“沪深300估值逼近2008年大底 “黑天鹅”何时出现”

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经过记者赵笛

目前，a股市场同样面临着短板理论的考验。

《每日经济信息》记者表示，目前上证指数、沪深300指数的估值非常接近2005、2008年大底阶段的估值。 随着指数在现在的点上稳定下来，似乎正在悄悄地酝酿着大行情。

高盛投资集团最近也传出了a股市场可能上演“黑天鹅”的呼声，认为过于压抑的a股市场今年将“疯狂上涨”。

从过去的数据推测，《每日经济信息》记者认为，像样的行情有可能推迟到6月底7月初才启动。 经过记者赵笛

根据wind数据，截至去年5月20日，沪深300指数市盈率(整体法推算，下同)为13.9倍，这是该数据连续3周低于14倍，5月6日和13日的数据均为13.92倍。

该数据在沪深300指数历史上居低位，仅次于998点和1664点阶段。

目前，沪深300指数低于14倍的市盈率水平在历史上并不多见。 2005年4月8日，沪深300指数正式发布，至今已有310周。 按照310周中沪深300指数市盈率从低到高的顺序排列，年5月20日的13.9倍市盈率居历史第20位，紧随其后的是5月6日和13日。

wind数据显示，沪深300指数市盈率最低的是2008年10月31日，市盈率为12.51倍。 值得观察的是，沪深300指数最低的前19周竟然集中在2008年10月前后和2005年7月前后。 前者对应历史大底998分，后者对应大熊市大底1664分。

与沪深300指数触底相似，上证a股的市盈率也同时跌至历史最低水平。 目前，上证a股市盈率为15.07倍，排在第9位。

很明显，在沪深300指数、上证指数估值处于历史谷底的今天，市场难以下跌也就不难解释了。 5月5日以来，沪指收于2850点左右，沪深300指数收于3100点左右，横盘超过两周。

与沪市a股和沪深300指数触底相比，深证A指和中小板综合指的估值仍然很高的企业。

wind数据显示，5月20日，中小板综合指市盈率为38.2倍，排在310周的第132位，这一市盈率水平比历史最低值的16.2倍( 2008年10月31日)高出了两倍多。 市盈率低的131周包括2005年2005年的多个时间段，其间横跨牛熊。 由此可见，目前中小板的市盈率水平在历史上很难有“竞争力”。

深证a指的是，不仅受中小板股的影响，也受创业板股的拖累。 目前，深证a的市盈率为33.2倍，排在第66位。 历史上最深的a股最低市盈率出现在2008年11月7日，当日市盈率为14.55倍。

从上述数据可以看出，在沪深300指数见底的基础上，中小市值的股票估值仍然很高的企业，对行情的上涨存在着不小的压力。

除沪深两市估值一路走低外，《每日经济信息》记者还发现，目前板块估值也呈现罕见的严重分化态势。

wind数据显示，998点阶段，2005年6月3日沪指、深证A指、沪深300、中小板综指等4个指数的市盈率分别为16.96倍、25.84倍、13.04倍、21.16倍。 1664点阶段，2008年10月31日沪指、深证A指、沪深300、中小板综指等4个指数的市盈率分别为13.27倍、14.67倍、12.51倍、16.2倍。 很明显，998点，4个板块的市盈率比较接近。 1664点，上述板块的市盈率也非常接近。

但是，现在的情况完全不同。 年5月20日，上证指数、深证A指、沪深300、中小板综指等四大指数的市盈率分别为15.07倍、33.2倍、13.9倍、38.2倍。 高评价和低评价指数的差超过了1倍。

通常，随着市场成熟，各板块之间的市盈率应该越来越近，但目前的情况正好相反。

从历史经验来看，大行情往往有可摸索的规律。 确实，正如沪深300指数的评价见底一样，确实可以说是大行情的必要要素，但这是必要条件，不是充值条件。

发生大行情时，往往有三个因素“共振”。 998点、1664点也一样。

998点和1664点有共同的特征。 那就是各板块的估值创下了新低。

从998点来看，沪深300指数因2005年4月8日挂牌而被排除在外。

wind数据显示，在上证指数中，2005年6月3日，上证指数市盈率首次“下跌”17倍，进入16倍时代。 此外，深证a股指数的市盈率首次下跌25倍，中小板指数的市盈率也首次下跌21倍。 很明显，这些板块的市盈率在这个时候创下了历史新低。 这个评价值的基础有2005年6月6日a股的历史底蕴，非常一致。

以1664点为例，在2008年金融危机经历较大熊市后，估值持续下降，但何时见底呢？ 记者发现，在所有板块指数估值均出现新低后，底部也形成了。

根据wind数据，深证a就是在这个阶段创造新的低点。 2008年8月1日，深证a股指数市盈率降至25.6倍，刷新了此前维持在2005年6月3日的25.84倍水平。 但是，此时指数板块中只有该指数新低，因此没有形成各板块估值所有创新的“共振”，股市没有见底。

