“易纲：探索将影子银行、房地产金融、互金等纳入宏观审慎政策框架”

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作者|易纲《中国人民银行党委副书记、副行长》

复印件|《中国金融》年第3期

回顾2009年经济金融运行，积极有利的几个变化不断增加，风险风险风险凸现。 从外部环境来看，世界经济继续呈现复苏态势，总体超出预期，主要发达经济体板块货币政策趋于正常化，联邦储备系统理事会年内进行了三次加息，提出了紧缩计划。 地缘政治风险频发，给国际金融市场带来一定冲击，与国际经贸环境的流动性形势发生了巨大变化。 从国内经济金融形势看，经济在稳定中好转，结构持续改善，总供需更加平衡，制造业产能明确、领域集中度提高以及公司效益改善较为突出，但经济运行仍存在结构矛盾，财政金融业风险凸显， 面对纷繁复杂的内外环境，在党中央、国务院的正确领导下，人民银行牢牢把握我国社会主要矛盾和经济快速发展阶段的一些变化，坚定不移地贯彻新快速发展理念，实施质量第一、利益优先、稳健中性的货币政策，稳定增长、结构 更好地平衡泡沫抑制与风险防范的关系，为供给侧结构改革和优质快速发展营造中性适度的货币金融环境，促进杠杆化

进一步加强流动性管理，基本稳定流动性。 (/S2 ) )随着供给侧结构改革、简单的政治放权和创新驱动战术的深化实施，我国经济运行的稳定性协调性进一步增强，质量效益提高，经济下行压力有所缓解，但仍有杠杆率相对较高，部分资产价格仍处于高位等 在这种情况下，稳健的货币政策应更加趋向中性，另一方面要保持银行体系流动性中性适度，平衡稳定增长、结构调整、风险防范等多目标之间的关系。 另一方面，要密切监视流动性的变化情况，对引起流动性变动的时点干扰因素事先分析预测，防止流动性短期变化引起的市场过度变动。 年，人民银行密切关注流动性形势和市场预期变化，充分利用多种货币政策工具组合，合理配置工具组合和操作节奏，进一步加强了流动性管理的灵活性和比较有效性。 采用常备贷款便利( slf )、中期贷款便利) mlf )等工具提供不同期限的流动性。 张弛有度地开展公开市场操作，平准税期、政府债务发行、现金投入和回收等因素对流动性的干扰。 启用了两个月的逆回购操作，在关键时刻提前供给过年资金，提高了资金面的稳定性。 提前布局春节前因现金大量投放而产生的临时流动性诉求，建立临时准备金的手工安排( cra )。 全年货币市场走势总体平稳，市场预期稳定，平稳度过季末等关键时间点，保障了合理的流动性诉求，明显抑制了金融体系资金空的转换和“脱困向虚”的走势。

推进货币政策调控框架转换，更充分地发挥价格杠杆的调节和传导作用。 以数量型为中心的货币政策间接调控框架在过去时期发挥了重要意义，取得了较好的调控效果。 但是，随着利率市场化的推进和金融创新的迅速发展，数量目标的局限性开始显现，仅靠数量型控制难以适应我国货币政策调控的需要。 近年来，人民银行积极推进利率调控机制建设，推进货币政策调控框架转型，进一步完善货币政策调控和传导机制，探索构建利率走廊，疏通传导渠道，逐步加强央行对市场利率的调控和引导能力。 在监管中，观察保持货币市场利率的相对稳定，稳定和诱惑市场预期，同时在一定区间内保持利率弹性，发挥价格杠杆的调节作用，防范过度杠杆化和累积金融风险。 年以来，指导全国银行间同业拆借中心推出了以银行间回购平台利率(包括fdr、隔夜、7天、14天3个期限)和7天银行间回购平台利率) fdr007 )为参考利率的利率互换产品，完善了银行间市场基准利率体系。 继续培育金融市场基准利率，将shibor发布时间从上午9点30分调整为上午11点，让shibor更好地反映市场利率的状况，进一步加强基准性。

