“以前传下来领域拖累指数 “新兴王者”流失国外”

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经过记者刘明涛

必须承认，弥漫着熊市气息，即使不愿面对，目前a股市场正处于有史以来最长的熊市周期，股指持续徘徊在2000点附近，特别压抑投资者。

《每日经济信息》记者从a股6年的运行轨迹来看，就以前的大牛市而言，当时牛市处于经济高速发展，以前流传的领域处于“本节之年”，以以前流传的领域为编制中心的股指迅速暴跌。

随着以前流传的领域进入成熟期乃至下跌期，他们不可避免地成为股指前进的“重担”，加之腾讯、新闻网等高质量企业流失国外，a股市场自然无法分享他们增长的红利，熊途漫漫。

如果说创业板年高是一种情况，那么大洋彼岸的美国股市连续上涨创新高，解释了成熟市场增长的魅力。

事实上，相对于近年来的国内外股市，a股指数不仅大幅输给道琼斯指数，而且明显弱于附近的日韩和欧美指数，尽管我们港股市场同样处于震荡之势，但比起2008年的低点，港股也格外坚挺，远远强于a股。

以2008年金融危机为界，任何其他股票都比a股强，其中必定存在内因。 《每日经济信息》记者通过采访研究发现，困扰a股市场的一大根本原因是指数失真，失真的原因是以我们指数编制以前流传的领域为中心，以市场价格加权为编制方法。

许多市场人士喜欢在沪股指数点讨论a股牛的熊市，但在比较a股市场存在的“基因”缺陷时，以目前最能代表a股市场的沪深300指数为例进行了分析研究。 《每日经济信息》调查了近三年来核心领域的表现，发现以前流传的领域对股价下跌起着最重要的作用。

年:三大领域的涨跌股指500点/

年，沪深300指数年初经过短暂的观望后开始反弹，截至4月11日，指数涨幅达到6.56%，同日达到年度最高点3380.53点。 此后，受通货膨胀恶化和货币政策持续紧缩的影响，指数下跌，其间有反弹，但未能扭转下跌趋势，成交量也有所萎缩，于同年12月28日下跌至年度最低点2267.11点。 沪深300指数全年下跌782.52个百分点，跌幅为25.01%。

值得观察的是，年末，沪深300指数权重最大的三个领域是金融房地产、工业和原材料，权重分别为36.5%、16.51%、12.09%。 权重最小的三个领域是新闻技术、电信业务和公用事业，权重分别为1.82%、1.85%和2.37%。 那一年，金融房地产下跌15.26%，工业下跌35.15%，原材料下跌37.63%，除金融房地产外，两个重要领域大幅超过沪深300年跌幅25.01%。 相比之下，占比较小的电信业务和公用事业，当年跌幅都不到20%，只有新闻技术达到39.27%。

但是，对应指数方面，金融房地产、工业和原材料对沪深300指数分别贡献-154.45点、-210.57点和-171.53点，不仅排名领域前三，而且只有这三个领域对股价指数

年:金融不动产依然是核心/

再来看年，当时沪深300指数年初迎来上涨行情，上半年走势形成m形态，5月7日当天达到年度最高点2717.82点； 下半年受经济增速缓慢放缓的影响，指数下跌，至12月4日降至年度最低点2102.13点，随后指数迎来强劲反弹，量价齐升，年末收于2522.95点。 沪深300指数全年上涨177.2个百分点，涨幅为7.55%。

年末，沪深300指数权重最大的三个领域是金融房地产、工业和原材料，权重分别为40.71%、14.17%、12.01%。 权重最小的三个领域是电信业务、新闻技术和公共事业，权重分别为1.23%、2.03%和2.39%。

可以看到，金融房地产比例从年末的36.5%上升到40.71%，继续占据绝对主导权。 另一方面，在权重最小的三个领域，只有新闻技术有所增加，其他两个领域都有所减少。

当时，金融房地产全年上涨21.84%，涨幅最大，但这是12月24.47%的强势反弹造成的，如果无视12月强势反弹，金融房地产全年基本持平，但与其他两大权重工业原材料分别为全年5.81%。

与同一指数相对应，加强后的金融房地产对沪深300指数拉动184.92点，原材料涨幅不大，但对指数拉动17.1点，排在当年前两位，跌幅不大的工业，由于权力较大，对股指13 .

