“五月A股：技术与基本面双重夹缝中求生”

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经过记者毛晋楠

5月以来，一系列利好a股的政策密集登场，但这并未唤醒市场投资的热情。 5月市场开盘后，上海综合指数连续第三天反弹向下。 之后，市场开始在苦闷、艰苦的斗争中度过，行情在4月失去了前所未有的气概，在技术和基本面的双重夹缝中苦战。 在政策方面和经济基本面的角力中，政策的“动手能力”似乎还不够。 不过，许多分析师认为，不必过于担心经济下滑和市场行情，随后政策力度加大，对市场的影响也将逐渐显现。

/行情回顾/

a股对政策反应冷淡

虽然出现了一系列的好材料政策，但是市场现在还没有走出“红五月”。 相反，由于对经济基本面下跌的担忧加剧，再加上欧洲都柏林危机再次凸显，市场在政策利好因素的背景下选择了拐点。

记住很多好好重拳打“空”

本周，5月12日央行有利好消息称18日起储蓄率将下降，但市场反应非常冷淡，利好消息非但没有再次突破2400点，反而呈现震荡下跌势头。 截至本周五，上证综合指报收于2344.52点，跌破2350点重要关口，周跌幅为2.11%； 深成指本周也下跌了3.02%，至9903.09点报收，失去了万点大关。

市场对利润表现出罕见的冷淡，这也是5月市场最大的优势。

五一长假期间，证券监督管理委员会连发了四大利润。 4月27日，4家长期交易所统一下调交易手续费，期货手续费整体下调30%，新增手续费标准将于年6月1日起施行。 28日，证券监督管理委员会正式发表《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》，自公布之日起施行。 29日，沪深两市交易所发布退市制度征求意见稿。 这是继新股发行体制改革后的又一次重大制度变革，真正发挥市场“优胜劣势”的功能，毁灭股市“不死鸟”神话，让“垃圾股”远离市场。 30日，沪深证券交易所和中国证券登记结算企业表示，下调a股交易相关收款标准，整体降幅为25%，新增手续费标准将于年6月1日起施行。

证券监管委员会服务加班公布的4大利好因素可以说是刺激a股市场的重拳，重拳目前仅在5月开市后的3天小幅上涨，之后市场走低。

5月第二周，市场主动下调，跌破2400点。 这时，中央银行也插手了。

5月12日晚，中国人民银行宣布，5月18日起，将下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 这也是自去年11月30日以来央行连续第三次下调存款准备金率。 但是，如果降低这个好好重拳空，本周五的下跌完全抹杀了周四的反弹，收盘价不仅创下了5月新低，还跌破了2400点大关。

《每日经济信息》记者观察到，本周的另一大利好是金融改革，浙江宣布扩大金改范，全力推进温州、丽水金融创新试点，出台支持“三大国战术”金融创新的政策。 但金改板块周四反弹后，周五出现调整以来新低。

由于周边利益空而引起的恐慌

市场对利润反应迟钝，但对利空的反应异常敏感，越恐慌越敏感。 本周，外围市场成为a股下跌的重要因素。 有欧洲都柏林危机重燃的迹象，欧洲股市也大幅下跌。 本周交易日前4个交易日，欧洲主要股市持续下跌，美股也开始进入单方面下跌，道琼斯指数和S&P500种指数也连续4天下跌。

股市下跌严重影响a股市场，除周一和周四高开外，其他3个交易日均大幅低开，除周四迎来反弹外，其他4个交易日均下跌。

对a股的另一大影响来自港股。 本周香港股市国有企业银行股大幅下跌，四大港股周跌幅普遍超过2%，其中建设周跌幅最大，达到3.85%。

a股遭遇双重压力

从5月最初3周的a股整体成绩来看，似乎已经失去了4月份的热情，行情进入狭间苦战。

向上，年线的压力极大地威胁着多头的信心。 以深成指为例，5月第一周的反弹正好在年线下受阻，之后一直下行。 上海市更弱，没有突破2月底3月初的高价就结束了反弹。

往下走，半年的线可以支撑。 本周a股大幅下跌，但从深成指来看，虽然跌破了30天和60日均线，但离下半年的线还有一定的距离； 由于上海市更弱，高度接近下半年的线。

因此，《每日经济信息》记者观察到，从技术上看，上方年线和下方半年线似乎对a股“夹缝”。 政策方面的利益与海外市场危机和国内经济下滑的危机一起，成为基本面的“夹缝”。 虽然政策拉动市场，但年末年初的压力和内外困境勉强放缓了上升的步伐。 于是，5月a股在夹缝中波动，过着艰难的生活。