进一步完善宏观审慎政策框架，切实防范系统性金融风险。 近年来，加强宏观审慎政策成为世界金融改革的核心副本之一，并持续取得进展。 从总体上看，我国宏观审慎政策的探索和创新走在国际前列，也为世界提供了有价值的经验。 “十二五”规划和“十三五”规划都对构建逆向周期宏观审慎政策框架提出了确定性要求，第五次全国金融实务会议提出加强人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责，党的十九大作提出了健全货币政策和宏观审慎政策两大支柱调控框架的重要部署。 年来，人民银行认真贯彻党中央、国务院的战术部署，在宏观审慎政策的完整方面做了大量工作。 年，差别准备金动态调整机制“升级为宏观审慎判断体系( mpa )”后，人民银行根据宏观调控的必要性和判断情况不断完善mpa。 年一季度，正式将表外理财纳入mpa广义信用指标范围。 宣布合理设立过渡期，从年第一季度开始将同业存款纳入mpa同业债务占比指标。 将绿色金融纳入mpa信用政策执行情况审查，首先对24个系统重要金融机构实施。 进一步完善全口径跨境融资宏观审慎政策，提高跨境融资便利性，防范跨境资金流动。

探索发挥货币政策的结构调整作用，支持经济结构调整和转型升级。 货币政策是总量政策，但与一些行业，特别是社会资本不愿意参与的国民经济点行业、薄弱环节、社会事业等相比，货币政策也可以起到一点边际的辅助作用。 当前经济运行还存在一定程度的软约束问题，一些经济主体对资金价格还不敏感，需要运用一定的结构性工具来帮助沟通政策传导机制。 这就需要平衡结构目标和总量目标的关系，在稳定总量的同时，用一点点的结构手段适度进行“准确的滴灌”。 年，人民银行运用信贷政策支持再贷款、再贴现、抵押补充贷款( psl )等工具，诱惑金融机构加大对关键行业和薄弱环节的支撑力度。 年以后，对普惠金融业融资符合一定标准的金融机构将实施定向下调。 完善psl管理，强化激励约束机制，促进实体经济融资价格下调。

有序推进人民币汇率形成机制改革，增强汇率弹性，增强应对外部冲击的韧性。 (/S2 ) )汇率基本由经济基本面决定，供给侧结构改革、简化政治放权、创新驱动战术不断深化实施，我国经济总供需更加均衡，经济运行呈现出稳定、质量提高、结构优化的态势， 年以来，市场对各主要货币走势的看法合理分化，预计将趋于稳定，我国的流动与外汇供求更加平衡。 在党中央和国务院的领导下，人民银行继续平稳有序地推进人民币汇率市场化形成机制改革，加大了市场汇率决定的力度，增强了人民币汇率的弹性。 指导外国汇市自律机制将篮子货币参考时间段从全天候调整为前一天的16∶30到当天的7∶30，有助于消除美元日变化可能出现在第二天中间价上的重复反映。

