“中信证券：4月将出现第二轮上涨的最佳买点”

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4月a股进入“第三期”重要窗口，包括经济和业绩最终验证期、流动性预期的阶段性宽松期在内的海外干扰因素上升期。

1 .基本面有望降低压力。 宏观经济和微观利益数据密集披露，基本面增速下行的压力最终得到确认。 虽然工业和国有公司的利润增速在逐年持续下行，但a股的利润增速至少可以在2019q2~q3见底。 今年以来，a股18/19年净利润规模一致，预计将修改4.0%/3.9%，截至3月公布的18年年报中，比预期低68%，为这几年的最高值。 预计4月的基本面还会下降，空期间，给市场带来的压力需要时间来消化。

截至3月底，年a股eps披露弱于预期的企业所占比例高于过去几年同期

来源: wind，指标为每年3月前公布的上年年报中，eps低于wind一致预期的股数占一致预期的股数之比； 中信证券研究部

2 .前低后高，流动性逐渐进入缓解期。 经济普遍走弱，各经济板块央行逐渐形成宽松共识。 对比1月国内基准下降逻辑和2季度高mlf到期量，4月基准下降概率较高，落地时间大致在月中宏观数据公布前后。 受持仓天花板约束和资金配置再平衡的影响，3月外资流入a股的反复将持续到4月，但其长期增持趋势不变，考虑到msci因素，外资下一轮流入高峰期预计将在5月。 4月的a股市场流动性低了以后会变高，预计下旬将进入宽松时期。

3 .海外扰乱上升期，抑制世界的风险偏好。 美国国债10年和3月期限利率下跌后，市场对美国经济衰退的担忧加剧，土耳其等金融脆弱的经济板块再次引发市场动荡，市场对中美谈判达成的协议充满期待。 衡量全球资金风险偏好的roro指数自2月以来从高位下行。

roro指数近期转入下行渠道的全球资金risk off特征明显

资料来源: datastream，中信证券研究部。 注:我们用于计算的大型资产包括: s&； p500、道琼斯工业指数、纳斯达克综合指数、罗素2000、富时100、stoxx50、dax30、cac40、msci新兴市场、msci亚太、msci中国、泰国bangkok、印度尼西亚idx、印度Ninidx 日本10年期国债、英国10年期国债、美元、欧元、瑞郎、日元、澳元、土耳其里拉、黄金、白银、铜、天然气、大豆、棉花、wti、伦铝。 没有加入中国本土股市指数是因为交易日差异很大

海外扰动增加，基本面压力释放，市场流动性比前低后高，外资5月流入后高速增长。 预计4月a股走势先弱后强，维持上证综合指数2800~3200点的估值。 战略的重点是，4月下旬左右，a股以区间底部的材料迎来今年第二次上涨的最佳买入。

财报季集中在顶部可以提供稳定的超额收益，过去10年所有领域的顶级集团在财报公布3天内对沪深300平均超额收益率为+1.28%，比较稳定。 结合中信证券研究部各行业业绩评价筛选，首先给出了由细分龙头组成的基础性组合。 领域维建议关注以下两条主线。

财务报告披露期的龙头对收益特征比较稳定

来源: wind，从a股中选出147只首发股，q4对应的年度报告尚未披露； 中信证券研究部战略集团

1 )房地产产业链景气回升。 由于政策导致房屋销售回升，信贷环境好转，库存偏低，卖方的回暖可以很快带动竣工方的回升。 随着3月份房地产数据的下跌，市场对房地产产业链回暖的共识将进一步加强。 我认为房地产销售及其带来的期权费用应该比投资方优先关注。 包括家电、家庭、房地产、房地产龙头等。

2 )花费较大费用的板块逐渐移动。 除了高额费用得益于房地产销售的回暖外，白酒、餐饮旅游等子板块的基本面也优于市场预期。 考虑到5月份msci嵌入因子的上升和外资偏好，资金储备的意愿明显增强。 各子板块行情逐渐启动，看好未来一季度大板块布局价值，建议继续关注。

宏观经济数据和a股业绩披露明显弱于市场预期中美分歧明显恶化，谈判难以达成共识； 海外扰动加强，外资短期内快速流出a股。

作者:秦培景、裘翔、杨灵修，来源:中信证券

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