/深度分解/

经济形势主导当前的行情

政策动向和经济动向历来是主导a股行情的决定性因素。

正如两位名人对决的那样，在5月前三周的点球大战中，人们对政策性利益被经济弱势控制，经济见底时期会推迟的担忧，就这样夹在了5月行情的夹缝中。

经济数据持续下降

最近，国家统计局等相关部委公布了4月投资、费用、工业增加值、金融、用电量、外贸、汽车销量等经济数据。

由于投资、支出和出口增长放缓，工业增长率大幅下跌。 4月份的工业增加值比去年同期下降到10%以下的9.3%，是2009年6月以来的最低水平。

在信用增长方面也不如预期。 4月，m0、m1、m2的增长率分别为10.4%、3.1%、12.8%。 其中，m2增长率较3月下降，货币供给增长放缓。 由于房地产主导的投资和费用请求扩大放缓，公司和居民部门的信贷热情不强，4月的信贷数据只有6800亿元左右。 但是，由于目前实体经济诉求放缓，存款准备金率的下降对信用增长的影响有限。

UBS证券战略分解师陈李先生在最新的战略报告中指出，4月工业增加值的9.3%与gdp对应不足7.5%，对应的gdp上月比数据不足6.5%。 这已经出现在发电量数据中，扣除季节性因素后，发电量几乎没有增加。 宏观4月的季节性数据令人失望，看不到季节性的变暖，更加疲软。

经济见底的时间和延迟

随着4月宏观经济数据的公布，市场对经济见底的前景不乐观，市场见底的前景很可能放缓。

日信证券研究员徐海洋认为，从诉求方来看，投资、费用、出口与去年同期相比增长率持续下降，趋势与预期持平，但跌幅明显大于预期。 另一方面，从上月比来看，季度调整后投资、支出增长速度明显放缓，已低于一季度平均水平，一季度环比年率增长率同样低于一季度。 从供给侧来看，季度调整后的4个工业增加值比上个月仅增长0.35%，低于1月水平，也是数据公布以来最低的扩张速度。 综合投资、支出、外贸、货币、信贷、用电等数据，市场此前预计的经济环比一季度见底，较二季度难以实现。 5、6月难以获得新的增长动能时，经济触底的时间和延迟可能会在第二季度、去年同期比第三季度触底。

陈氏认为，从经济基本面来看，依然很严峻。 过去三个季度，我们确实看到了库存不足的发生。 如果把库存分为不动产和非不动产，可以看到非不动产部门在进行库存，但不动产因为销售不良而增加了库存。 展望未来，预计脱销库存在第二季度不会太多。 由于物价形势因诉求而下跌，远离库存的压力还在，对公司利润造成了一定的压力。

陈李先生认为，市场上卖方拆迁师的利润预测仍然很高，未来下调将是大致的率。

除了国内经济本身陷入困境外，另一大危机来自欧洲。

最近，在紧缩政策长期无法应对债务危机的情况下，希腊极左派派别主张放弃救助，退出紧缩，这与现有救助——紧缩债务战术形成鲜明对比，很可能直接违约退出欧元区。 随着这种担忧的扩大，负面影响将逐渐促使资金规避风险资产，同时从新兴市场国家回流。

中投证券的一份研究报告指出，阿根廷2002年的经验显示，希腊退出1至2年后金融体系崩溃，gdp下降10%以上，通货膨胀超过40%，失业率超过20%，社会动荡。 与资源国阿根廷不同，希腊没有强大的出口部门，不仅面临着缓慢增长的全球经济，而且在极其不稳定的政治经济环境中推行着新的货币体制，有可能遭遇长期的经济衰退。

根据中投证券估算，中国3万亿美元外汇储备中8600亿美元为欧元资产，其中1000亿美元为“欧猪五国”国债，中国的中银领域也向上述五国开放了近千亿美元，这些资产面临着重大的汇率和资本损失风险。 因此，一旦希腊退出欧元区，我们也很难自以为是。

“扩大内需、稳定增长”政策首次明确

今年以来，政策面为支持资本市场快速发展出了不少利润，本周除央行降准外，行长周小川也出现了讲话。 他16日表示，央行将加强与证券监管委员会和其他金融监管机构的协调，一如既往地支持中国资本市场改革的快速发展。 重视货币政策和金融监管政策的协同效应，为资本市场稳步发展提供良好的宏观、货币、金融环境。 周长谈后，市场期待央行和利率下降，但a股仅周四有1天的上涨，就迅速陷入重新调整。

君凯投资董事长张军向《每日经济信息》记者表示，4月份主要宏观数据公布后，国内经济放缓程度超出市场和管理层预期。 市场关注政府未来的政策，但市场期望的政策不仅限于资本市场，而是如何实现国内经济短期增长与中长期可持续快速发展的平衡。

张军认为，在不乐观的经济数据出炉后，发改委、财政部、商务部、工业和信息化部、央行等部门近日相继出台了相关政策。 财政部打算进一步扩大营业税改征增值税的试点范围。 工业和信息化部将抓紧研究制定支出品工业增长促进比较有效的供给、扩大支出诉求的指导意见； 商务部将完全促进支出政策，加强对研究扩大节能家电补贴的发改委、事业全局、推动力强的基础设施建设项目的审批； 国土部发布通知提高用地审批效率，增强用地保障能力； 央行也将继续加大货币政策微调力度，确保适当的流动性，诱惑货币信贷稳定适度增长。 预计以“扩大内需、稳定增长”为主题的一系列结构性刺激政策正在悄然“胎动”。