总的来看，在党中央、国务院的正确领导下，年货币政策保持稳健中性，取得较好的政策效果，在金融体系中稳步杠杆化，并且有力地促进了我国经济的稳定健康快速发展，稳定了市场预期。 银行体系流动性基本稳定，货币信贷稳定增长，金融对实体经济的支撑力相对较强，稳定的杠杆效应首次取得成效。 年，全年人民币贷款增加13.53万亿元，比去年同期增加8782亿元，12月底余额比去年同期增加12.7%。 年，社会融资规模比去年同期增长1.63万亿元，达到19.44万亿元，12月底库存比去年同期增长12.0%，满足年初预期水平。 结果，m2比去年同期增长8.2%，比上个月下跌0.9个百分点。 m2增速放缓的主要原因是，在杠杆化和金融监管逐渐加强的背景下，银行资金运用更加规范，金融部门内部资金循环和嵌套减少。 缩短资金链也有助于降低资金价格，缓解融资难、融资高的问题。 目前，我国经济保持稳定增长，内生增长动力增强，m2增长速度稍慢也有利于实现宏观稳定的杠杆作用。 供给侧结构改革逐渐深化，基础设施建设和房地产等资金密集型产业对经济增长的拉动作用下降，服务业、技术进步等对经济增长的推动作用上升，实体经济更加“轻量级”，从而减轻了对货币信用的依赖。 随着经济内增长动力的增加，资金周转和货币流通速度也将加快。 这是因为相对较慢的货币信贷增长率可以支持经济稳定较快的增长。 从历史经验看，在预期较差、经济下行压力较大的情况下，m2增速将超过名义gdp增速。 在经济增长动能较强、预期较好的情况下，m2增速和名义gdp增速的差距反而缩小。 随着杠杆率的加深和金融回归实体经济服务，未来m2增速将比过去略低成为常态。 另外，在金融市场和金融创新快速发展的大背景下，可以看到m2的可测性、可控性、与实体经济的关联性在下降，不需要过多关注m2的增速变化。

展望未来，既有机遇，也有挑战。 从国际上看，全球经济复苏态势仍有可能持续，主要发达经济体区块货币政策将进一步趋于正常化，联邦储备系统理事会进一步加息的动作将受到各界关注，全球利率中枢有可能上升。 美国的减税措施和对外贸易政策仍然会给世界经济格局带来一定的不确定性。 地缘政治风险有可能频发，对国际金融市场的冲击不容忽视。 在世界经济复苏的背景下，对外需求回升，对国内经济具有一定的支持作用。 但是，外部不明确的变化也可能传到国内经济金融业，全球经济复苏和大宗商品价格回暖也可能对国内物价造成一点压力。 主要发达经济体区块货币政策取向的变化也将在我们的政策空之间形成一定的挤压，从而加大货币政策操作的难度。 从国内来看，随着供给侧结构改革、简化权力下放和创新驱动战术的不断深化实施，中国经济运行的稳定性协调性将进一步增强，质量效益将得到提高。 目前，支出和外需总体稳定，制造业产能明确、领域集中度提高和公司效益改善比较明显，已出现我国经济增长质量提高、经济结构优化的趋势，预计全年中国经济仍将保持稳定增长。 但是，经济还存在一点问题和潜在风险，内生增长动力尚未加强，结构调整的重要性也很高，债务和杠杆水平还处于高位，资产泡沫“堰塞湖”预警尚未完全解除，金融混乱依然存在，金融监管框架凸显 面对纷繁复杂的内外环境，我们要坚定理想和信念，不仅不怕困难和危险，而且要有风险意识，时刻警惕。

年是贯彻党的十九大精神的开局之年，也是实施“十三五”的关键一年。 人民银行深入学习贯彻党的十九大精神，认真落实中央经济实务会议和全国金融实务会议的决策部署，以大新时代中国特色社会主义经济思想为指导，收紧中国社会主要矛盾变化，按照优质快速发展的要求，实施稳健的中性货币政策。 合理稳定地保持流动性，健全货币政策和宏观审慎政策两大支柱监管框架，遵守风险最低线，积极推进金融改革，促进信贷结构优化，做好稳定增长、改革、结构调整、民生照顾、风险防范的各项工作，做好供给侧结构改革和良好

一、保持货币政策稳健中性，管理货币供给总闸门，合理增长货币信贷和社会融资规模。 目前，中国经济已经从高速增长阶段过渡到优质快速的发展阶段，不应只追求增长速度，而应更加重视经济快速发展的质量，粗放式的增长模式已不再适宜，而是依赖于货币信贷的“大水馒头”经济 货币政策必须保持稳健中性，为快速发展方式转变、经济结构优化、增长动力转换创造条件。 人民银行要按照稳健中性货币政策的要求做好总量调控，根据监管需求和流动性形势的变化，综合运用多种货币政策工具，进一步加强流动性管理的灵活性和比较有效性，合理稳定银行体系流动性，促进货币信用和社会融资规模的合理增长，以经济优质

