“深港通机制下机会来了 A股与港股估值差异会缩小”

本篇文章5100字，读完约13分钟

世界经济复苏乏力，各国政局风起云涌，谋求变革成为新的主题。 12月4日，在北京举行的“财新-云锋海外投资论坛”后，《每日经济信息》记者由“新兴市场教父”马克斯( mark mobius )、 《债券大亨》执行副总裁pimco )以及采访被称为“华尔街秃鹫”的橡树的世界新格局下存在它们的投资机会，比较如何把握新格局下的投资机会等问题，大佬们可以看看

橡树资本副会长约翰·弗兰克:在“废物”堆里寻宝最重要的是风险控制

经记者孙宇婷黄修眉经谢欣

总部设在加州洛杉矶的橡树资本管理有限公司( oaktree capital management )专注于另类投资市场，以投资不良资产而闻名。 他们常用的方法是低价收购濒临破产的企业的资产，重组后高价出售，从而获得巨额利润。 被称为华尔街的秃鹫，企业也是世界上最大的不良债务投资者。

从橡树资本的历史业绩来看，从投资期开始平均4~4.5年可以收回投资本金，平均6.5~7年可以收回所有投资收益。

在12月4日的“财新-云锋海外投资论坛”后，橡树资本副会长约翰·弗兰克( john frank )接受了《每日经济信息》记者以下nbd )的采访。

风险控制居首位

nbd :橡树资本在不良资产投资方面非常有成果。 可以分享投资战略和心得吗？

弗兰克:我们已经投资很多年了。 回顾这30年的投资哲学，最重要的是风险控制。 事实上，在面对所有投资环境时，都必须慎重。 橡树资本本身是指合格的投资者( accredited investor，具有丰富投资经验、自负盈亏的专家，主要包括发行者相关人员、净资产100万美元以上或近两年收入超过20万美元的个人、资产超过500万美元的机构投资者 对我们来说最重要的是详细全面地拆解和深入了解我们潜在的投资目标其次，市场总是受到投资情绪波动的影响，但我们将秉承长时间投资的理念，根据市场快速发展的周期进行投资。

nbd :橡树资本是怎么在不良资产市场挖到黄金的？

弗兰克:我们有一支非常强大的投研团队，专注于因各种原因而陷入资金危机的领域和企业。 例如，现在美国有很多能源企业是借钱开发石油天然气储量的。 但是现在石油和天然气都大大低于当初人们贷款进行开发时的预期，发现这些企业的资金链非常紧张。 因此，我们的解体团队研究这些被困企业和他们的资本结构，研究他们表外的债务证券等，根据企业能否获得再融资或某种形式的重组，得出潜在的结论。 最后，如何合理定价各企业的债务证券，重振困境中的企业。 基于这些分析，我们的团队保证找到投资机会，将投资损失的风险降到最低，大幅提高利润的可能性。

基础设施建设等四个方向有投资机会

nbd :面对当前全球宏观环境的高度不确定性，投资机会在哪里？

弗兰克:首先，我想谈谈不确定性。 我们可能不知道自己处于这个循环的哪个阶段，但迄今为止我们可能没有仔细考虑今后会发生什么。 让我们来看看历史，看看过去的迅速发展情况。 例如，债务的迅速发展现在给我们带来了很多机会。 然后，杠杆收购热潮出现在上个世纪。 现在看到了楼市过剩和大宗商品萧条。 因此，我的建议是，投资者必须长期思考，以免被短期的影响所迷惑。

关于投资机会，从大的方面来说，投资者可以观察到欧银领域的危机、房地产业、欧美各国监管政策变化带来的直接融资机会，以及基础设施建设，特别是新当选美国总统的特朗普，在他上台后，大力建设美国基础设施。 我建议从这四个方面来考虑。

nbd :年新兴市场和成熟市场哪个机会更大？ 为什么？

弗兰克:我们在全球投资，但我大部分时间都住在美国，所以市场上发生的所有这一切对美国的影响，对我个人来说看起来更直观。 我们刚刚经历过美国大选，今后很可能会面临不同的财政政策等。 要知道，如果在任意时间政策发生重大变化，都会创造机会，激发挑战。

nbd :特朗普的核心政策有“基础设施建设+减税+加息”三个，他的新政策会对全球经济产生什么样的影响？

弗兰克:我看到选举前的市场在上涨。 当时，人们普遍预计特朗普不会当选美国总统，但结果是特朗普获胜，市场再次上升。 所以，星期二市场上所有不喜欢的事情，星期三都很受欢迎。 所以谁也不知道会怎么样，不容易预测。 我们不知道贸易政策会怎么样，也不知道特朗普会怎么和其他国家协商谈判。 我们知道他专注于基础设施建设和减税。 市场由此预计，至少在短期内这些政策会有非常强的刺激效果。 另一方面，尚不清楚他是否会大幅提高关税，设置贸易壁垒。 这会带来一点结果。

