“蹒跚两年 四大成长“烦恼”拷问发行机制”

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经过刘明涛唐强樊国栋

风雨交加，坎坷两年，创业板曾红火过，曾一度凄凉。 不论喜与忧，创业板至今都有很多弊端，这几个是不可否认的。 平均1.8个交易日新股上市，创业板扩张迅速； 只有发不退，a股创业板与海外创业板市场有何不同？ 市盈率从80倍变为现在的40倍，是否意味着创业板的估值已经见底了？ 与许多人深入思考的问题相比，《每日经济信息》本周展开了讨论。   

◎烦恼之一

为什么富人的盛宴成了投资者的深渊？

投机创业板的话，你可能会输得很惨； 如果投资创业板，可能会输得更惨。 企业家是战场，但获胜的不是投资者。

肥育三方

从2009年10月30日开业之日起，创业板就注定会给他们带来最直接的财富。 也就是创业板企业，截至今年10月31日，271家创业板首次募集资金总额达到1915亿元，人均约7.07亿元。

271只股票中，除星星科技、精锻科技、东宝生物、洲明科技等4家企业募集规模未达到预期外，均在不同程度实现超募，20家超过10亿元，国民技术以19亿6500万元的超募资金登上创业板“超募王”的地位。

上市公司之所以能筹集到这么多金额，是因为保荐人自然在工作，也是ipo的主导者之一。 据统计，参加271家创业板上市企业的56家证券公司推荐承销费用、发行费用共计126.9亿元，平均各推荐承销项目可为证券公司带来4683万元的收入。 其中，平安证券的推荐销售数量为35家，为17.9亿元。

但是，创业板ipo项目问题不断，比如习性的“粉饰”、“过度包装”的故事已经屡见不鲜。

创业投资机构也在创业板ipo分了一碗汤，创业板两年来pe股权投资总收益率达到470亿元，平均投资收益率10倍左右。

给两者开了个洞

有人吃龙虾和鲍鱼，但嵌入的是活跃在a股市场的两类投资者，即散户和基金。

如果来不及的话，热衷于打新投资者，在创业板上摔得很厉害。 截至10月31日，仍有129股股价低于发行价； 271只股票在超过10%的第一天就已经破发，如果中了彩票就会“被击中”。

如果投资者着眼于创业板的高成长性进行投资，那可能比打新人更不幸。 据《每日经济信息》记者统计，271股上涨仅有69股，下跌股202股，散户随时踩上地雷。 国民技术和坚瑞消防2股跌幅达到64.86%和61.18%，泰胜风力、南都电源等10多股股价腰斩。

这两年，创业板的股票可以说伤害了普通投资者。

基金企业也难逃命运，即使选择比较稳定的捆绑股，也有可能依然不劳而获。 例如，今年上半年基金持股占万邦达流通股比例达到52.24%，但从三季度万邦达走势来看，这些机构全部覆盖。 这样悲伤的例子有基金集中购买的四方达、永清环保、神州泰岳等很多。 创业板成了名副其实的投资者的“悲伤板”。

◎烦恼之二

近两年300家公司的高速扩张什么时候休息？

现在开业才两年的创业板企业就近300家了。 创业板扩张这么快，带来了很多问题。 那么，这些问题会得到缓解吗？ 高速扩张什么时候会缓和呢？

高速埋下“地雷”

2009年10月30日，28家公司幸运地登上创业板首航，创业板在欢呼声中抛锚起航。 从2007年开始，创业板进入高速扩张期，两年来，创业板上市企业达到271家。

截至11月4日，创业板上市企业数量占深交所上市企业总量的20.15%； 时价总额为8089亿3000万元，占深交所上市公司时价总额的10.67%； 流通市值2626.21亿元，占深交所上市公司总流通市值的5.44%。 创业板已经初具规模。 经济学家董登新预计，未来十年将是深圳创业板快速扩张的十年，但以每年至少200家ipo计算，深圳创业板预计10年后将达到2000家上市公司。

创业板迅速扩张，埋有大量“地雷”。 虽然上市前曾提出“高增长”，但两年来，能真正给投资者带来高额利润的股票并不少见。 数据显示，目前271家创业板企业中，上市以来股价上涨的仅有50多家。 28家初创创业板企业中，两年来只有8家股价获得正收益。

许多创业板企业上市后，业绩发生了迅速变化。 数据显示，194家可与家具对比的创业板企业中，上市后净利润增长率不到上市前的7成，其中41家上市时净利润呈负增长，占2成。

创下创业板市盈率22.68倍的金城医药上市后首次定期报告显示，上半年归属于上市公司股东的净利润比去年同期减少11.66%。 该中报距离该股上市还不到一个月。 随着创业板的迅速扩张，业绩如此迅速变化的股票不少，这无疑给投资者埋下了高风险的“地雷”。

