““国资系”抄底20余家A股企业！标的质地、领域有这些优势…”

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在采访国资、民营企业、投资机构等多方时，记者发现，本轮“国资系”高周波数为主，与“杠杆率”和股市调整引发的民营企业融资难、融资高，以及由此衍生的债务难题密切相关。

业内普遍的观点是，国资进驻对上市公司治理和二级市场生态有重要影响，但包括激活机制等在内的许多后续难题尚未解决。

“从去年开始，更多的民营上市公司迎来了新的进入者，拥有业务护城河的众多民营公司的控制权相继进入国资口袋。 这是迄今为止在金融收缩语境下很少出现的新现象。 ”对外经济贸易大学公共政策研究所主任研究员苏培科对证券时报记者说。

8月下旬，控股股东碧空龙翔股权变更工商登记手续办理完毕，随着营业执照的颁发，金一文化实力人士正式变更为北京市海淀区国资委。 7月上旬开始的“1元出售控制权”将尽快完成，金一文化获得流动性支持的计划将被提上日程。

与北京金一文化实效统治者容易主导基本同步推进的还有深圳的科陆电子。 股东赦免陆华计划将所持1亿5200万股股权协议转让给深圳市国资委全资子公司进行投资。 这意味着科陆电子也将迎来具有国资背景的战术投资者。

据记者初步统计，今年以来，包括境外游联、三集环保、华耀控股在内的20多家民营上市公司，已完成关联股权转让的几个事项，且均出现了注资者的身影，转让权合计超过30次，交易 其中，三集环保、新建股、金力泰等民营企业完全变身国营公司。

资料来源:东方财富choice数据

“国资系”成为参与a股企业控制权转让的新锐军队，整体在我国呈现出许多同步的推进态势。 “今年以来，许多民营上市公司都在与国有企业谈论控制股权转让和流动性救助的方案。 从我们接触的公司的例子来看，我相信今年年底的数据会很惊人。 ’据苏培科介绍。

这一猜想在记者对上市公司的采访中也得到了验证。 拉什(化名)在一家以工程总包为主要业务的中小板企业担任董秘。 在他看来，目前以寻求国资为主的民营公司，都可以说是“心地光明”。

“我们的企业处于轻资产领域，但产业链长，自上而下的资金转移明显。 因此，我也在考虑前几天能否向会长引进国资股东作为战术投资者。 如果企业速度放慢了，我担心未来的国资不一定看起来像我们的所有权和资产。 ”的峰值表示。

据记者整理，本轮国资系参与民营企业控制权转让交易，主要包括两种类型。

一类民营企业相对积极，以三聚体环境保护为例，企业利润规模大、应收账款也是高质量资产，企业有望通过海淀国资委主，迎来企业品牌背书、资金扶持等扶持，此外，2002年以来，企业也取得了实际成果

第二类相对被动，以科陆电子为例，企业控股股东大赦陆华计划10亿元将1.52亿股股份转让给深圳国资类企业，被认为与市场化解其大部分股权担保风险有关。

虽然从交易意愿来看存在分化，但从国资接受盘的特征来看，却有明显的共同特征。 优质企业是国资参与股权转让交易时的主要考虑因素，业绩不佳或没有核心业务护城河的“空壳企业”永远与本轮热潮无缘。

国资系大部分参加股权转让的a股企业在质量上属于“高段位”。

在财务指标方面，三重环保等企业的收益和净利润规模连续多年增长，尽管冠状电子等企业今年上半年业绩下滑，但全年净利润仍维持在亿元以上的规模。 在相关产业方面，各地目标企业囊括了节能环保、旅游服务、机械制造等众多产业，但与战术新兴和产业升级的大方向一致。

金川资本董事长刘平安对证券时报记者表示，优质、具有核心竞争力是国资主最主要的考虑因素。 “这是基于稳健的投资需求，符合优胜劣势的市场规律。 ”