皮姆科执行副总裁的搜索普塔(此次出售债市源于美国大选利率窄幅波动在全球范围内常态化( )。

经记者孙宇婷黄修眉经谢欣

太平洋投资管理企业( pimco )是目前世界上最大的债券基金企业，以战略投资、国际并购、资产重组、私募融资、资本运用、境外股票发行、首次公开募股、反向收购上市等为首要业务。 《借款王》比尔·格罗斯是创始人之一。

12月4日，pimco执行副总裁、全球投资组合经理兼全球部门负责人搜索普塔( sachin gupta )在“财新-云锋海外投资论坛”后接受《每日经济信息》记者)以下nbd )采访，表示，

美国楼市及其相关债券的品种机会凸显

nbd :今年全球债市下跌不容忽视。 仅仅11月，全球债市就蒸发了1兆7000亿美元。 在你看来，背后的后盾是什么？

笈多(受不断变化的人口因素、生产力低下、全球高负债率的影响，pimco企业名为“新常态”的多年投资战略仍认为发达国家将维持在低增长、低利率状态。

目前，我们看到的债市抛售，主要是由于出乎意料的美国总统选举结果。 特朗普上台后，促进增长的经济政策很可能得到大力执行，但美国参议院和众议院受共和党控制，市场对新经济政策执行力的信心进一步加深。 市场也认为特朗普执政期间，美国经济将越来越强劲增长。

当今世界面临着低通货膨胀压力、产能过剩、大量债务等问题。 因为这个债券的出售一直存在。 如果大幅提高利率，许多发达市场经济体将陷入困境。 总而言之，我们仍然处于利率相对窄幅波动的大环境中。

nbd :明年的债市有那些投资机会？

古普塔:从未来12个月的政治风险来看，投资仍然需要谨慎。 但是，如果债券收益率再次像年一样暴涨，投资者最好增加固定收益类产品的比例。 具体的债券投资品种，建议与美国楼市相关的公司债务和抵押债务。 最后，墨西哥、俄罗斯、巴西、南非等新兴市场的债券值得投资，但预计特朗普贸易政策的影响和未来联邦储备系统理事会加息对汇率的波动。 因为这个投资者需要注意仓库的问题。

nbd :在进入今年以来全球市场频繁出现“黑天鹅”，宏观环境充满变量的背景下，可以关注一下那样大规模资产的投资机会吗？

古普塔:根据以往金融危机的经验，货币宽松政策带来的资产收益率很低，只有部分投资资产的收益率很好。 美国的房地产市场是高收益的市场。 如果房地产价格持续上涨，将会给越来越多的固定资产投资者带来越来越多的利益。 此外，拥有众多对冲诉求的全球外国汇市也有很好的投资机会。

预计联邦储备系统理事会每年增资2-3次

nbd :这个月联邦储备系统理事会要增资吗？ 年纪大了还会继续吗？ 联邦储备系统理事会的货币收缩政策会对世界其他央行产生示范效应吗？

古普塔:联邦储备系统理事会12月加息已成几成定局。 市场预计明年将加息1~2次。 但是，我认为明年联邦储备系统理事会增资的频率不仅如此。 从美国经济未来的增长和通货膨胀程度来看，联邦储备系统理事会应该增资两到三次。 另外，特朗普新政对财政支出、国际贸易、移民等问题的态度，也支撑着联邦储备系统理事会加速加息。

但是，其他央行步联邦储备系统理事会后尘的可能性不大。 经济增长率、通货膨胀、政治风险等迫使其他主要央行维持低利率的现状。 我不认为其他央行会在年内增资。

nbd :明年的全球市场将面临那些挑战？

古普塔:年，世界市场依然有很多风险。 可以根据3个“p”判断评价。 第一个“p”是生产率，这几年来，低生产率限制了经济增长。 可以看到，第二个“p”是政治，今年美国大选和英国的“脱离欧盟”等政治因素影响了经济的快速发展，明年也是欧洲的选举年，也会继续影响经济的快速发展。 第三个“p”是政策，第一个是财政政策。 我发现这几年发达国家的财政政策带来的负面影响越来越小。 虽然目前美国的财政政策不断扩大，但它可能会对世界增长产生一些滞后的效果。

