“盈利提前大宗商品价钱回落 有色领域二季度业绩依然承压”

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经记者王砚丹

年下半年，大宗商品牛市如火如荼地走。 lme铜年初为7300美元左右，但今年2月突破了10000美元大关。 a股市场有色金属上市企业也借此东风大涨。 特别是去年7~10月，有色板块发生了翻天覆地的变化。 7月7日，江铜股价上涨21.85元(复权后)，至10月底一度接近50元大关，区间涨幅超过100 )。

然而，在这股浪潮席卷过后，除了一些有特殊概念的企业外，江铜等多家有色股票进入了调整期。 即使在2月铜价创新高的时候，股价也没有起色。 随着近期铜价暴跌，趋势看起来更加不极端，以周五收盘价计算，江铜今年以来达到25%。

对投资者来说，有非常常识的投资逻辑。 通常，销售价格上涨，往往伴随着公司利润的上升。销售价格下降往往隐含着利润下降，从而影响相关上市公司的股价。 但是，常识真的每次都应验吗？ 答案不一定。

至少这些出现在了有色金属上市公司今年以来的股价和四季报上。 例如，铜价今年2月上涨，但江铜股价在去年10月达到最高点。 另外，今年一季度，许多有色系上市公司的利润已经开始增速放缓。 大宗商品价格大幅下跌后，有色板块二季度利润自然令市场担忧。

每季度价格和利润开始背离

wind信息统计数据显示，全年有色领域上市公司营业收入5864.35亿元，比去年同期大幅增长45.72%。 实现了归属于上市公司的净利润227.79亿元，比去年同期增长144.38%。

从大宗商品市场走势来看，去年第四季度是有色金属价格暴涨的时候，三个月来，铜、铝、铅、锌的平均价格分别比第三季度上涨18.51%、12.18%、17.62%、15.04%，黄金平均价格上月上涨。 本季度，上市公司业绩也充分受益于产品价格上涨，营业收入比去年同期增长23.8%，比上个月增长21.83%。 利润比上年同期增长130%，比上个月增长32.69%。

今年一季度，有色金属价格仍整体上涨。 铜、铝、锌、铅的平均价格分别比去年第四季度上涨11.73%、6.88%、9.16%、3.48%。

但值得一提的是，在此背景下，有色金属上市公司业绩明显放缓。 全领域今年一季度营业收入比去年同期增长29.22%，环比减少8.13%。 利润比去年同期增长29.82%，比上个月仅增长4.69%。 特别是铅、锌冶炼公司更是扭亏为盈。

以株冶集团( 600961，收盘价17.76元)为例。 株冶集团是今年第一季度的大牛股，主要经营铅锌产品的冶炼。 1月底企业股价从14元附近开始，发起了激烈攻势，到4月中旬最高达到24.70元。 但是，企业的业绩不如股价好。 4月21日企业一季度新闻报道，前三个月企业营业收入29.32亿元，归属于上市公司股东的净利润为-9084万元，每股亏损0.17元。 虽然年份稍好，但每股只赚到了3美分的利润。

从株冶集团2008年以来的季度业绩来看，其利润多寡与锌价格高低关系不大。 2008年第四季度，锌价下跌最快时，企业一季度亏损也为6975万元，低于今年一季度水平。 另外，主营钛制品的西部材料( 002149，收盘价20.82元)、主营锌的锌业股) 000751，收盘价8.88元)等也在今年一季度出现了不同程度的亏损。 有色金属领域的盈利状况再次引起了市场的担忧。

各领域持续库存化

比起暗淡的收益指标，有色金属领域的高企业库存更担心市场。

据wind统计，年，申万分类下的70家有色上市公司库存累计1330.3亿元，比2009年增长36%，比2008年增长84%，创历史新高。 同期，上述企业的产品、产品分别为73.65亿元和353.14亿元。

UBS证券利用库存与收入的比率寻找领域企业库存周期的位置，结果发现，有色金属下的许多子领域目前这一比率居历史平均水平之上。 UBS认为，这意味着中国将进入一个短周期的清仓时期。

“具体来看，铜资源、铝加工、铅锌资源、铅锌冶炼领域的库存收入比呈现明显季节性，四季度一般为年低价格，一季度一般为年高价格。 造成这种现象的首要原因在于收入的季节性，受春节因素的影响，每年一季度的收入普遍处于较低水平。 ”。 UBS在5月的中国有色金属领域的研究报告中这样指出。

然而，最近有色金属领域的情况并非如此。 年，铜是有色金属中景气度最高的子领域之一，但库存收入比这一重要指标从去年下半年开始上升的年9月，库存收入约为80%，这是历史平均位置，但到年末上升到了100%以上。 “铜领域的库存收入比上升明显快于上一年度。 考虑到今年一季度略有下跌，但上市公司一季度库存审计尚未重新判断，有可能低于现货价格的判断值。 铜领域的库存可能还需要一段时间。 ”

铅系企业的问题更为严重。 不仅株冶集团等收益指标恶化，库存收入比也令人担忧。 通常，铅锌资源类企业的库存收入比历史平均水平高85%左右，到今年3月超过120%的铅资源类企业第二季度收益仍将保持在此水平，库存周期也有可能较长。

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