同样，2008年9月5日，上证指数市盈率降至16.67倍，刷新了998点地区最低市盈率的16.72倍水平。 但是，影响依然微弱。

在沪深300方面，2008年10月31日，沪深300指数市盈率下降12.51倍，一举刷新了2005年998点地区出现的市盈率最低值的12.78倍。 此时，由于上海证券交易所的指数、深证a指、上海证券交易所深度300等三大指数形成“共鸣”，底部特征逐渐明显。 2008年10月28日，上证指数下跌至1664点。

值得注意的是，中小板指数的市盈率2008年11月21日新增19.07倍，低于2005年12月9日的20.79倍市盈率。 中小板的评价见底有点晚，但距离指数底部只有几周。 可以说，中小板的估值基础是对行情的认可。

根据上述事实，历史大行情的评价水平需要上证指数、深证A指、沪深300、中小板等四个指数集体“共鸣”建立。

除了因二级市场评价水平新低而开始见底外，在基本面、政策方面、资金方面等方面，历史底蕴往往也能形成一定程度的“共振”。

据《每日经济信息》记者统计，在历史形成之际，宏观经济、政策方面将发生变化。

例如，在1996年5月31日以后上涨130%的大行情中，其基本面刺激因素从1996年5月1日开始，我国首次进入利率下降周期。 由于最初的降息标志着宏观调控即将结束，存款利率的下降将推动市场资金的增长，这自然将成为推动股市上涨的动力；

2005年998点的大底伴随着股权改革、人民币升值等多种因素。 2005年4月29日，证券监督管理委员会发布《关于试行上市公司股权分置改革有关问题的通知》，标志着沪深资本市场股权改革的开始。 通过股权分置问题的处理，可以实现证券市场真正的供求关系和价格体系。 “股改”被公认为这个大牛市的基础； 2005年7月21日，中国开始以市场供求为基础，参考篮子货币进行调节，实行有管理的浮动汇率制度。 汇款使人民币逐渐升值，热钱流入。

2008年触底的1664个百分点的刺激因素是后金融危机时代出台的重大经济刺激计划。 2008年11月9日，国务院常务会议表示，到年底，需要在各项建设中投资约4万亿元。

显而易见，政策的巨大利益往往如同底线和阴影。

值得注意的是，政策因素形成底部时，资金方面也与之“共鸣”。

更不用说1996年的降息，2005年的人民币升值，2008年的4万亿美元的投资刺激。 迄今为止，《每日经济信息》也是以产业资本的增减持有额来评价底部的。

2008年9月，a股增资额从上个月的20亿元左右激增至30.35亿元，减收额从40几亿元降至37.8亿元，净减收额从上个月的20.27亿元降至7.44亿元。 2008年10月，增收额减少至14.95亿元，但减收额也锐减至21.94亿元，净减收额降至6.99亿元。 值得观察的是，这两个月的净减收额至今仍维持在历史最低水平。

显然，政策方面的利益反映在资金方面，产业资金进入二级市场，采血减少。

除了大规模的行情之外，中级棋手的反弹也会导致估值的变化。 据《每日经济信息》记者介绍，当出现阶段性触底行情时，估值并未全部创新性走低，但“跳空”均会一次下降，触底。

此外，中级棋手的反弹还有另一条潜规则。 也就是说，季报出炉前后往往会形成行情。

与大行情不同，各板块指数估值创新低不是中级反弹行情的必要因素。 但是，从评价的立场来看，中级行情也需要评价的协助。

记者选取了年7月初和年1月底这两个阶段性底部的数据进行了分析。

wind数据显示，年7月2日，上证指数市盈率从上周的17.5倍突然下降空至15.93倍，深证A指市盈率从34.85倍锐减至28.1倍。 沪深300指数市盈率从上周的15.87倍降至14.09倍中小板块综合市盈率从上周的42.22倍暴跌至35.22倍。

记者表示，此时的市场估值并未像历史谷底那样创造新的低点。 例如，年7月2日的上证指数可以排在前20位，但与2008年10月的历史最低值的13.27倍有距离。 沪深300指数的市盈率排在第29位，但与2008年末创造的历史最低估值只有12.51倍的深证a相比，市盈率排在近50位，高于历史最低值的两倍； 中小板综指的市盈率更是尴尬，排在第100位之外，当时的35.22倍市盈率比历史最低值高出16.2倍以上。

年1月21日，上证指数、深证A指、沪深300、中小板综指等4大指数的市盈率分别为上周的15.46倍、35.38倍、14.52倍、41.04倍至15.03倍、33.82倍、14.1倍、41.04倍。 其中，上证指数的市盈率与历史最低值非常接近，但其他几个指数的估值仍远低于历史最低值。