第个是健全货币政策和宏观审慎政策两大支柱的监管框架，防止系统性的金融风险发生。 习主席在党的十九大报告中提出了健全货币政策和宏观审慎政策两大支柱的管制框架的要求。 这是对宏观调控框架的重大理论创新，是反思国际金融危机教训，结合我国国情的重要举措。 国际金融危机前，主要的央行政策框架以货币政策为核心，而货币政策作为总诉求管理工具，在维护金融稳定方面存在一定的局限性。 宏观审慎政策直接作用于金融体系本身，重点是抑制金融体系的顺周期波动和风险的市场间感染，维持金融体系的稳定。 宏观审慎政策是对货币政策的有益补充，两者的协同互补可以比较有效地应对系统性金融风险，更好地将维护货币价值稳定与维护金融稳定联系起来。 人民银行深入贯彻党的十九大精神，更加完善宏观审慎政策框架，将影子银行、房地产金融、互联网金融等纳入宏观审慎政策框架，将同业存单、绿色信贷绩效评估纳入mpa评估，优化流动宏观审慎政策，优化资本

第个是妥善发挥货币信用政策的结构性引诱作用，进一步优化信用结构。 受投资收益率和收益率周期等因素的束缚，社会资本在国民经济关键行业、薄弱环节、社会事业等方面参与意愿相对较低。 在控制总量的基础上，货币政策在这些行业适当采用结构性工具，可以对推动经济结构调整起到一定的辅助作用。 人民银行将抓紧对普惠金融行业融资达到一定标准的金融机构实施定向降准的相关工作。 将继续运用信贷政策支持再贷款、再贴现、psl等工具，吸引金融机构加大对国民经济关键行业和薄弱环节的支撑力度。 加大对严重贫困地区扶贫再融资的支持。 全国宣传信用资产担保和央行内部(公司)评级试点，将符合标准的微型公司贷款、绿色贷款纳入货币政策操作合格担保品范围。

四是继续稳妥推进各项金融改革，逐一发挥市场在资源配置中的决策作用。 利率市场化改革是金融体制改革的核心副本之一，有利于提高金融业的竞争力，增强金融体系的韧性，为推进金融机构的快速发展注入新的动力，也为货币政策监管框架的变革创造有利条件。 并且，进一步推进利率市场化改革对优化资源配置具有重要意义，是以市场化方法推进“三去一退一补”的重要一环。 人民银行将按照“可开放、可形成、可调整”的基本要求，进一步推进利率市场化改革，提高金融资源配置效率，完善金融监管机制。 进一步健全金融机构内部控制制度，加强自主合理的定价能力和风险管理水平，从提高金融市场深度入手，继续培育市场基准利率和完整的国债收益率曲线，不断健全市场化利率形成机制。 探索完善的利率走廊机制，加强利率调控能力，进一步沟通央行政策利率向金融市场和实体经济的传导。 目前，我国经济继续保持稳定的中朝利好态势，人民币汇率在合理均衡水平上基本持续稳定，但当然国内外市场存在不确定性。 在这一背景下，人民币汇率双向波动将成为常态。 汇率可以发挥宏观经济“自动稳定器”的作用，人民币汇率形成机制市场化改革的有序推进和汇率弹性的增强可以比较有效地提高我国经济金融体系抵御外部冲击的韧性。 人民银行将继续深化人民币汇率形成机制改革，完善以市场供求为基础、借鉴和调整货币篮子、管理的浮动汇率制度，加大市场决定汇率的力度，提高人民币汇率在全球货币体系中的稳定