“A股暴跌真凶：黑天鹅引爆高杠杆恐慌”

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经过记者赵笛

3000点的股市吓了一跳，稍有风吹草动就会恐慌退缩。

中国证券登记结算有限责任企业(以下简称中证登)极力否认债市新规不利于股市，但昨日( 12月9日)下午，以证券公司、银行、保险为代表的权重股大跌5.43%或163.99点，至逾5年。

但从根本上说，债市黑天鹅只是股市下跌的导火索。 最近涨幅加大后的芯片回笼才是首要原因，目前市场过高的杠杆率也加速了回笼的速度。 随着证券公司提高融资保证金与债市“黑天鹅”的重合，政策指导下的杠杆作用对股市上涨的风险也在上升。

昨天，以证券公司股票为首的加权板块在连续上涨后首次大跌，但由于资金介入较深，大盘股行情又将重演。 但是，随着上海综合指数在第四次盘中的大跳水，高位震荡或代替了单边上涨。

a股又打破了两项记录

12月8日，中证登在官网发布《关于加强公司债券回购风险管理相关措施的通知》，大幅收紧了公司债券回购融资的门槛。 中证登就债市新规表示，此次通知与新增入库的控制相比，不会对市场产生重大实质性影响； 由于债市和股市相对隔离，股市应该不会因此受到重大影响。 但是，该通知一出，许多拆船商还是发文警告称，一些重仓城投债机构有炸仓风险，股市也有可能在机构资金回笼债市的情况下抽血下跌。

果然，受债市“黑天鹅”的影响，昨天许多债券品种，特别是地方债品种大幅下跌，创下上市以来最大跌幅。 例如13临国资( 124263 ) )临沧市)下跌11.05%，12惠国投) 124329 )惠安县)下跌9.52%，14宣国资) 124621 )宣城市)下跌7.58%。

与债市相比，股市昨天经历了惊险的过山车式的走势。

早盘指数大幅走低，在证券商股的带动下，金融等权重板块走低，再次显现出资金推动型牛市。 到了下午不久，大部分证券的商股已经停止上涨。 另一方面，随着“两桶油”下午上调，上海综合指数再次上涨至70点，为3091.32点阶段最高。

但是，13点22分以后，市场突然迎来了持续的跳水。 随着招商证券( 600999，sh )等证券商股停止上涨，指数像泼冷水一样“直线”下跌。 截至收盘，山西证券( 002500、sz )、国海证券) 000750、sz )等4家证券公司的股票跌停，中国太保( 601601、sh )、中国人寿) 601628、sh )保险公司的股票跌停，16股

在权重股大幅下跌的情况下，上海综合指数收盘价暴跌5.43%或163.99个百分点，创下5年多来单日最大跌幅。 深成意味着盘中最大涨幅从近5%下跌4%以上，中小板、创业板指数均下跌近4%。

值得注意的是，一天的最大跌幅记录有所刷新，a股市场的成交记录也再次被打破。 昨天，上海市为7934亿元，深市为4731亿元，两市合计为12665亿元，刷新了12月5日10740亿元的记录，创下了历史日量。

杠杆率趋势明显

由于金融股早盘走势持续，不少市场人士认为，黑天鹅债市只是昨日下跌的导火索，关键是前期权贵股大幅上涨积累了大量的赢利盘，大跌只是赢利因素。

但是，这次债市的新规被解释为对市场有导向意义，那是新的杠杆作用。

据公开数据和媒体报道，本轮大牛市的一大好处是融资融券、伞形信托等杠杆资金大幅进入市场。 这从持续上升的融资结余中可以明显看出。 截至12月8日，两市融资余额达到9080亿元，其中中信证券、中国平安( 601318，sh )、兴业银行) 601166，sh )、浦发银行) 600000，sh ) )等4家上市企业融资余额均超过百亿元 除此之外，很多企业的融资余额在自由流通市场价格中所占的比例越来越高。 据统计，融资结余占自由流通市值比例超过20%的企业已有26家，超过10%小于20%的企业有443家，两者合计超过融资对象总数的50%。

最近，多家证券公司确定提高了信用账户融资保证金的比例。 12月8日，中信证券将信用账户融资保证金比例从0.6提高到0.7方正证券( 601901，sh )将信用账户融资保证金比例从此前的0.5~0.55一律提高到0.6。 中信建投证券不再执行0.6以下融资保证金的比率，最高比率上升至0.7。 显然，随着交易额不断创新高，证券公司也看到了其风险。

《每日经济信息》记者观察到，上一次监管层举债措施导致市场暴跌，这可能是市场谈论杠杆率色变的首要原因。

20013年6月，央行“搁置”银行间市场利率暴涨是典型的杠杆作用，当时比较影子银行风险。 目前，监管层对信贷融资的杠杆化风险和债市风险的紧缩，对债市和股市的影响不容忽视。

中原证券研究所所长袁绪亚表示，新政显然是利好空债市，代表着监管层脱钩的趋势，投资者担心股市也会出现脱钩的政策跟进，这是导致尾盘下跌的重要原因之一

市场的分歧会加大振动

《每日经济信息》记者在昨天证券商股大幅跳水之际，观察到不少资金“抄底”证券商股。 例如中信证券在盘中下跌5%时，收盘价时上调至涨幅4%。 由此可见，场外资金依然看好证券的商股行情。

但是，从上涨停止到大幅下跌，昨天很多证券股的振幅达到了20%。 据统计，昨日证券商股总成交额达到1932亿元，除去上涨的4只证券商股，昨日认购1000亿元证券商股的资金覆盖面超过10%。

一位分析师表示，目前的行情与2006年5月的行情极为相似。

首先，2006年5月的那波行情也是突破前期高点的加速上涨，其次，当时的7个交易日指数上涨了约18%，但是股票的一半输给了大盘，而且当时的能源量也大幅上涨，从之前的70亿元达到了追高530亿元。 最后，2006年5月11日、5月16日大盘曾两次大幅下跌，与这两天的走势非常相似。

《每日经济信息》记者观察到，从12月开始，目前的行情已经有了4次大幅跳水。 也就是12月1日下午的跳水，12月3日中午的跳水，12月5日早盘的跳水，昨天尾盘的跳水。 但是，在上次跳水后，指数又回来了，站在5日线之上，而在昨天跳水后，指数跌破了5日均线。

“证券股是本回合行情的首位。 如果10日不能阳包阴，后市行情将进入高位震荡。 ”一位私募基金经理告诉《每日经济信息》记者，由于指数已经多次大幅跳水，市场分歧越来越大，昨天的下跌应该是指数在短期内结束单边上涨的信号。 但从整体来看，由于场内资金介入较深，场外资金依然活跃，以券商为代表的权重板块并未立即连续下跌，而是以指数2900点左右的宽幅震荡为中心，箱体下行轨道为2780点一线，上行轨道为3090点一线。

该私募认为，由于众多小盘股、主题素材股在大盘上涨阶段大幅调整，随着指数的横盘整理，小盘股有望大显身手。