/趋势预测/

2009年启示:政策方面成为决定因素

随着政策不断编码，a股政策的底细似乎变得明朗了，但经济的底细、市场的底细还不明朗。

历史上也发生过类似的事情。 虽然由于经济动向和政策面的不一致而市场迷茫，但政策有了底线之后，经济也有了底线。 最典型的例子是2009年。

在政策的底部推进小牛市

《每日经济信息》记者了解到，2009年是全球金融危机爆发第二年，a股市场2008年暴跌后，经济明显进入下行通道，当年年底，上证综合报告收于1820.81点。 当时市场主流观点并不看好2009年度的行情，但由于政策底线出现在1800点，经济形势在2009年逐渐好转。

2008年11月5日，国务院常务会议决定，今后两年投资4万亿元刺激经济的10项措施。 会议首次用“积极的财政政策和适度宽松的货币政策”描述宏观经济政策，罕见地以“手快出拳重、措施正确、事业扎实”的要求执行了新的经济刺激计划。

当时，国内经济同样面临许多困难，5月12日大地震后，房地产市场陷入困境，加之全球金融危机爆发，实体经济面临前所未有的困难。 受国际金融危机的冲击，国内经济特别是出口部门出现了一定程度的放缓。 订单锐减，原材料价格暴跌，耗电量迅速下降。 由于常规经济活动受到冲击，公司对未来的预期变得悲观，制造业和商品流通业进入快速去库存化的过程，制造业和服务业部门的投资热情受到挤压，居民的费用受到抑制。 那一年，市场也在用4兆美元讨论经济能否在2009年实现“保八”目标。

结果，2009年经济明显回升，最终顺利完成“保八”。 4万亿元投资信息公布后，a股市场开始回升，行情持续到2009年7月，上证综指大涨。

在历史上，也出现了另一个经济走势与政策方面的背离。 例如，2002年~2004年，当时经济顺利完成转型，进入新的高成长期，但政策方面并不给力。 国有股减持和“千点论”、“推倒”、“赌场论”等观点直接反映了a股生存环境的不利，最终在a股市场上，政治家

行业人士:不怕调整中期多看

对于当前经济走势与政策面相背离的情况，《每日经济信息》记者观察到，业内人士并不悲观。

那么，我们应该多看看经济走势吗？ 还是应该更加重视政策的期待？

陈李的选择是更加重视政策的期望。 他认为，首先，政策的作用目前无法证实。 所有政策牌都完整完成，对经济依然无效，否则不会被伪证其次，从市场业绩可以看出，进入今年以来上升率最高的领域——房地产和证券公司板块，其上升和基本面没有明显关联，a股投资者没有基本面，而是政策预期 第三，不要低估政府掌握的资源和能力。

陈李先生认为，政策在刺激经济方面可以发挥很大的作用。 中央基础设施投资、中央财政补贴、中央统一各部门的“增长保证”意识、地方政府基础设施融资环境政策放宽，利率下降的预期应该会增强。 他不认为政策能把经济拉回9%的高增长率，但相信政策能把经济增长率保持在8%。

陈李先生对投资者的建议是，右侧投资者确认趋势，等待5月信贷数据上升者刺激政策出台。 从左侧投资者5月数据依然恶化，cpi降至3.2%附近来看，政策有望缓和。 投资者建议从政府官员的角度考虑经济问题，从整体来看，经济不好已经成为共识，预计政策在未来一两个月将越来越浓，在经济和政策中，可以选择重视政策预期。 陈李先生表示，他们对市场仍有震荡性看法，普遍认为二季度末指数将高于目前。

兴业证券战略分解师张忆东认为，当前投资者触底的时间、政策放松力度存在较大差异，加之海外因素的不明确性引发了市场动荡调整。 市场调整时间和空之间有两种可能性。

第一条路径是，如果国外风险逐渐降低，国内政策微调强化，市场在当前位置将趋于稳定，有窄幅震荡和储蓄，经济数据边际改善者市场利率有望进一步走低，突破年初以来震荡市场的轨道。

第二条路径是，如果海外风险超出预期，5月下旬也未出现政策实质性放松，调整时间将延长至6月中旬。 但是，即便如此，继续调整空之间也不会比现在的位置大太多。 考虑到资金价格稳步下跌，低估值大盘蓝筹股对行情起到“底撑”作用，推动行情调整的见底。

张忆东认为，不管是什么样的调整路径，在中期内都不会改变看到很多评价。 也就是说，今后几个月是政策方面和基本面可以共鸣进行大量投资的时机。 因为，在这最近的市场回调整理时，投资者不必过度恐慌，反而应该积极寻找机会，从容购买。

张军认为，近期欧洲都柏林危机再次掀起波澜，希腊银行有向西班牙蔓延的迹象，外围市场再次大跌，受a股拖累。 在国内，数据显示，fdi连续6个月负增长，经济形势也不容乐观，市场刺激政策出台的预期也不断加强。 预计未来股价仍将在周边局势不稳定、经济下滑、刺激政策出台的预期博弈中前进，无需对行情悲观，个股机会依然很多。