“2011年投资策略：六大顶尖私募眼中的兔年股市（上）”

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经记者毛晋楠·朱秀伟

明年的经济形势将比去年多且复杂，注定难以评价。 在许多私募精英眼中，明年的宏观面如何？ 市场的机会又在那些方面？ 与上述问题相比，《每日经济信息》(以下简称nbd )采访了6位全年业绩不俗的阳光私募基金经理。 他们的见解可能值得参考。

他们分别是北京格雷投资管理有限企业总经理张可兴、南京世通资产管理有限企业董事长常士杉、成都鼎陶朱辉投资管理有限责任企业投资总监段弗雷·苏亚雷斯、深圳翼虎投资总经理余定恒、深圳龙腾资产总经理吴 / BR// HR// BR// HR /宏观经济/ BR// HR// BR// BR// HR// NBD :从宏观层面来看，这些因素 认为影响

年行情的宏观因素主要有两个方面。 国内因素是通货膨胀和房地产政策，国外因素主要是美国经济复苏能否带来美国就业率指标的好转，以及欧洲债务危机能否得到比较有效的抑制，最后作为拉动世界经济增长的最重要力量——新兴经济体，经济能否快速发展 一是房地产政策，房价能否下跌。 如果不下跌，政府一定要打压。 这样很难拉动内需刺激经济增长或回升。 第二个是看cpi。 如果该指数涨幅在3.5%~4.5%之间，除非突破5.1%，否则对经济来说是比较好的。 三是看人民币与美元的汇率及其升值幅度第四是“十二五”规划。 新兴产业已经清晰，不再是雾里看花。 物联网、新闻技术、航空空航天、生物医药、节能环保等方面要与我们的投资相结合。

余定恒:通货膨胀的动向和政策的方向。 明年的市场将分化。 例如，有人说仔细看房地产，有人说仔细看金融，有人说仔细看大费用，每个人的看法都很不一样，好像不像往年一样大家都很一致，仔细看某个领域。

吴险峰:从国外来看，美国经济复苏情况和流动性情况必须注意的国内情况，首要的是通货膨胀如何演绎以及对应的宏观政策变动 中金证明，年发达国家股市将好于新兴经济体。 黄云轩:影响因素有几个。 首先是通货膨胀。 目前，中国的通货膨胀既有外因也有内因。 内因与中国经济处于转型期有关，劳动力供给面临着刘易斯拐点的压力。 这意味着社会整体劳动力供给不足，社会整体青壮年劳动力所占比例下降，结果社会整体劳动力价格上升，所以粮食连续7年丰收，价格持续上涨。

第二个主要原因是货币政策的出台，如加息和明年的信用状况等。 另外还有人民币升值的问题，但评价说明年也将维持今年缓慢有节奏的上升。 / br// h// br /通货膨胀/ br// h// br// br// br// h// h/NBD :恶性通货膨胀于年中爆发 你如何评价cpi的动向？

张可兴:我国居民的消费品价格确实大幅上涨，但cpi上涨5%以上的恶性通货膨胀率仍然很小，从目前的费用感受来看，消费品的价格是 我认为通货膨胀在今年年底或明年不会大幅上升，但随着经济的迅速发展它一直存在。 事实上，我不害怕通货膨胀。 改革开放以来，我国经济一直保持高速增长，通货膨胀也一直伴随着，但我们的工资也一直在增加。 所以，通货膨胀是自然规律的表现，只要不发生恶性通货膨胀就行。

段消焰器:中国粮食生产实现连续7年的丰收，政府有足够的粮食储备抑制国内粮食价格的大幅波动，但国外粮食价格的大幅上涨导致了国内价格的传导 常士杉:恶性通货膨胀的可能性很低。 我认为政府有能力和实力，可以根据市场情况进行相应的调整，不会出现失控状态。 cpi到5.1%已经达到顶点，接下来是拐点，未来是下行，回到3%~4%之间

余定恒:我想明年通货膨胀率也会很高，但总会有一天 第一，我们现在的增资步伐很慢，“钱多”的状况没有本质的变化，从诉求方来说还是负利率。 从供给侧来看，本来应该加大供给，但如果现在不通过价格干预的方法让农产品涨价，供给可能会更少，供求关系会更糟，所以后面价格反弹的压力会更大。

