“叶檀：重提通胀无牛市十分必要”

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经过评论家叶檀

在毫无预兆的情况下，两桶油感冒，工行愚蠢地疯狂跳舞之后，通货膨胀红利突然停止了。

此时，应该清醒地认识到，在通货膨胀红利期，伴随通货膨胀资金湍流的资本产品价格溢价暂时告一段落。

纸币带来不了真正的牛市。 我们已经享受了资本市场的烟火，去年和今年的货币发行、美国量化宽松政策带来的通货膨胀压力，成为了今年全球市场上涨的动力。 在中国市场，烟花从期货市场开始燃烧，进入今年以来，有色金属、农产品等品种大幅上涨，期货价格倍增。 这场火在证券市场中小板、创业板首燃，国庆后大盘蓝筹股交易，引起牛市到来的惊叹。 景色不长，通货膨胀的红利就像烟花一样，一时也像烟花一样，转瞬即逝。

技术上，它象征着全球市场不断调整，宽松货币的美元指数下跌势头得到抑制。 国际汇市发生交易，11月4日起美元指数开始上涨。 截至北京时间11月16日晚8点，美元指数达到78.73，从75.882开始的涨幅不大，但表明美元和非美国货币的短期预期发生了逆转。 本周早些时候，联邦储备系统理事会副主席耶伦和纽约联邦储备银行主席杜德利对通货膨胀表示担忧，强调联邦储备系统理事会的资产购买计划不是为了打压美元。

幽灵再次出现，爱尔兰的赤字和偿债能力引起了关注。 这是市场打压欧元的炒面，只要欧盟插手，就没有无法处理的欧洲都柏林危机，爱尔兰需要的不过是500亿欧元。 欧元区真正的问题不是主权债务危机，而是地区快速发展的不均衡，统一的货币缺乏统一的财政支持，其他国家无法赶上德国的复苏，但必须承受欧元高估的压力。 欧布林危机是个诡计，每个汇率调整期打出主权债务危机的招牌，只不过是调整各国汇率，平衡全球经济的一种手段。 但这足以逆转全球市场，震惊投资者。

日本继续走在刺激量化宽松和经济的不归路上，16日，国会通过了4000万亿日元的财政预算，为对抗紧缩和日元升值拨款。 日本对本国经济的疯狂电击加剧了美元对美国以外货币的升值趋势。

美元指数上涨带来一系列事情，期货市场大跌，重挫全球主要证券市场，5月开始加剧的风险资产上涨将逐渐消失，回到5月希腊危机时的低位，因此市场将持续下跌一段时间。 其根本取决于联邦储备系统理事会和欧洲中央银行的政策。 市场目前处于回归阶段。

我国市场面临的不仅仅是汇率的袭击，还必须承受来自央行的货币紧缩预期。 通货膨胀压力日益上升，物价稳定成为最重要的课题，货币奖金的结束成为一般的预期，资金疯狂地逃离了大盘的行为。 现在，通货膨胀不是无限制地持续下去的，当所有人都意识到通货膨胀红利时，人们就相信通货膨胀红利已经结束了。

中国货币发行机制面临着根本性的改革。 这种通货膨胀压力让人们达成了罕见的共识:货币超发会带来通货膨胀，货币超发是万恶之源。 货币超发是当前经济结构和外汇占款发行基础货币的结果，只有调整经济结构，改变外汇占款的货币发行模式，才能从根本上处理通货膨胀风险。 在现行货币体制下，中国市场追随海外拉动，上半年防止紧缩，下半年抗通胀能力强，美元指数疲软。 市场人士呼吁决策层改变货币发行体制，将广义货币发行量减少到12%，减少信用发行规模，在贸易结算中宣传采用本币，货币体制的稳健意味着超发行货币的减少。

目前，物价上涨已渗透到食品、日用品水平，绝不是局部通货膨胀、结构性通货膨胀，而是全球通货膨胀。 如果通货膨胀初期利润上升，客户高兴的话，通货膨胀后期公司的账目就会变得非常难看。 到了通货膨胀的后期，出现了公司价格上升，经济增长率下降，公司实际收益增长率下降的情况。

虽然预计热钱会不断进入蓄水池，但资金流发生了变化，蓄水池的水位不可避免地会下降。 但是，从长远来看，这并不意味着局面将发生根本性的改变，从日本和美国流出的对冲资金依然存在，中国未来的前景依然看好。 只是，要到达经济转型成功的彼岸，可能需要远远超出预想的时间。 寻找被高估的好企业，正是时候。

此时，必须恢复无通货膨胀牛市的经典结论。 电击无法恢复经济，只会带来通货膨胀和资产泡沫，经济恢复需要创新和体制改革，只有培育大量诚实有增长力的公司，中国才能迎来真正的牛市。

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