8月以来，a股市场出现了以st、LV网等为代表的“问题企业”和“空壳企”的重烧热潮。 其理由之一被市场解释为:随着今年国资平台频繁参与a股企业或其控股股东的股东受让方，一些壳企开始受到国资的青睐。 但是，至少目前来看，国资并不喜欢低市值空壳企。

实际上，国资打开“扫货模式”并不仅限于a股和二级市场。 刘平安对证券时报记者说:“近两年来，各地的产业招商基金等国资投资机构也大量出现。 从新三板市场来看，大部分挂牌企业发行的优先股认购者也是国资平台或国资产业基金。 从某种意义上说，国资是a股市场的“扫货”，呈现出与一级市场和三板市场相呼应的格局。 ”

这个笼子是民间大股东要求逃出来的，那个笼子是国资要求安全性好的资产配置，为什么两者在今年的集中同时出现呢？

大部分民营公司控制权的退出，都来源于资金链之痛。 一家民营公司的经营者认为，自己“被”金融收缩的大环境“误伤”。

“金融收缩政策由来已久，对保证我国金融安全和经济稳定，促进产业结构转型升级发挥了重要意义，但也由此带来了企业融资更难、更高、更难的新情况。 ”北方某零部件民营上市企业经营者向《证券时报》记者表示，银行等金融机构对民营公司采取的方法一般是“一律”的，有可能承担责任，也有可能风险越来越普遍。 “(/S2 ) )每次企业策划融资时，都会和银行的几十人见面，从而大大分流了公司投资研发、投资实业的能量。 另一方面，企业在到期后持续获得融资时，要求暂时增加担保，频繁遭遇提前还款、利率上浮等类融资要求，企业现金流达到100斤。 ”。

融资问题的持续演绎，加剧了一些民营企业及其大股东的流动性风险。

记者在调查中获悉，许多领域领先的a股民营企业已经启动或准备向国务院等领导机构提交资料，反映了融资困难。

民营上市公司一般都是领域的龙头公司，通常都有再融资、股权担保、变现能力，为什么在融资难题上越来越无能为力？ 除了企业广告主的投诉外，业内分解被认为与融资大环境以外的许多其他因素密切相关。

前期过度的“高杠杆化”被认为是一些民营公司流动性危机局的重要因素之一。 民营公司有比较灵活的决策机制，同时前期投资扩张具有惯性。 通过股票担保等多种多样的游戏，资产已经被投资，但对利润和现金流没有贡献。 面对突发性的金融收缩政策，将会遇到机构放贷和类别放贷，资金回流路径将会干涸。

苏培科表示，这种合法持股权并非不妥。 “在当前中国的金融市场环境下，要从银行等金融机构获得较便宜的金钱资金，必然要求将流动性高的资产作为抵押品，上市公司的股票担保融资成为了必然的选择。 大部分上市公司的大股东以自己的股份为担保融资是为了持续快速发展上市公司的相关业务，但一些大股东将担保资金用于周期较长的项目投资。 ”

进入今年以来，二级市场估值进入下行渠道，部分上市公司大股东仓位补充和按季还本付息的压力加大，不得不求助于短期借贷。 银行融资的话，被影子银行、民间借贷甚至p2p挤出，高利息紧张了资金链和信贷链。

深圳某主板上市公司融资被华融等理财企业“打压”，随后随着华融事件，企业新的融资困境重现。 (/S2 ) )近年来，许多市场主体处于“过冬”的状态，许多国有企业披着棉袄，但许多民营企业总是穿着单薄的衬衫。 民营公司面临的生态环境非常脆弱，市场上的任何风吹草动都可以波及到融资。 ”该企业的负责人说。

在这种环境下，一些民营企业适度压缩了杠杆。 神州董秘张云飞向证券时报记者介绍说，在金融杠杆作用的背景下，许多企业有意识地进行规模管理，压缩资产规模。 “以神州新闻为例，企业总资产从每年百亿元以上降至每年96亿元以内。 而且，企业上半年银行贷款规模也从年初的15亿元降至全年的10亿元左右。 ”。

