“2011年最后一周：乱云飞渡底在何处”

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经过记者赵笛

的股市还有五个交易日结束。

今年即将结束，投资者也不得不回顾这一年的喜怒哀乐。 汇市加息4大银行，cpi下行可能给人带来喜悦，但股市“十年零涨幅”和ipo融资加速，令人悲伤和愤怒。 我们即使身处困境，也有美好的期待。 因为雪莉说:“冬天来了，春天还会远吗？” 但是，当乱云飘移、下跌、下跌的股市中，底气望尘莫及的时候，劳伦斯·宾扬的话也让人想起来了。 无论冬天过去还是冬天，人们什么时候期待着春天呢？ 在最后一周，为了让投资者能够好好地过年，我们希望政策的底线和市场的底线都不远了。

(能隐约看到许多人/

政策的根基是“隐藏”

10月10日将汇率加息至4大银行已经过了两个多月，但难以置信政策已经见底。 与历史上的许多“市场救助”相比，这次的政策力量可能相对较弱。 为什么这么说呢，因为它释放了很多愿景，带来了利益，但是只有这样才能打下坚实的基础，还留有疑问。

2300点的围栏

10月10日a股刚收回，本公司宣布汇金“出手”。 晚、工、农、中、建四大行发布公告称，汇市当天在二级市场买入股票。

11日，股市出乎意料地大幅上涨。 股价最终上涨，但12日出现的2318点为下跌后短暂下跌。

反弹4天(交易日的事，下同) )后，股价继续下跌4天。 此时，文化媒体板块横空出世空，成为市场救世主，政策受益，再次助力市场信心。 10月24日创下2307点新低后，股市迎来久违的五连阳，沪指10个交易日上涨9.11%。 然后一举突破60天的生命线，底部似乎在这里形成。

但是，深谙市场和“政策底线不是真底”的历史规律，上海综合指数在60日线上坚守9天后，再次跌破60日线，出现新的下跌。

11月30日，上海综合指数发生近80点的中阴杀落，最低探底至2319点，距离再创新低空的时间只有12点。 市场恐慌的气氛很强烈。

但是，那天晚上，政策再次插手。 首先，中国人民银行宣布率先释放流动性，决定自年12月5日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 这是自去年1月以来，第一次下调12次准备金率。 以最新人民币存款余额79.2万亿元计算，此次降低存款准备金率将释放流动性约4000亿元。

随后，联邦储备系统理事会宣布将与欧洲、加拿大、英国、日本、瑞士五大央行合作救市，为市场提供流动性以支持全球金融体系。

12月1日，a股市场在上述两大救市信息的刺激下，大幅增长了2%以上。 但随后指数再次下跌，但正好10点以后，增加资金开始入场，以保险、银行、地产股为首发攻击目标，上海综合指数一度上涨约90点，涨幅约为4%，恢复了前一天暴跌的失地。 遗憾的是，到了下午，市场再次出现以盈利告终的抛售，最终上证综指和深证成指涨幅分别达到2.29%和2.32%。

从整体上看，“下调”的救助效果似乎大于汇率短期加息。 11月30日，上海综合指数一度下跌至2319点，但随着当天央行宣布下调，市场认为是2300点一线和政策固守的关键。

但是，景气度并不长，12月12日，上个交易日消息面出现了11月cpi从10月的5.5%降至4.2%的利好数据，但最终上海综合指数当天收盘价跌破2300点，市场认为的政策固守要点，疲软。

政策:力量薄弱，愿景多

据《每日经济信息》记者统计，10月以来，上海综合指数在2300点一线的表现不超过3次，让市场认为这一点是政策的底线。 但是，与历史上的政策是好材料相比，现在的政策是远景规划越来越多。 这是因为股市的即时效应有些疲软。

例如，增加汇金是本轮救市的首次政策性利好。 但也发现，此次汇款政策暴露了两个方面的“弱势”。

首先是持久力弱。 实际上，不是这次增持，而是汇款在历史上已经增持了两次。 第一次是在大熊市末期，2008年9月18日晚，汇金宣布向增资工、中、建三大银行出手((农行尚未上市)； 第二次加息对股市的影响于2009年10月9日提前显现，当日上海综合指数上涨4.76%。 10月11日晚，工、中、建三大银行宣布，汇市近期将分别增持相关银行3007.35万股、1613.92万股、512.6万股，并承诺在未来12个月继续增持三大银行的股权。