年:新兴产业的封闭指数编制/

去年，沪深300指数下跌。 年初，指数继续去年上涨，创下年内最高的2791.3点。 之后，由于国内经济复苏低于市场预期，指数开始震荡下跌，进入6月后由于市场流动性紧张等因素，指数下跌至年内最低点2023.17点。 下半年以来，指数9月和11月两度反弹至2400点以上，年末受ipo重启政策影响，最终收于2330.03点，同比下跌192.92点，跌幅为7.65%。

年末，沪深300指数权重最大的三个领域是金融房地产、工业和期权费用，权重分别为38.20%、14.52%、11.22%。 权重最小的三个领域是电信业务、公共事业和新闻技术，权重分别为1.16%、3.09%和4.76%。

年，原有权重较大的原材料权重下降到7.88%，可选费用上升到第三位，比重达到11.22%。 三大领域的累计权重也低于年，以前占比较小的公共事业和新闻技术，但权重比例分别增加到3.09%和4.76%。 但是，由于沪深300指数采用了市场价格加权的编制方法，这两大产业特别是新闻技术产业的权重比例上升

年的新闻技术和电信业务都在急剧增长。 其中，新闻技术涨幅达到惊人的39.4%，高于涨幅23.14%的医药领域16个百分点，也胜过沪深300指数的近50个百分点。 当时成绩不好的领域工业跌幅7.93%，金融房地产跌幅9.74%，退出“三甲”的原材料领域当时跌幅29.13%。

金融房地产跌幅不到10%，但去年沪深300指数拉动达到136.72点，权重退居第四的原材料，当时对股指数的拉动也达到119.43点，工业拉动股指为19.4%。 另一方面，在对指数实现有正面贡献的领域，每年上涨近40%的新闻技术，对指数只贡献了59.54点，也不及金融不动产影响指数的1/2。 刚进入“三甲”的期权费用，当时上涨了20.23%，但贡献股价的有50.93点，新闻技术和期权费用都贡献了股价，很容易看出金融房地产并没有被股价拖累。 以前流传下来的原材料和工业也影响着股价，虽然不如金融房地产，但比新兴产业的新闻技术等发挥了更大的作用。

高质量企业流向海外市场/

业内人士表示，之前流传的领域，特别是以金融房地产为编制中心的股指一直存在扭曲，截至2008年，金融房地产领衔的之前流传的领域牛市，股指历史最高，指数容易“虚胖”。 与a股主要大盘指数较重的品种相比，金融、资源及以前流传下来的制造业占绝大多数。 海外指数在领域、结构上比较平均，并不是一部分领域的股票权重独大。 以道琼斯为例，其成分股仅有30股，领域有能源、金融服务、以前就有制造业流传，有食品、零售、娱乐，占比较平均。

据《每日经济信息》记者观察，截至年底，沪深300前10大权重股分别为中国平安、招商银行、民生银行、兴业银行、浦发银行、海通证券、中信证券、绿电、万科a及农业银行，前10大权重股来自金融房地产。

其实，国内的公司，市值很大，龙头公司必须来自金融房地产、材料、能源吗？ 否则，以在美国上市的阿里为例，绝对的国内网络龙头。港股曾有1万亿人民币的腾讯，也是新兴产业的龙头，但很遗憾，a股投资者没能享受上市带来的红利。

如果把a股比作为一个大的上市公司，那么这家上市公司的股价反映了a股的情况，上市公司其实也有高质量的子公司，但是由于各种各样的原因，不能并入阿里、百度、腾讯等。 本身ipo引进的公司，其实依然有很多以前流传下来的领域的公司，致命的是这些公司已经过了快速发展期，处于成熟期或者下跌期，很容易说明业绩发生了变化，经常出现在a股，有好的企业流出。 这是指继续走熊的大内因。

那么，如果腾讯和百度这样的公司在a股上市，他们的成长会给指数带来什么样的变化呢？

模拟腾讯百度a股上市/

首先，《每日经济信息》记者通过腾讯、百度的时价总额占a股时价总额的增长部分，估算了2只股票的增长会给a股带来什么样的积极变化。 2008年末，经过惨痛下跌的a股市值为12.08万亿元，难以守住12万亿元关口。 年末，腾讯和百度的市值分别为791亿元和306亿元，2只股票的市值为1097亿元，占a股整体市值的0.9%。

另一方面，截至年12月31日，a股市值为23.76万亿元，此时，腾讯和百度的市值分别达到7190亿元和3767亿元，比2008年的市值上涨了8倍以上，两者的市值也达到了1.1万亿元，为整个a股的市值。

接下来，记者进行了另一个简单的模拟，以百度和腾讯两支股票为指数进行了编制，估算了其涨幅会达到什么程度。 然后模拟了他们的市值占沪深300市值的比例*其指数涨幅=对沪深300指数的贡献度，最终为沪深300指数做出巨大贡献。