在第二方面，今年第一季度的cpi较低或为负水平。 这是因为明年第一季度增长因素将会很高。 另一个长的东西是劳动力的价格。 农产品价格或劳动密集型领域的价格上涨是必然趋势，导致通货膨胀的因素是内生的，不会因政策调整而发生太大变化。 吴险峰:恶性通货膨胀出现的概率不高。 目前，中国还是一个全面供给的国家，生活必需品大多自给自足，只有发生大自然灾害、流动性过剩，到处都是钱，才有可能发生恶性通货膨胀。 但是，目前央行正在紧缩流动性，提高存款准备金率，所以明年的流动性可能不会太泛滥。 由于担心进口通货膨胀，进口原料价格过高是首要表现，但由于面临着下游产能过剩的问题，工业产品价格大幅上涨的可能性也很低。 但是，通货膨胀仍然是未来的趋势，首要原因是劳动力价格的上涨。

从CPI的走势来看，明年上半年的通货膨胀压力将更大，首要的是与去年同期相比的因素。 今年的通货膨胀主要出现在10月以后，上半年基数比较低。 黄云轩:明年的通货膨胀应该是前高后低。 从整体来看压力不是特别大，但不能大意。 还是路易斯的拐点、流动性泛滥这一要素短期内不会改变。 评价说明年的通货膨胀在3%~4%之间。 / BR// HR// BR// HR /货币政策/ BR// HR// BR// BR// HR// NBD :年会加利息 央行会采取进一步紧缩的政策吗？

张可兴:在通货膨胀没有得到比较有效的抑制的情况下，不排除出台加息、发行国债等政策来回收流动性，加息的可能性很大。 加息的预期已经被消化了，如果再次加息，反而会变得有利空感觉出炉，对股市的影响不大。

段消焰器:年会小幅加息2~3次。 央行的进一步收缩政策是根据通货膨胀的程度制定的，如果发生恶性通货膨胀，央行肯定会使用严厉的货币政策。 常士杉:利率提高的可能性很高。 经济必须加快速度，必须变革，但只要不失控就行。 美国经济会督促我们采取追随措施，所以有可能加息。

余定恒:我认为央行有点犹豫，过于谨慎，目的是保持实体经济。 春节前后是提高利率的时间窗，明年1月有些人可能可以以低利率借钱。

吴险峰:中国现在也是负利率，但在负利率的背景下，为什么央行不加息？ 这涉及到“扔老鼠器”的问题，加息首先是担心会有越来越多的热钱流入。 个人觉得这种担心完全是多余的。 请注意日本、德国。 20世纪80年代末，在同样本币升值的过程中，日本因担心热钱流入而不加息，容忍了资产价格暴涨，结果越来越多的热钱流入市场。 热钱的流入并不能拉开你的利率差，对冲资产价格的上涨、资产价格的上涨对热钱更有吸引力。 毕竟，日本不敢提高利率，但流入日本的热钱越来越多。 德国做得好一点。 德国中央银行以抑制通货膨胀为主要目标，因此进行了增资。 最终的结果是到了90年代日本有了“失去的十年”，但德国没有。 从这个角度来看，央行明智的选择是加息。 关于增资的时间点，我想可能是明年年初。

黄云轩:如果通货膨胀没有连续几个月从高位回落，明年的加息将是必然的选择。 加息政策的出台肯定会影响市场运营的方向。 总体来说，两三次加息不会改变市场原有的运营方向。 牛市还是牛市，震荡向上还是向上，只有连续五六次加息才能明显打击市场，但据我们预计，明年只加息两次。

全球恢复

NBD :全球经济能迎来恢复吗？

张可兴:欧洲债务危机是2008年金融危机后阶段的表现，还是很多银行和国家以前就存在巨额债务，这是金融危机前的种种原因，现在很明显是这个结果。 爱尔兰和葡萄牙等国发生问题是各个国家的问题，从全球的立场来看，复兴的力量很强。