据观察，第二次加息显示，2009年10月9日，汇业、中、建三大银行分别为3007.35万股、1613.92万股和512.6万股，当时市值1.47亿元、6415万元、2940万元 收盘价4.17元) 14584024股，农业银行( 601288，收盘价2.58元) 39068339股，中国银行) 601988，收盘价2.90元) 3509673股，根据建设银行)增持的10月10日上述4股的平均价格计算，

其次，加息后市场反应微弱。 首次加息后的第二天，上海综合指数暴涨9.45%，几乎所有股票都出现了停牌。 第三天，上海综合指数再次上涨7.77%。 据统计，汇丰加息的消息公布后，上海综合指数5天内上涨21%。 第二次加息后，股市反弹，上海综合指数一度接近前期高点的3478点，反弹幅度约为17%； 此次加息的第二天，上海综合指数高开52点，很遗憾，之后低走一次就变绿了。 第三天上海综合指数在盘中跌破2319点前期底部后大幅上涨，创本轮下跌以来最大涨幅，但反弹仅4天就上涨了3.91%。

另外，从政策对股市的效用来看，前两次看起来更“应景”，但这次看起来更像“远景”。

1664点前的救市2008年9月18日，当天出现印花税单边征收、汇金增资、央企增资开放、回购等三大利好。 这三项政策都属于立即生效、市场及时受益的利润。

但是，此次政策救市除了汇市效益即时生效外，文化产业扶持是远景规划，存款准备金率下调也是即时生效型的，但从银行层面转移到股市层面，效力会有滞后和折扣。

ipo速度不减

虽然2300分被认为是政策的底线，证明有些许底线特征，但其可信度依然让市场怀疑和不安。

《每日经济信息》记者观察到，如果政策顺利，可以增加汇款额，降低存款准备金率，但仍然是市场最关心、最难以接受的ipo日元洪水没有比较有效的约束。

12月10日，《每日经济信息》证券周刊发布了“10年股市涨幅何处杜绝中国股市疾病”的规划，分析了10年来上海综合指数“涨幅为零”(目前已经是“涨幅负”)的核心是ipo异化。 a股多年来一直是全球融资的“老大”，从为国有企业摆脱困境提供的服务，到现在已经成为产业资本围堵、兑现的重要工具。

进入今年以来，上海综合指数下跌20%以上，中小企业跌幅更是超过36%。 在年末资金紧张，股市不断创造新水平的今天，ipo日元不仅没有停止，反而在加快速度。

上周( 12月12日( 16日)，证券监督管理委员会共提前公布了12家ipo招股书(申报表)。 本周，19日公布了5家企业的招股书后，22日公布了6家企业的招股书。 按照这个速度，本周的新股认购数将达到约16家，预计整个12月将有约50家企业公开招股书。

这样速度在历史上是罕见的。

据一位市场人士和媒体报道，经济衰退才是股市下跌的根源，而不是ipo。 但是，《每日经济信息》已经是详细的数据，表明十年来，中国经济增长速度远远高于欧美发达国家，但上海综合指数涨幅全面落后。

近十年来，a股流动性因ipo扩大的冲击而枯竭。 在a股市值上涨510%的情况下，实际换手率从1.57%降至目前的0.6%左右(详见本报12月10日的报道)。 诺基金总裁潘福祥也指出，尽管对内忧外患的担忧是市场常态，但近期股市外盘走强的趋势令人不安。 无论外患如何，无论内忧带来的悲观市场情绪——估值如何，供需平衡趋势杀气腾腾，足以破坏任何价值防线，股市扩张政策的调整已迫在眉睫。

/回顾动向/

市场底频被融资利润空搅动

冬天到了。 春天还远吗？ 如果2300点一线真的是政策的底线，市场的底线还远吗？

看起来不远，实际上可能还有点远。 不断反弹，又不断创造新低，一度给市场带来了希望，又一次给市场带来了创伤。 哪里是市场的底部？

市场的底部在哪里？

如果市场上大多数人还认为2300点一线是政策底线，那么如何把握政策底线之后的市场底线呢？ 《每日经济信息》记者从历史数据中总结出两点。 第一，二次勘探的时间周期不超过30个交易日。 第二，二次探矿的跌幅在8%以下。

从二底结构来看，有创新低的，也有再创新低的。 例如2005年6月6日998时建成第一底部，2005年7月12日1004时建成第二底部； 2009年9月1日的2639点构筑了第一个底部，9月29日的2712点构筑了第二个底部。 这些底都是在缺乏创新之后出现的。

