“央行旗下媒体：温和去杠杆成货币政策“主旋律””

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最近货币政策的操作有点意思。 继上周央行开展创新性“临时流动性便利”操作后，1月24日，央行宣布对22家金融机构开展中期贷款便利( mlf )操作将为2455亿元。 中国民生银行首席研究员温彬表示，这将在一定程度上缓解春节后资金到期的压力，继续保持流动性稳定。 但更值得注意的是，6个月和1年期的mlf利率分别从10个基点上升了2.95%和3.1%。 这次上调利率是自mlf创立以来首次上调，也是央行近6年来首次上调政策利率。

迄今为止，一年期mlf3.0%的利率和六个月期mlf2.85%的利率维持了11个月。 温彬认为，mlf利率的上升除了暗示个别金融机构要加强资产负债管理，防范流动性风险外，还有助于促使金融机构实现降低杠杆作用的目的。 在当前宏观经济企业稳定复苏的背景下，综合考虑通货膨胀、汇率、广义信贷增长等因素，今年上半年货币市场利率难以缓解。

最近，由于外汇占款持续下降、交税、春节取现诉求激增、银行缴存存款准备金等多种因素的影响，银行间市场流动性紧张，央行也在公开市场频繁操作。 上周，央行向公开市场累计净投入11300亿元，创历史新高。 虽然上周mlf到期没有持续，但央行上周五( 1月20日)宣布将为现金投放占有率较高的大型商业银行提供临时流动性便利，以支持市场流动性。

兴业证券宏观分析师汪涵表示，暂时的流动性便利和mlf利率的上升实际上是有条件地投入流动性的。 也就是说，符合合理的流动性诉求，不向市场传达货币放松的信号。 但与上周的公开市场操作和临时流动性便利操作不同，央行此次通过mlf投放流动性的期限明显较长，表明对短期流动性的诉求不是此次操作的唯一目的。 此次上调mlf利率的信号意义明显，货币政策注重吸引金融去杠杆化、防范风险的态度已经确定。

诱发中长时间利率上升

在前几天召开的中央经济实务会议上，确定了“必须调整货币关口”的提案。 货币政策在新的环境和压力下，量价合作，“缩扩”调控“流动性门”，以一年期mlf利率水平诱惑中长时间利率走势。

中信证券固定收益拆放师显然认为，mlf操作利率上升有四大原因。 一是经济复苏迎来温暖的春天，去年第四季度gdp比去年同期增长6.8%，规模以上工业增加值保持较高水平，民间投资企业稳定，物价温和上涨，为政策利率上升提供了条件。 第二，短期利率维持高位，最近6个月期和1年期的shibor利率为3.7%左右，与同期的mlf操作利率差距较大。 为了保证政策利率的比较有效性和政策利率与市场利率的关联性，有必要适当提高政策利率，减少市场利率和政策利率的利差。

据九州证券全球首席经济学家邓海清介绍，其实自年8月底以来，货币市场的利率中枢和波动性已经提高，但央行并未确定要提高任何政策利率，包括存款贷款基准利率、公开市场操作利率、mlf利率、slf利率等。 从深层次原因来看，此次美联储加息与之前货币市场加息中枢相同。

他明确指出，要抑制杠杆作用和房地产泡沫，有必要引导利率适当上升。 关于银行领域的同业债务，在目前同业债务中不包括同业存款的情况下，全国各大银行同业债务占有率比较稳定，自年以来基本维持在6.2%左右的水平，年12月的水平为6.93%。 但是，中小银行同业的债务占有率自年以来呈上升趋势，截至去年12月，这一比例达到21.66%，银行同业正在去杠杆化的路上。 在房地产方面，最近一线城市的房价再次呈现上升趋势。 考虑到去年12月信贷规模依然庞大，房地产投资再创新，货币政策需要通过适当吸引中长期利率上涨来持续抑制房地产市场泡沫。

另外，关于人民币汇率，考虑到近期美元走强，人民币汇率稳定，联邦储备系统理事会利率上调步伐加快预期值上升，将适当引导国内中长期利率上涨，维持中美的利差，外汇占用金过度下降。

释放货币政策中性信号

招商首席债券分析师徐寒飞表示，mlf利率上涨可能与去年1月商业银行信贷投放创历史新高有关。 去年1月人民币贷款达到2.6万亿元的“天量”。 央行通过释放mlf加息信号，引发商业银行的预期，提醒商业银行平稳信贷投放，抑制信贷规模。

最近，由于外汇占款持续下降、银行缴纳存款准备金等因素的影响，银行间市场流动性紧张，央行也在公开市场频繁操作。 虽然上周mlf到期没有持续，但央行上周五宣布将为现金投放占有率较高的大型商业银行提供临时流动性便利，央行将提高mlf利率。 这种“宽松”操作背后的政策意图实际上表明央行向市场发出了货币政策中性偏误的信号。 上周五，央行通过临时流动性便利向市场投放流动性后，市场利率下跌，同时市场预计临时流动性便利可能常态化。 央行此时上调了mlf利率，另一方面面向市场的暂时性流动性便利操作是逐步应对流动性紧张的工具，表明流动性紧张缓解后将回归mlf操作； 另一方面，提高mlf操作利率也是对暂时流动性便利操作后市场宽松预期的修正。

汪涵表示，mlf利率上升的信号含义可能更强，举债仍是政策的主旋律。 事实上，随着金融杠杆作用和风险防范政策态度的确立，比较银行和非银行金融机构的监管政策越来越严格。 虽然前期债市有所调整，但目前债市杠杆率依然居高不下，金融体系普遍期限不匹配和举债风险尚未完全消除。 在这一背景下，央行的临时流动性操作和mlf利率的上调实际上是有条件地投入流动性的。 也就是说，这是满足合理流动性诉求，且不让市场放松货币的信号。