从短期来看，欧洲债务危机可能会对欧美股市产生一定的负面影响，波及港股和a股，但终究是短期影响，很快就会过去。

段消焰器:拉动经济增长的第一力量从欧美日等以前传来的发达国家转移到了新兴经济体，因此新兴经济体总人口大大超过了以前传来的发达国家，他们的增长/ 这不仅是因为世界经济将迎来复苏，同时也将迎来复苏，美国的经济数据将在qe2的背景下逐渐清晰，欧洲的债务危机也将告一段落。

常士杉:经济复苏已迫在眉睫，无需质疑。 关键是什么时候加速。 例如，奄奄一息的患者，虽然刚刚恢复身体，但生病前回来一定需要一段时间。

余定恒:除了金融和房地产领域，美国经济其他部分的复苏情况还不错，只是复苏的力量没有想象的那么强，否则也不会进行二次量化。 从数据来看，美国经济与去年同期相比，比上个月都有增长，一定会向好的方向发展。 问题只是恢复力还不够。 / br// h///br// h /我们恢复得很快。 我们的问题不是保证增长，而是在复苏的过程中发生了通货膨胀。 同样在复苏的道路上，美国和我国的复苏情况和格局也发生了分化。

吴险峰:世界经济有可能出现低水平复苏。 经历新闻技术革命后，至今没有出现经济快速发展的大产业。 新能源有这样的潜力，但它在整个经济中的比重还很低，在新的巨大诉求出现之前，世界经济几乎不可能维持高增长。 另外，对世界经济增长贡献最大的两个国家分别是美国和中国，美国是低水平复苏，中国在结构调整时期，经济增长速度缓慢下降，两个国家都只能看到超越历史高峰的增长，所以世界经济只能出现低水平的复苏

黄云轩:还是会向有利的方向迅速发展，希腊等小国会面临问题，但占世界经济的比重很小，不会构成很大的威胁。 / BR// HR// BR// HR /大宗商品/ BR// HR// BR// HR// HH// HR// NBD :美元会继续下跌吗？ 大宗商品的价格会持续上涨吗？

张可兴:美国的量化宽松政策将导致美元进一步贬值，不利于中国和其他国家经济的快速发展，并对全球经济的快速发展产生负面影响。 但是，我对美国经济不太担心。 因为美国正在经历1929年的大萧条、1987年的石油危机、2008年的金融危机，应对能力和变化都很强，所以会尽快调整国家政策。 目前，他们的政策还很有效、及时，在可预见的将来，美国的复苏是肯定的，但时间上还不好评价，可能会晚一些。

段火焰杯:由于明年上半年美国经济将迎来持续复苏，美元持续下跌空期间评价不小。 虽然有可能迎来上升，但大宗商品有可能回到重视供求关系的轨道上。

常士杉:美元触底后，未来将强劲反弹，先反弹后反转。 当然，大宗商品的价格一定会受到影响。

余定恒:我认为大宗商品的价格即使会上涨，空的期间也是有限的。 铜价、锡、锌等金属价格已创历史新高，从中国市场角度解读，明年逐步收缩流动性对大宗商品价格存在压力。

吴险峰:从流动性过剩、量化宽松的立场来看，美元应该会下跌，但这里有美国经济是否正在复苏的变量。 由于新兴国家都在紧缩，市场发现美国的投资机会可能更好，美元有可能升值。

这一经济周期与以往最不同的是大宗商品。 以前，在经济复苏初期，大宗商品的价格没有波动，但之后，当经济周期逐渐被确认时，大宗商品开始恢复上升趋势。 但是，这次复苏，由于早期超发行货币刺激了经济，大宗商品反应快于经济，金融属性主导了供需属性。 在这样的背景下，将来会发生矛盾，即使经济恢复，大宗商品的价格是否还会继续上涨也需要注意。 虽然可能有趋势，但上升的势头并不比前段时间激烈。

黄云轩:大宗商品与美元泛滥相关，如果评价美元宽松政策将继续出台，大宗商品将保持强势，特别是有色金属； 除了流动性充裕外，自身供给也吃紧，铜明年有可能继续上涨。 / BR// HR// BR// HR /楼市行情/ HR// BR// BR// HR// NBD :房地产领域对经济的影响很重要，年楼市行情