但是，一些公司未能尽快调整扩张战术也是不争的事实。 一家企业的广告主认为，企业现有产业已经快速发展到特定阶段，产业结构转换和高度化需要给与足够的时间，要投入研发需要相对宽松的金融环境。 但是，目前难以实现，“不等死，转型找死”成为新的囚徒困境。

苏培科认为，这与中国民营经济掌舵中普遍存在的“大心理”有关。 “很多民营公司都在率先实现大规模化。 变大并不意味着变强，但也意味着占有越来越多的资源，提高抵御风险的能力。 “大硬币”有两面性。 造大硬币意味着投入沉重的资产，沉重的资产必然带来高负债率，高融资更难。 。

另外，在记者采访中发现，部分上市公司前期发行可兑换债务，员工持股计划、兜底协议等资本运营密集。 从上市公司财务报表来看，现金流良好，10亿元以上的募集资金横亘在账上，但大股东不具备“近水楼”的特点，资金链断裂。

“大股东资金链断裂后，处理债务问题的诉求非常紧迫。 否则，所持股份有被冻结处置的风险。 如果通过股权转让方法实现资金回流，就可以处理大股东债务问题。 ”。 苏培科拆了说。

“民营公司融资困境需要从越来越多的自身中寻找原因，不能归咎于民营公司外部条件的恶化。 ”一位地方国资系统负责人周尊(化名)对记者表示，“民营公司上市后，仍未建立现代公司制度，具有随意性和独断性，缺乏长时间的战术规划，高度投机性的经营操作等缺陷，不仅直接影响公司自身的稳步发展，而且影响整个社会的信用紧张

相比之下，国资的资金和融资特征明显，是上市公司股权转让承接盘中频繁出现的中心原因。 “很多民营公司都有高负债和高利率负债，想参加一部分企业的支配权转让，却完全无法联系。 届时，国资背景下的并购主体特征突出，只要接盘有一点实体、有资产、有创新技术、有利于民生的产业，就会水到渠成。 ’据苏培科介绍。

有人认为融资和流动性因素不是原因的全部。 一位来自广发证券的投资顾问指出，近年来混合改革全面加快，国资遵循国家方针，不仅是为了股权结构的混合改革，更是为了改善公司治理结构和提高经营管理水平。 鼓励国有资本介入和进入未来具有成长性的企业，震动其上市企业，推动公司转型和走上正轨，支持公司。

与以往万科、本百货等的控制权之争相比，本轮国资参与上市公司控制权交易的频率较高，但表现得更为平静，大部分情况下，都是一种“兵不血竭”的方式，让相关目标和原股东“雪中送炭”

苏培科说，在这种方式下，“国资系”相当于捡到了便宜的钱。 “流动性风险，乃至债务危机的发生，一些民营控制权不得已的被动转让，交易价格在某种意义上具有不合理的因素。 如果国资在一年前买入，可以设想上市企业的“壳费”还处于高位。 但是，我们发现，目前在退市制度没有较大变化的前提下，国资实现低位接盘，主打价格不高。 ”

高峰赞同这种观点。 “国资中的国有公司在现有体制和经济条件下，很难继续做大做强，外延并购和控制高质量上市公司的股权，是一种比较省力的方法。 因此，本回合的托盘相当于仿制。 ”

今年民营企业的支配权转让中，金一文化的支配权转让价格最便宜。 控股股东以1元分配出售控制权，对价为海淀国资方对企业流动性支持30亿元。

但是，从二级市场的表现来看，国资的进入往往没有改变目标企业股价的下跌趋势，相对于交易价格，大多数国资都除了浮亏状态。 以科陆电子为例，国资、民资双方股权转让价格为6.81元/股，转让价款总额为10.34亿元。 但是，企业二级市场目前的股价还不到6元，这意味着接收的国资方出现了超过亿元的浮亏。

