“中证报：再次降准仍可期”

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上周五重启公开市场操作( omo )后，周一和周二央行均展开1200亿元逆回购，3日累计净投入2700亿元，受对冲期高峰期对流动性的影响，央行公开市场“削峰填谷”的操作思路仍在持续。

从市场表现来看，央行上周开始下调新方向，重启omo，通过逆回购连续三天纯投入，但由于符合纳税期，市场资金利率呈上升趋势。 22日，在银行间质押式回购市场(存款类机构)，隔夜回购利率dr001继续从约4个基点上升至2.46%，典型的7天回购利率dr007从约1个基点上升至2.62%，分别比月中上升13个基点、4个基点。 23日，尾盘、dr001、dr007分别回到了3个基点、1个基点。

机构认为，央行下调授权后，公开市场操作连续几天暂停，货币市场利率不降，在一定程度上证明了下调授权本身的“补水”性质。 央行在公告中也确定，开展逆回购操作，首要是“受租税期、国债发行支付等因素影响，保持银行体系流动性，保持合理充裕”。

再结合近期公布的9月经济金融数据，由于“稳定增长”政策组合仍在发挥力量，配合积极的财政政策，货币政策保持中性宽松的趋势，保持流动性合理充裕，回购，中期贷款便利，下调准确

关于国内环境，目前的经济增长率仍面临下行压力，宽货币到宽信用的传导机制还需进一步打通。 国家统计局日前公布的数据显示，中国第三季度gdp比去年同期增长6.5%，不及市场预期的6.6%，低于前值6.7%，创下9年来新低。

机构分解表明，在今年的“稳定增长”政策组合中，货币政策率先发力，经过4次转向，取得了积极的政策效果。 年中以来，m2增长率触底后逐渐反弹，但结构瓶颈日益显现，阻碍了从“宽货币”向“宽信用”的传导，无法充分发挥“稳定增长”的作用。 今年9月，除统计口径调整外，9月份新增社会融资规模为14711亿元，比上年同期下跌5224亿元，比上个月下跌504亿元。

另一方面，9月份全国居民支出额( cpi )比去年同期上升2.5 )，创下7个月来最高纪录，但除去食品和能源的核心cpi比去年同期增加了0.3 )。 另外，全国工业生产者出厂价格( ppi )比去年同期上涨3.6 )，创下5个月来最低。 随着通胀担忧缓解，对货币政策的影响有限。

上述数据出炉后，市场对央行再次降息的预期有所上升。 北京大学国民经济研究中心表示，考虑到新老口径下社融增速持续下降，经济面临下行压力，未来央行可能会进一步下跌。 华泰证券宏观研究表明，社融增速在口径未调整的情况下下跌，加上公司融资向银行表内融资倾斜，央行年末左右进一步下跌的概率依然存在。

当然，从国际环境来看，联邦储备系统理事会仍将按计划提高联邦基金利率，中美利率将继续收窄，人民币可能仍面临一定的贬值压力，但正如央行方面所说，央行有足够的政策工具稳定汇率，

总体而言，在当前经济面临下行压力的情况下，国内政策仍具有较强的独立性，“基础设施建设+减税”的积极财政有望得到加强。 与之相应，货币政策也将保持中性宽松的趋势，下一个方向的下降可能不久。

王旿记者