从上述比较可以看出，中级反弹行情的形成大多不需要评估值的集体探底，但评估值必须处于相对低位。 这可能就是市场上人们常说的加速触底，触底。

与历史行情不同，中级棋手的反弹往往不需要政策方面和资金方面的扭曲支持。 但是，每次季报出版，行情都会以大致的比率出现。

从2009年9月30日开始，上海综合指数迎来了20%的上涨行情。 此时，第三季度接近尾声，第三季度预报纷纷出炉，第三季度行情也在此拉开帷幕。 值得注意的是，迄今为止9月1日形成的上涨不过是超下跌后的反弹，显然后市行情来源于季报因素。

从年2月3日开始，上海综合指数形成涨幅约8%的反弹行情。 这个时候正是年报出炉的时候。 但是，4月15日，当年新闻发布结束时，中小板、创业板的股票业绩频繁变化，被市场认可，年报行情被认为“不靠谱”，随后下跌。

年7月2日，行情再次展开。 上海综合指数在两个月内上涨了14%。 这个时候正是中国报纸即将发表的时候。

年9月27日，第3季度结束，“第11期连休”后，将迎来第3季度的新闻发布。 仅仅一个半月，上海综合指数就获得了超过22%的涨幅行情。

年1月25日，上海综合指数触底至2661.45点，之后是3个月的震荡上涨行情，区间涨幅达到14%。 正好在年报发表开始的时候。

上述例子证明，季报前后非常容易发生行情。 那么，为什么季报出现前后会出现行情呢？

要说明这个问题，必须从评价的原因开始。 由于股票的每股收益只能来自季度报告，因此一年只能得到4个数据，实际上目前的评价标准有一定的静态性。 在财务报告的“无声期”，主导评价的只有指数，此时行情往往难以产生。 新季报到来时，如果上市公司的实际增长率好，每股收益将上升，指数不变的情况下，估值将下降。 面对估值下降，市场资金找到了很多理由，提高了估值，提高了指数。

这样就可以解释为什么中级行情总是在季报出现前后发生了。

触及沪深300指数的底部，能证明股市触底吗？ 《每日经济信息》记者发现，目前无论是政策方面、资金方面、评价方面还是时间方面，都不可能产生大行情和中级行情。

体面行情的产生可能要持续到6月底7月初。

截至年5月20日，沪深股指、深证A指、沪深300、中小板综指四大指数的市盈率分别为15.07倍、33.2倍、13.9倍、38.2倍。 尽管沪深300指数、沪深指数的市盈率已经达到历史最低点，但深证a指、中小板综合指仍是高企。

根据前面的分析，出现大规模行情的一大因素是四大指数的市盈率都创新低。 但在目前的情况下，四大指数的估值并未形成“共振”，这表明难以出现大规模行情； 另外，中级行情形成的条件是四大指数估值跳跃空下跌。 目前，四大指数均在当前位置充裕两周，市盈率稳定，未出现快速下跌的迹象，中级反弹也难以成立。

值得注意的是，由于沪深300指数估值见底，指数大幅下跌的可能性很低，但中小市值的股票或仍有价值回归过程。

目前的基本面情况趋于平静，不利因素减弱，但尚未盈利。

在国外，美国qe2到期、大宗商品价格建设、对欧债问题的担忧让美元暂时迅速反弹。

在国内，4月份，我国投资、工业、进口增速和费用等主要经济数据显示经济出现了一定程度的放缓迹象。 另外，区域性供电紧张表明，将继续提供资源和拉动实体经济。

目前的政策方面有待判断，但没有出现推翻市场预期的政策利益。 因为这个大规模的行情还很难令人向往。

此外，目前的资金方面也没有改善的迹象。 存款准备金持续上升，增量流通性对通货膨胀的贡献已接近尾声。 从产业资本角度看，4月净减持额为46.69亿元，比上个月的86.05亿元大幅减少。 但是，这次净减持额的减少在a股历史上没有什么特点。 在产业资本迟迟不入场的情况下，看不到底。

既然估值、政策、资金方面都不符合大行情的标准，那么现在横盘的股市是否酝酿着中级反弹行情呢？

目前，股市处于财务报告“真空期”，市场吸引力无法通过业绩增长实现。 那么，只能通过指数和股价下跌来实现。 深市和中小市值股票的股价仍然指向高企，正好为持续调整找到了理由。

从时间上看，离下一次财报公布还有一个半月，在7月和中报公布之前，市场明显缺乏很多理由。

深圳海润达资本总裁仇天镝在接受《每日经济信息》记者采访时表示，目前的股价指数只是沪深300指数在触底时的跌停，甚至无法反弹。 “后市持续下跌的可能性极高。 ”

面对未来的机遇，仇天镝认为只有两种方法可以推翻行情的预期。 第一是政策的变化。 例如，在经济停滞的情况下，如果信用放松，股市行情发生的开始第二，只能随时间在空之间变化。 这需要在一段时间内进一步恢复价值。 在6月末7月上旬之前，如果年度报告的预告和报告中有超出预想的因素的话，预计会出现机会。