“日内涨逾900点，空头被打爆！“逆周期因子”重启，央行剑指离岸话语权”

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8月24日晚，“逆周期因子”重启，人民币夜间快速升值，离岸日升值超过900点，创年1月以来最大盘上涨，最高达到6.7991元。

中海外汇交易中心公告称，人民币对美元基准价格报价重启“逆周期因子”。 公告称:

最近，受美元指数上涨和贸易摩擦等影响，外国汇市有了一点正向周期性的行为。 根据自身对市场情况的评价，8月以来，人民币对美元汇率中间价报价明细相继自主调整“逆周期系数”，适度对冲贬值方向的顺周期情绪。

公告称，截至发文时，大部分中间价报价明细已经调整“逆周期系数”，预计未来“逆周期系数”将对人民币汇率在合理均衡水平基本稳定起到积极作用。

人民币晚上快速升值，离岸人民币目前已突破6.80关口，日涨幅超过900点，达到1.35%。

离岸人民币( cny )也上涨了1 )，一度为6.81，比日低的6.89区间上涨了800个百分点以上。

今天早上公布的数据显示，人民币对美元基准值为6.8710，比前一个交易日的中间值6.8367大幅下降343个百分点，创下8月3日以来最大跌幅。

年5月，交易商协会宣布将在中间价的公式中加入逆周期因子。 这一背景主要体现了央行逆周期调节的意愿，央行将公式交给了报价行。

旧中间值公式:中间值变动=收盘价变动贡献+外盘变动贡献

新中间值式:中间值变动=收盘价变动贡献+外盘变动贡献+逆周期因子(逆周期因子式未知，无法直接计算(/s2/) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) )。

逆周期因子本身是公式，含有一点因子，但因子具体是指市场上没有确定这些指标，只有报价明细知道。 因为这个逆周期因子不能直接计算。

此前，根据央行的回应，用中间价报价模型计算“逆周期因子”的“逆周期系数”是各报价明细单独设定的。 各报价会根据宏观经济等基本面的变化和外国汇市顺序周期的程度等，按照其内部报价模型调整过程决定是否调整“逆周期系数”。

央行在去年二季度货币政策执行报告中强调的是:“‘逆周期因子’计算过程中涉及的所有数据，均取自市场公开新闻，或由各报价行自行决定，不受第三方干预。” 但是，央行在中间价的设定上仍然介于酌量空之间:央行对14家报价明细的报价进行加权平均后得到了每日中间价，但相应的权重却不为市场所知。 商会根据最终公布的中间价“自主”调整其逆周期系数，逆周期系数的设定还留有央行干预的影响。

显然，央行介入是非常重要的，如果参数为零，就等同于不进行逆周期调节。 参数越大，逆周期因子的威力就越大。

平安证券表示，自年811汇改以来，人民币兑美元中间价形成机制经历了五次重大变化。

年3月-5月，也就是逆周期因子发售前的三个月，这期间出现的外国汇市场景为美元贬值(-3.7% ) +中间价平) ) +cfets下跌。 市场上曾一度有传言称央行不希望人民币升值，但实际情况是盘中间交易惯性太强，导致人民币无法升值。

对棋盘间交易惯性的理解:从3月开始，美元首先跌破100，不久后于3月底跌破当时年内低点99，5月20日左右最低时的美元曾一度下跌至特朗普执政前96左右的价格。 美元的多次创新减弱，交易方面应该买入人民币卖出美元，而人民币必须升值，但现实情况恰恰相反，美元的多次创新下降，引发市场见底的气氛，美元越下跌，美元指数却越弱，但人民

这种惯性体现在具体的交易数据上，收盘价对当天中间价有明显的贬值方向，大大超过了外盘美元，也贡献了微弱的升值。 根据现有公式，次日中间价将继续具有贬值的动能，将形成贬值惯性，交易盘中将具有更强的美元过夜的动能。 逆周期因子的出现是为了应对这种情况，事实说明也是及时准确的。 [/s2/]

央行引入逆周期因子调节后，人民币贬值趋势和市场主体贬值预期明显逆转，人民币对美元汇率从5月初的6.9左右开始加速上涨。 年5月26日至9月9日，人民币兑美元在岸与离岸汇率累计上涨近4000基。 人民币汇率指数也停止下跌回升。 截至年底，金币已经位于6.5左右。 按官方口径计算，兑美元年市场汇率上涨6.72%，中间价上涨6.16%。

外汇准备金的回归旨在抑制外国汇市的顺周期行为。

8月3日，央行网站消息，决定从8月6日起将远期汇率业务外汇风险准备金率从0调整为20%。 受这个消息的刺激，当天晚上，离岸、离岸人民币都升值了。

此前，外汇风险准备金于年10月在人民币贬值压力较大时上市，并于年9月在人民币有升值趋势时取消。 此次外汇风险准备金的返还，仍与银行长期汇率业务，即公司和个人长期汇率结算的价格单方面上涨形成对比，抑制了人民币贬值方向上形成的外国汇市上的非理性和循环行为，长期汇率波动加剧了即期汇率贬值压力

申宏源宏观在外汇风险准备金回流后的一份研究报告中表示，关注逆周期因子是否回流的三个方面。

第一，汇率指数的篮子。 此前，央行认为人民币cfets指数在94-96附近可以反映中国经济的基本面，应该是合理的水平。 现在，cfets指数下跌到92左右，几乎回到了去年5月末逆周期因子上市时的水平。

第二，资本跨境流动。 虽然在这次人民币贬值中没有看到车流的大幅流失，但是考虑到数据的滞后，7月份的外汇储备、外汇获取、银行结算的数据将成为重要的注意指标。

第三，外国汇市顺周期行为。 除去利率的贬值因素，让我们来看看人民币离岸长期汇率隐含的贬值预期。 最近的贬值预期确实呈现上升的迹象，但目前整体仍处于稳定区间。 他评价说，在汇率政策转向得到确认的情况下，如果这三个因素中的任何一个持续恶化，逆周期因素将很快回归。

8月17日，外管局最新数据显示，7月人民币汇率下跌较快，但当月银行代理商汇率为10561亿元，售汇10590亿元，售汇逆差仅为29亿元。 但是，在预计人民币贬值仍在继续的阴影下，这表明银行长期汇率压力日益加剧。

许多受访者认为，央行此前提高银行远期汇率交易业务外汇风险准备金率，是央行再次强化离岸市场远期人民币汇率波动话语权的意图。

8月20日，金融研究院院长管清友在接受21世纪经济报道采访时表示，在离岸市场进行掉期交易将影响长期人民币汇率波动的预期，一直是各国央行“控制”汇率上涨压力的重要手段，但要想成功，必须 指出需要采取相应的配套措施，如提振资本自激波动、发出确定的干预信号、影响市场操纵情绪等。

“据预计，人民币下跌至7点之际，央行的汇率防御战将很快打响，不排除将重演去年5月以来的现象。 用引入逆周期因子等外汇干预组拳一举敲打人民币空的头部，彻底推翻人民币贬值的预期。 ’清廉的朋友直言不讳。