实，就会遭到严厉的惩罚。 国内对不诚实的惩罚力度弱，违法价格低，很多公司不知道他们的行为在美国法律下将面临巨额罚款和监禁。 这次的上市公司将面临大规模的集体或单一的诉讼。

二是对新股发行制度的改革有了警醒。

关于新股发行体制改革，目前一些人主张尽快从核准制向更市场化的注册制过渡。 所谓注册制，就是对上市公司只进行合规审查，其核心是确保上市公司披露的新闻的全面性、准确性、真实性、及时性，而不是对上市公司的投资价值进行实质性的评价。 此次中国概念股在美国遭遇空，新股发行制度觉醒于注册制改革。

注册制所体现的价值观反映了市场经济的自由性和政府管理的效率。 在该制度下，发行人只要符合法律公开，大致上即使是无价值的证券也可以进入市场； 投资者自行评估证券的价值，承担风险和损失的政府不再介入公司的评选工作，而是由证券公司推荐，由中介机构定价。 注册制体现了更市场化的理念和方法，与准考证制相比，体现了证券市场对公开、公平、公正、效率的大致要求，因此代表了更高级的发行监管方法。

如果注册制是ipo的最终目的，我们也应该修订和超越美国式的注册制，走中国式的注册制道路。

实行注册制不应以降低上市公司质量为代价，更不应降低上市标准。 注册制施行后，证券监督管理委员会的审查机构将不再实质性地评估上市企业的投资价值，其市场应该有力量对其进行评估。 拟上市的企业价值评估只能是评估主体的转移，而不是评估主体的缺失。

因此，市场上的评价力度必须是推荐机构、询价机构、相关法律、会计、判断等中介机构。 另外，对这些机构的违法行为也必须给予更严厉的处罚措施。 实行登记制，也必须有严格、完整、配套的退市制度。

值得参考的是美国资本市场对中介机构违规的处罚。 根据美国资本市场法律由来已久，以及美国证券交易委员会的执法优势，美国资本市场监管的精髓在于，除了真实的新闻公开监管外，还监管证券企业、会计师事务所等中介机构上市或发行公交卡的企业。 也就是说，如果会计师事务所等中介机构能够对拟上市企业或上市企业进行上市信用背书，企业的股票或其他权证的上市通常会进行，但中介机构会承担非常大的连带责任，导致破产。 也解释了安然企业事件后，中介机构安达信进入破产手续，最终从世界五大会计机构版图中消失的原因。

三是对监管层提了个醒。

这次中国概念股被空惨杀，也为我们的监管提了醒。 这次事情是一个很好的学习机会，美国监管部门对问题企业的严格调查才是值得我们借鉴和学习的。

美国市场之所以出名，第一是监管严格。 市场准入门槛的高低可以决定公司能否进入市场，但严格的监管措施常常决定生死。 美国市场对证券交易市场的监管最为严格，交易市场本身、上市公司、证券经纪代理等行为也必须受到严格监管。 同时，这种监管依赖市场参与者的自我约束来维持交易秩序。

依法治市时，最重要的落地点是从严治市。 由于美国证券交易委员会( sec )的严厉调查，许多中国的虚假企业失去了出路。 在这些方面，我们a股市场显然仍然举足轻重。

第四，对a股的国际化有了警醒。

我们发布的国际板块，在制度设计上，无疑可以防范发行风险，防范庞氏骗局，保护国内投资者，引进高质量的企业，继续扩大a股市场。 以国际板企业发行融资为例，根据中国法律，本公司新股发行实行考核制。 这是因为为了防止国际上市公司可能发生的风险，可以对国外企业设定高发行条件，严格限制上市准入。 除了设定较高的上市条件外，国际板块企业的定价还可以参照海外股市的股价，不利用a股高市盈率的圆环风险。

其次，美国证券市场对中国概念股的监管也同样提醒我们有必要加强国际板上市公司在新闻披露和企业治理等方面的监管，有效降低国际板的投资风险。 通过加强对保荐机构等中介机构的监管和处罚，更好地保护当地投资者的利益，规避投资者在国际板投资可能产生的巨大风险。