张可兴:不排除在监管效果差的情况下，出台进一步的监管政策的可能性。 但是，控制不能改变事物的快速发展规律。 经济快速发展有自己的周期规律，房地产也一样。 从国家调控目标来看，房价不太可能在现阶段和明年大幅波动，因为这不是为了大幅降低房价，而是为了抑制过快上涨，保持合理的上涨速度和幅度。 房地产价格和销售量的走势与股市有很大的相似性，可以类比。 也就是说，房地产价格与股市相同，短期内无法预测。 目前，量的增加迹象并不表示12月或明年1月也能维持这一现象。

我们处于经济快速发展的上升通道，房地产对经济的拉动比较大，领域至少有10~15年的快速发展空之间。 目前，中国房地产公司有数万家，集中度还不高。 万科这样的公司，现在只有约2%的市场份额，将来有可能达到10%。 未来房地产销售增量不怎么增长，但市场份额上升、价格上涨尚在空之间。 我们看到的是房地产未来的空之间，但只看到有竞争力、可以抢占市场份额的公司。 / BR/] [/HR/] [/BR/] [/HR/]段消焰器:随着房地产税的部分试点实施，国家对商品房的管制将告一段落。 商品房价格走势也回归供需关系轨道。 另外，国家加大保障住房建设力度，也将满足低收入者对住房的诉求。 在低收入者住房保障得到处理的前提下，商品房的调控政策和对房地产领域的挤压将告一段落。

常士杉:核心问题是价格会下降，如果不下降，政府一定要采取措施。 明年很多房地产企业破产。 当然，真正有实力的人会活下来。

余定恒:明年楼市的价格绝对不会下跌。 如果下跌的话，现在不应该出现“地王”“楼王”。 目前，房价依然在上涨，但没有原来那么上涨。

吴险峰:楼市作为资产价格与信用正相关，如果货币接盘不紧，预期价格大幅下跌的可能性不大，但现在政府对楼市调控的态度很坚决。 大致的结果是，房价处于稳定的状态，大跌或大跌的可能性可能不太高。

黄云轩:首先看房价与政策的博弈。 从楼市成交来看，仍处于产销旺盛的格局。 我们评价说，出台进一步严厉打压房地产的政策的可能性很低。 可以的手段是房地产税，但不会推开全国，只能试点实施，这个市场已经有了期待。 事实上，信贷紧缩并不影响市场购买力。 许多开发商的数据表明，以前从未重复清算的比例约为15%，现在上升到30%~40%，证明市场购买力依然很强。 我们明年对楼市的整体评价不会大跌，楼价依然稳定。 / BR// HR// BR// HR /流动性/ BR// HR// BR// HR// NBD :货币政策回归常态的过程中，如何评价明年的流动性？

段消焰器:货币政策逐渐恢复常态对流动性的影响是心理上的，过去几年超额流动性的释放在短期内无法得到真正的回收。 因为今年的流动性整体上相当充裕。

常士杉:周小川说把热钱放在池子里是有道理的。 同时如果人民币升值，外面的热钱一定会进来。 这几乎无法阻止。 所以不必担心流动性。 这也不是我们最关心的问题。

余定恒:明年的大格局一定是充裕的流动性和不明朗的政策之间的动态博弈，基本面要素也明白资金面是流动性要素，那么现在经济好不好其实是次要的。 在多次收紧流动性、改变负利率局面、流动性增速拐点之前，股市不会缺钱。

吴险峰:流动性的影响应该是中性的。 中性是均衡值，但不同阶段的表现也不同，首要看阶段性的通货膨胀趋势和央行的政策。 但是，流动性确实会比去年差。

黄云轩:阶段性收紧是必然的，大家都必须接受这个现实。 从目前来看，退出货币政策的过程并不特别紧急，这给市场一个适应期，对市场是件好事。 明年市场的信用规模为7兆左右，m1可能会增加15%左右，但整个市场不会缺钱。 / BR// h// BR// h /北京格雷张可兴/ h// BR// h /世通资产常士杉[/BR/] 深圳龙腾吴险峰[/BR/] [/BR/] 广东新价值黄云轩[/BR/] [/h// ] ] [/h///] ] [/h///] / br// h// br// h /联系电话号码: 021-60900099转688转/ br// h// br// h// h// h/h /的联系电话号码