根据中证指数编制指数等级挂靠文件的做法，根据自由流通股东所占的x股总股本比率，即自由流通比率对x股总股本赋予一定的加权比率，确保计算指数的股本相对稳定。

据记者统计，百度总股本为2亿7500万股，所有流通，都是因为这个加权比例为100%。 腾讯全年总股本分别为92亿股、92.6亿股和93亿股，其流通股本分别为47.5亿股、48亿股和48.5亿股，自由流通比例超过50%低于60%，根据交存，腾讯的加权比例大致为60% 原因是，百度的加权股为3亿5000万股，腾讯的加权股分别为55亿2000万股、55亿6000万股、55亿8000万股。

根据百度和腾讯的年、年、年末股价计算市值，转换成人民币后，年基准市值为百度2554亿元，腾讯1398亿元。 本期市值百度2186亿元，腾讯2226亿元； 的目前市值为3767亿元，腾讯为4314亿元。

加上腾讯和百度的市值，年基准市值为3952亿元，年和年当期市值分别为4412亿元和8081亿元。

根据中证基数计算公式，当期指数=当前市场价格*基础期指数/基准市场价格，那么以年末沪深300指数2345.74点为基准，假设沪深300指数只有百度和腾讯2只股票，则到年末指数将小幅上涨，至年末。

另外，参考年末沪深300指数自由流通市值5.19万亿元，腾讯和百度自由流通市值约占该流通市值的13.3%，粗略计算为(以腾讯和百度为股价指数年末指数-基期指数) 13.3%，

另外，年末，沪深300指数自由流通市值为4.37万亿元，到年末仅增长0.82万亿元，而腾讯和百度两年的自由流通市值却增长了3735亿元。 无论是假设指数计算还是比较市场价格的增长，两个企业高增长带来的投资收益都远远高于a股，可见高质量企业的流失，自然是目前股价指向熊，是市场低迷的一大内因。

内地投资者错过了“盛宴”/

上述沪深300指数运行和模拟指数运算表明，a股采用市场价格加权法编制指数，因金融房地产市值巨大而成为指数主导，掩盖了新兴产业带来的增长“盛宴”。 a股指数占据股权分置主导地位的金融房地产，到底是腾讯和百度这样高质量的新兴产业企业的代表，成长性谁更快谁更慢呢？ 《每日经济信息》记者也进行了比较，看能否真正反映市场的整体运营。

记者以金融类权重最大的招商银行和房地产类权重最大的万科a和腾讯过去6年的净利润增长率进行了比较。 数据显示，除2009年净利润增速为负外，招商银行近4年净利润同比增速均为正，其中年净利润同比增速达到41%，但近年净利润增速呈放缓趋势，从全年的41.3%开始，

腾讯的增长过程与招商银行相似，但2008年净利润比去年同期达到78%，2009年净利润比去年同期达到85.2%，保持了惊人的增长速度，企业全年增长速度放缓。 年，净利润同比增长率放缓至21.8%。

然而，在年初的财务季，腾讯恢复了高速增长。 根据布隆伯格的数据，季度收入184亿元，比去年同期增长36%，其中最重要的是互联网增值产品的贡献，同期净利润64.6亿元，比去年同期增长60%。 如上所述，尽管此前遭遇了短暂的业绩下滑，腾讯已经凭借强大的盈利能力实现了业绩反弹。

与这两支股票相比，万科a受2008年金融危机的影响负增长，2009年至2009年净利润增速稳定在30%左右，但年万科a净利润增速降至20%。

据市场人士分析，招商银行和民生银行近年来发展较四大银行快，但随着基数的增加，其增长也趋于平稳，不容易再有突破。 受房地产调控的影响，领域比较低迷。

腾讯在连续三年的高增长后，增长也逐渐放缓。 但是，腾讯作为一个巨大的互联网平台，依然在扩大，其健全的增长模式依然存在，从近6年的复合增长率可以看出，腾讯的复合增长率远远强于招商银行和万科a。 遗憾的是，这样高速增长的a股投资者很难享受。

可以看出，a股投资者很遗憾错过了百度和腾讯高速发展带来的增长收益。 更值得注意的是，百度腾讯的两家股价已经取得了巨大的增长，想要在美国融资100亿美元的阿里巴巴，但是现在还在继续扩张，不断壮大。 不幸的是，这种投资的“盛宴”，a股投资者很难享受，他们的增长利润越来越多地被海外资本所享受。

腾讯、百度的数十倍增长，阿里巴巴百亿巨额融资，从一个方面反映出a股市场不自然的一面，优质企业不断流失国外，a股指数以之前流传的领域为主导权重，指数跟不上经济转型的步伐，失真。