“A股三大错位预期待修正”

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a股面临的资金诉求很大

资本市场主导实体经济运营的基础在预期之中，资本市场期待着什么？

对上半年来说，对市场运营影响最大的无非是政策调控(流动性紧缩和房地产调控)、实体经济下滑和市场供求逆转。 很明显，市场对这三个方面预期的一些变化是7月以来市场上涨的最大原因。 但是，我认为这三个因素只是短期的变动，不是趋势的转变，但预计这里会产生偏差。

首先，预期的政策放松不会实现。 影响上半年市场运营的主要调控政策是流动性控制和房地产调控。 关于流动性，经过6月的大幅下跌，7月m1的走势将与上个月基本持平，之后将回归快速下降通道。m2的情况比较好，但m2下半年主基调低位徘徊。 从主观上看，政策在这个阶段放宽的概率很小。 一是由于去年和今年的大规模流动性投入已经为中国经济未来的健康和快速发展埋下了巨大的隐忧，央行和央行背后的决策层在短暂紧缩后，对很快放松持非常慎重的态度。 其二，7月份cpi大幅上升，创下今年新高将是大致的率。 cpi月的上涨表面上是气象灾害的原因，但其背后的逻辑是在流动性泛滥的行业找到了出口(这实质上和房地产价格快速上涨是一个逻辑，价格毕竟是货币现象)。 通货膨胀的上升即使短期内呈脉冲上升，也会制约中央银行的政策空之间。 其三，对决策层来说，目前没有必要插手拯救经济。 另一方面，今年的增长维持目标已经实现，但结构调整、节能减排目标仍存在较大压力。 另一方面，在经济4季度或明年1季度断崖式下跌的情况下，如果有09年成功复苏的经验和投资主导的储备(“4兆美元”的后续投资)，应对可能也比较充裕。 因此，在这个阶段没有必要转换政策。 另外，对于房地产调控无法结束的表现，似乎也有望斧正这样的政策转变，从而充分证明了房地产板块表现的弱势。

其次，对实体经济来说，下行趋势仍是主基调。 工业附加值比去年同期缩小。 但是，对下半年整体来说，低位运行的可能性很高。 资本行情的启动在于诉求的恢复，历史上市场底部基本上是在小周期衰退末期，基于诉求恢复的预期而形成的，但唯一的例外是2005年998时形成于小周期衰退后的恢复阶段。 目前，小周期衰退可能才刚刚开始。

第三，市场供需结构下半年将再次紧张。 农行的ipo是上半年制约市场运营的一大因素，至少会给市场情绪增添阴柔色彩。 农业银行上市成功后，这种担忧的短期解除也给市场上涨带来了一定的支撑，但供需短期平衡很可能会被后续大盘新股上市和银行股再融资打破。

综合上述分析，我们认为7月以来市场上涨不是趋势性反弹而是短期反弹，这个反弹是前期大幅下跌后，中期业绩推动的评估修复行情，但评估修复导致的行情不具备较强的持续性。 预期偏差带来的冲击性行情必然要经过现实的验证。 验证的过程是各方面干扰因素逐渐暴露的过程，更是预期偏差回归合理的阶段，经济数据逐渐出炉很可能是这个预期修复阶段的开始。

对于短期市场的运营来说，越往上走空的时间也越窄。 在这个阶段，到上面去得到多少利益空之间可能不合适，但理性思考可能更重要。 在配置上，我们仍然多次降低评价方向和库存调整方向，建议超配库存领先的化工和运输设备，但对于最近较为突出的所谓通胀受益股，我们认为不具有持续性，建议后期逐步避免。