邓普顿新兴市场团队执行主席麦克法兹:期待a股中小企业主要考虑估值是否合理

经记者孙宇婷黄修眉经谢欣

“(a股)机会很好。 我们对中小企业特别感兴趣。 看到很多在深圳上市的企业没有在香港上市，在港通机制下，我们的机会来了。 ”。 12月4日“财新-云锋海外投资论坛”后，邓小平新兴市场团队执行主席麦朴思( mark mobius )在接受《每日经济信息》记者采访时表示，投资a股很有意思。

1987年加入富兰克林·邓普顿投资集团的麦克法兹对新兴市场的投资组合进行了40多年的研究、拆解和管理，被称为“新兴市场的教父”，在国际机构投资界也很有名。 “我们确实对a股感兴趣，但也要看看这些企业的评价是否合理。” 朴思话突然一变，明确了自己投资的关注点。

a股机会很大，但目前整体评价过高

自1987年开始投资新兴市场以来，麦朴思见证了新兴市场的高速发展。 麦格在围绕“新兴市场的趋势和展望”主题的发言中，提到“当时( 1987年)新兴市场的资产只占全世界的5 )，现在持续增加。 从全球gdp增长率来看，目前这些市场的快速发展速度是发达市场的2~3倍，其gdp总量也占全球总量的30%左右。 ”

麦思坦率地说，自己对新兴市场一直很有偏好，“不进入新兴市场的投资将是错误的决定。 对新兴市场，我们应该采取长期投资的态度，这很重要。 ”

麦思表示，今年1月的头三个月，新兴市场比发达市场更糟。 回顾历史，新兴市场的指数从1988年开始，与美国市场相比，其他发达国家的市场差距非常大，约为5、6倍，以美元计价。 “由此看来，对新兴市场的投资是长期的，有必要通过多样化的配置来避免损失。 ”

会见后，《每日经济信息》记者在大厅外拦住麦克白本人，不顾日程繁忙，停下脚步接受了记者的简短采访。

现在，距离去年a股的“巨大冲击”已经过去了一年多，但其影响很大，至今仍未完全消失。 但是，新年的“熔断”再次给a股市场带来了二次伤害。 进入今年，a股的机会是多少？ 朴思说:“我们非常看好a股的投资机会。 香港和内地的互联互通机构开业，我们可以买越来越多的股票。 我们特别对中小型股票感兴趣。 如果市场畅通的话，对我们来说一定会更好，所以我们很有趣。 我发现很多深圳上市公司没有在香港上市。 这对我们来说意味着机会。 但是，我们的投资取决于个股的估值。 ”

朴告诉记者，港股的企业投资正在增加。 “因为在我们看来，很多a股上市企业的股价都很高。 ’麦思认为，a股和港股的表现不同。 “a股易受政策变化的影响，港股依赖估值，因此两者之间存在估值差异，但这种差异会逐渐缩小。 ”

在msci指数并入a股之前还有很多考虑因素

msci创业板指数此前曾两次考虑引进a股，但从韩国、台湾等地的历史来看，加入msci后股市确实迎来了大量资金流入。 msci指数中应该包括a股吗？ 现在进入a股的可能性有多大？

在当天的论坛上，麦朴思坦言，a股成为msci指数和其他类似指数的成员是毫无疑问的，一切只是时间问题。 而且加入后，中国将在其中占有很大的权重。 因此，a股的引入对全球布局的调整有相当大的影响。

“我们在谈论数十亿美元的投资额进入中国市场。 因为目前全球三分之一的基金是etf，正在按照这样的指数进行变化和调整。 所以，如果指数本身做得不好，就有风险。 msci方面需要逐步采取引进措施，对投资者给予一点警告。 而且，中国的市场也必须打开大门，让更多的人能够进入，这样的资金才能运营。 因为这个指数的权重太大了，所以人们买不到股票会带来大问题。 ”。

对于如何建立更规范的资本市场，麦朴思说:“首先有一个建议是不完全遵循美国的方法。 我们需要谨慎行事，需要全方位注意适当的行动。 看看有没有人参加这样的投资贸易活动。 正是在这样的背景下，我们的监管才不太具体。 如果监管文案太具体，太细节，市场上的工作人员会觉得受到束缚。 这是第一个建议。 第二，我们要长期看投资。 例如，5年、10年、15年后的投资状况。 这样，我们的监管环境才能比时间更长期地建立相关的管理体制。 ”