2008年9月18日，上海综合指数在汇丰加息等多种纾困政策中呈现政策底线，但最终政策底线在反弹后仍下跌。 从9月18日的1802.33点至10月28日的1664.93点，上海综合指数下跌约7.6%。 再加上年5月21日最低点为2481.97点，年7月2日最低点为2319.74点，累计下跌7%。 这些市场的底部都是在再创新变低之后出现的。

现在2300点早就下跌了，但是现在出现了市场底，和政策底的结构关系明显属于后者。

从上述掌握市场底的两点历史总结来看，首先是跌幅，1664点底部第二次下跌约7.6%； 2319点探底两次，下跌7%； 其次是下跌时间周期，1664点底部第二次探底下跌周期为24个交易日，2319点第二次探底周期为28个交易日，即998点到1004点的周期为27个交易日，即639点到2712点，周期为21个交易日。

因此，从上述历史数据可以看出，二次探矿周期确实没有超过30个交易日，跌幅也没有超过8%。 目前，2318时至2149时跌幅为7.3%，跌幅与历史数据相似。 但是，下跌期已经达到了53个交易日。

这可能证明了两种可能性:当前市场无法像历史上那样摆脱相对标准的双重底形态，或者“l”型趋势很可能取代“u”型趋势。 第二，那就是目前的政策还没有形成。

再融资造成混乱

如果用加减运算来考虑市场底部的形成，那么在政策底部的形成过程中，利润明显变好的就是“加法”。 在市场底部形成的过程中，如果利润空过多，显然是“减法”，会延缓市场底部的出现。 这可能就是现在的评价形态极其类似“l”型的理由吧。

确实，最近的基本面中有不和谐的音符。 首当其冲的还是融资日元的压力。 虽然ipo的情况已经有了说明，但12月21日，比ipo好得多的再融资之轮打击了市场。

当天，中国平安( 601318，收盘价33.99元)宣布，企业董事会审议通过了《关于向董事会授予新股发行常规认可的议案》和《关于审议公开发行a股可转换企业债券的议案》。 此次，中国计划平安发行260亿元a股可转换债务，这是该企业一年内两次融资。 今年6月向港股增发了约200亿港币。

虽然中国并未顺利在a股市场获得融资，但其存量并不小，知名度也很高。 而且，市场上记忆犹新的是2008年中国平安的再融资方案引发a股暴跌的元凶之一。 2008年1月21日，中国平安计划公开增发12亿股以下a股，分离交易可转债不超过412亿元。 中国平安此后没有在a股实施增发，但此后上证综指从4914点暴跌至1664点。

除中国平安的融资圈外，光大银行( 601818，收盘价2.8元)、宁波银行) 002142，收盘价9.34元) )也有再融资的诉求，这些显然都沉重打击了已经不堪重负的市场资金面。

《每日经济情报》记者观察到，即使市场底部不需要好的刺激，但至少基本面需要平静。 在投资者信心非常弱的情况下，市场肯定无法承受多少利润空的打击。 因为今后，市场有潜在的不利因素，有必要整理市场底部延期的情况。

《每日经济信息》记者观察到，市场人士普遍认为要警惕较大的潜在利益空。

一个是欧洲都柏林危机等海外经济的动向和重大事情的去向。 招商证券以“树木静风不止”为题，指出12月pmi指标萎缩幅度减少，经济活动下滑程度可能略有放缓，但欧元区经济不可避免地将导致另一个季度的萎缩。 特别是考虑到商品和服务新订单的持续下降、公司信心低迷、欧元区周边国家财政和信贷双重紧缩的情况，更令人担忧。

二是中国经济增长滞后。 目前，人们普遍认为通货膨胀的压力已经基本消除，但政策放松的步伐并不快。 明年第一季度新融资的出现将考验物价，但市场对cpi不再太担心。 最担心的还是经济。 中信建投以“增长中枢向下移动”为主题，技术后发效应减弱，资本生产效率下降，劳动力迎来刘易斯拐点，加上外部诉求的一些变化，中国必须进行增长模式和经济结构的调整，这是增长中枢向下移动的过程 目前，中国正在经历2008年以来的二次中枢下移。