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但是，许多人认为这种“被盖”是暂时的。 中南财经政法大学金融协创中心研究员李虹含对证券时报记者表示，国资“扫货”a股对公司和市场都有明显的正面作用。 “国有资本上传到上市公司，对上市公司的公司治理和资本结构的改善有着重要的作用，国有资本、雄厚的经济实力和国家政府背景更容易得到投资者越来越多的信任，进而对相对低迷的资本市场带来了较好的回暖预期。 ”

所有与股权转让相关的目标也对国资入股主持抱有乐观期望。 以陆电子为例，企业方面表示:“从资金上看，投资准入有利于企业融资，许多产业基金可以帮助企业进行产业扩张。 从资源方面看，也有利于企业比较有效地利用国资平台的生产融和，获取订单能力和特点。 ”。

从实践上看，国资为主也确实给相关目标企业带来了许多新的变化。 其中，新建股权变更控制权后，川高速发展上传企业管理层已提上日程，通过掌握企业实际决定权、支持轨道交通业务，抢占了新方式轨道交通领域快速发展的制高点，手握新一代中低速磁悬浮系统，形成多方式产品链。

根据高峰的介绍，国资将接管民营公司的控制权，一定会给目标企业带来变化。 “一般来说，对于纯粹的民营企业来说，党委书记的派驻往往是第一个日程，之后将与必要的管理层进行业务结构的调整。 ”

在记者采访中，一些学者和投资界人士在“国进民退”中表达了本轮“国资系”高频主，但有些人并不认同这一点。

周尊认为，国有企业和民营企业并不是不兼容，而是竞争关系。 “20世纪80年代，民营企业寄生于国有公司和集体公司，实现了最初的资本积累； 从90年代开始，国有经济进行了大规模调整，在就业模式、管理机制、运行方法等方面发生了变化，“国退民进”的特征明显。 虽然目前国资控制着关系到国家安全、国计民生的重要领域和重要行业，但其余行业存在着各种各样的资本竞争。 相比之下，国有企业具有规模大、融资能力强、抗风险能力强的特点，民营企业运行机制更市场化、资本运营突出、船小行情好。 ”。

国务院国资委主任肖亚庆此前也曾公开表示“国进民退”不符合现实。 “市场是无限的，国有公司和民营公司的特点是互补的，相互促进，在竞争中创新产品和服务，在互助中开拓新的行业，在融合中产生新的火花，才能使市场在原有的基础上提高水平。”

从历史规律看，在经济运行比较稳定的时期，民营企业的快速发展备受瞩目，经济处于下行阶段，国企兼有自身优势和经济稳定的重任，因此发展比较迅速。 苏培科对此进行了分析，认为:“在某些情况下，这并不意味着国资做得更好，恰恰是因为国资决策机制相对缓慢，对风险反感，它在经济紧缩阶段，反而客观上造成了特征？

事实上，对市场上可能存在“后时间”国资的部分弊端的担忧也确实存在。 刘平安说:“无论国资进入主a股企业还是政府吸引基金兴盛，大多指的是业绩项目。 与民间灵活性相比，国资资源配置相对低效，人员配置具有周期性，腐败行为比较容易滋生。 因此，国资被接管后，另一方面，目标企业的资源可能更加丰富，但也有可能带来效率低下、活力低下的新问题。 ”

苏培科解体表示，中国之所以继续推进国有企业改革，是因为我们看到国有资产管理体制确实存在一些弊端。 但这些问题是否会影响相关目标企业的效率和活力，最终取决于国资参与的程度有多深。 “另一方面，相关目标企业的治理结构、治理能力必然发生变化； 另一方面，我们应该乘着深化和加快国有资产管理改革的东风，最大限度地发挥市场化的资源配置功能，实现国有资产管理的相互结合、特色互补。 ”

(来源:证券时报e企业记者:王小伟)