年末的动向是

现在，离年结束只有一周了。 这一周的股市将如何演绎？ 是真的反弹，从底部敲打，还是用假的反弹诱惑市场？

对此，《每日经济信息》记者统计了2000年以来年末股市的大致情况。

2000年末，股指位居高位，迎来它的是2001年的熊市；

2001年末，股指处于反弹下跌后的连续下跌途中，次年1月上海综合指数累计跌幅超过15%。

2002年末，股指连续下挫后，搭建平台，出现小幅反弹，但12月最后一周股指加速下跌，于次年1月初跌破底部。

2003年底，股市处于上涨途中；

2004年末，股市在小幅反弹结束后，持续下跌，至次年2月左右形成反弹，但之后仍下跌。

2005年末，股市正处于998点以后大牛市初期的上涨途中；

2006年底，股市仍在上涨中；

2007年末，股市正处于自6124点下跌后下跌的中转，处于反弹途中；

2008年末，股市正处于1664点以后触底回调的过程中，此次回调的最低点正好是当年12月31日。 第二年股市迎来了大反弹

2009年末，股市处于篮板球后的顶级区域；

年末，股市正处于3186点以后的下跌过程中，1月底股市触底反弹。

从近11年的年末行情来看，有3次处于上升过程，4次处于顶部区域，2次处于底部区域，2次处于下跌中继阶段。

《每日经济信息》记者观察到，与近期情况略有相似的是下部地区2002年、2008年和下跌转播阶段的2001年和2004年末4年。

进一步分解后，上海综合指数年线历史上没有三条年线连续背阴，但目前年线已经连续两年背阴。 因为处于下跌中转阶段的2001年和2004年末的经验可以排除(因为之后的2002年、2005年的年线将是阴影)。

由此看来，单纯从历史数据统计来看，今年12月的最后一周，最晚明年1月，a股将形成市场底。

/板块直接冲击/

强势股弥补低估值股保持稳定

那么，在政策见底、市场见底的年末，如何把握市场的脉络呢？

《每日经济信息》记者观察到，在“双底共振”的紧要关头，投资者必须关注两种现象。

一是强势股下跌。

最近停止下跌的股票大多是强势股票。 例如重庆啤酒( 600132元，收盘价28.45元)一度下跌至28元，( ST昌九) 600228元，收盘价7.54元)在14个交易日下跌50%以上。 下跌之前，这两只股票的股价异常坚挺。

许多前期强势股有共同特点，有消除方面的支持。 无论新闻跌到空还是新闻被兑现，强势股都将暴跌。 例如，12月23日，宝石a(000413，收盘价13.26元)在公布非公开增发计划后下跌。 12月22日，前期被文化产业政策利好炒作的武汉塑料( 000665元，收盘价10.93元)跌停。 12月21日，9月以来一直在横盘摇摆的智光电( 002169，收盘价7.35元)下跌。

目前，那些强势股需要弥补下跌吗？

根据巨灵数据，29个领域板块中，市盈率超过25倍的有9个，其中市盈率最高的5个板块为农林牧渔( 36.48倍)、计算机) 35.99倍)、通信设备) 34.55倍) 《每日经济信息》记者观察到，上述5个领域的板块都可以找到前期炒作。 例如，应对文化产业振兴政策的文化媒体股，巴菲特掌管ibm刺激的计算机股，中央1号文件的好农业股等。 很明显，炒股造势后，价值回归是必然的。

二是耐低估值板块下跌。

12月以来，上海综合指数下跌5.51%，但一些板块和个股未出现下跌。

如中国石油( 601857元，收盘价9.83元)，12月以来上涨3.91%； 另外，银行股华夏银行( 600015，收盘价11.22元)、南京银行) 601009，收盘价9.25元)，12月以来涨幅超过5%。 例如在房地产板块，四大地产股“招保万金”12月录得上涨，其中金地集团( 600383，收盘价4.98元)涨幅13.18%。

一位市场人士表示，对这些板块股票上涨，多头的基本想法是，在通胀和最严格的监管政策出现后，相关利好空已经由股价下跌完成，不再出现更糟的情况，“//K0 因此，政府认为，在年内确定楼市调控不松手后，地产股下跌反而不会上涨

当然，市场也需要仔细辨别。 低市盈率股票越来越多，起到了保护磁盘的作用。 这样的话，一旦市场底形成，中国的石油和银行股等上述股票经常会停滞。 相对于地产股，大块头强势有可能带动中小地产股的进一步走势。

巨灵数据显示，目前市盈率低于15倍的领域板块共有10个，市盈率最低的5个领域板块为航空空(7.56倍]、金融7.87倍]、石油化工11.3倍]、建材11.9倍]、建筑工程11.1倍。

将来，这些板块似乎也有上升的基本面动力。 例如保障性住房概念下的建材、建筑工程板块； 人民币升值下的航空空股及存款准备金率下调乃至降息预期板块下的金融股。