创业板的“大跃进”型扩张，给a股带来了很大的压力。

高速扩张什么时候休息？

高速化什么时候会变慢呢？

英国大证券研究所所长李大霄肯定创业板的正面作用，创业板自2009年上市以来，有效处理了一些高新技术公司的融资问题，在一定程度上提高了市场竞争力。 李大霄表示，创业板目前的快速发展速度确实太快了，创业板要达到比较有效的规模就必须经过这样的过程，增长时间的阵痛是不可避免的，高容量化可能还会继续。

事实上，与纳斯达克等海外市场相比，中国创业板的规模相距甚远，要走的路还很长。 上海证券拆船师钱伟海认为，创业板目前仍将继续扩大规模。

需要注意的是，目前创业板有分化迹象，一些高质量企业较为突出。 随着新股的破发概率加大，投资者盲目炒股重新回归理性，创业板争相上市的局面和变化将会产生。

◎烦恼之三

45倍的pe评价是高还是低？

从创业板问世之日起，就成为“高股价”、“高市盈率”、“高募股”三个高标签。 这两年，创业板高评价的情况有所修正吗？

评价水平将被市场修正

创业板上市以来，沪深股市整体表现为冬眠。 沪深300指数自创业板诞生之日起，至11月3日收盘，跌幅约为16.97%。 在弱势市场环境下，创业板早期新股发行估值水平持续上升。 市场环境无情打磨，创业板整体评价水平不断修正。 今年6月29日上市的米辰科技创下了18.12倍的市盈率最低纪录。

深度交流提供的数据显示，2009年创业板平均市盈率峰值为111.03倍，年峰值为106.04倍，年峰值为80.01倍。 两年峰值降幅高达27.93%，下跌情况一目了然。 截至11月3日收盘价，创业板指数收于877.66点，市场平均市盈率仅为45.36倍。

一位证券公司的拆迁师认为:“创业板初期的三高，一方面是由于市场资源的稀缺性，另一方面是当时的市场对创业板抱有很高的期望。” 过高的期望往往不利于市场未来的快速发展。 随着更多新股登陆创业板，估值回归理性是必然的。 ”

“评价是否合理，取决于你如何看待这个问题，对风险的耐受性因人而异。 随着市场评价水平的持续修正，创业板的投资和投机机会一定会增加很多。 但是，与稳定盈利的大盘蓝筹股相比，投资风险不言而喻。 ’一家证券公司的战略解体师对记者说。

业绩风险不容忽视

《每日经济信息》记者了解到，除了近期上市的2只创业板新股外，此前上市的269家创业板上市企业今年第三季度业绩净利润仅比去年同期增长16.58%。 同期主板和中小板上市公司，归属母公司净利润增长率分别为22.08%和17.19%。 创业板的业绩从倒数第一。 更不自然的是，269家公司中只有7成比去年同期增长，其他78家比去年同期下跌。

上述战略分解师表示:“业绩发生变化肯定会导致评价值的重新修正，创业板本身就有风险。 目前创业板直接退市制度还在探索中，但也是悬挂在众多投资者头上的达摩克利斯之剑，对投资者来说风险不容忽视。 ”。

“现在，在国内创业板上市的企业大多没有显示出很高的技术含量。 上市公司领域分布广泛，以前流传下来的领域比例不少。 对这些企业来说，有什么样的高成长性呢？ 这些是隐蔽风险，是定时炸弹，估值只能反映当前市场的位置水平，所以看估值时必须关注企业风险”。 一位私募相关人士说。

◎烦恼之四

引入新机制etf能拯救创业板吗？

创业板两年来给投资者带来了悲伤和喜悦。 最近创业板投资日趋活跃，但创业板etf正式上市，可能标志着创业板投资将迎来新时代。

通过推出etf提高流动性

在创业板指数发售之初，也曾引领过强劲的上涨。 年7月初，创业板连续暴跌后，反弹行情开始。 由于持续上升，创业板指数比830点附近上升了37%，创下历史最高纪录1239.6点。

新股也在年末进入了ipo的高峰期状态。 发行价格超过100元、市盈率超过100元的新股层出不穷，两年来，270多家企业登陆创业板，首发募集额超过1900亿元，平均每家公司发达7.07亿元。 有超募金额1251亿元，超募金额10亿元以上的企业25家。

好景不长，创业板没能摆脱整个市场的影响，随后陷入低谷。 今年10月24日，创业板指数创历史新低，最低降至741.33点。 与最高点相比，10个月来，指数跌幅达到26.74%，同期上证指数跌幅为18.09%。

一位业内人士表示，成熟的投资者可以在创业板etf上市后，通过批量认购创业板股票回购创业板etf基金。 另外，还可以在场内购买和出售创业板基金的份额，不仅可以获得低风险、稳定的收益，还有利于提高创业板股票的流动性。

创业板风险更小

很多投资者关注创业板，可能是重视其“高科技、高增长”，但最终还是要关注创业板股票的成长性和业绩水平。 东兴证券研究员薛文涛告诉《每日经济信息》记者。

另外还指出，为了有效抑制风险，有必要寻找成长可能性较高的创业板企业。

上海证券分析师钱伟海表示，创业板已经开始出现分化迹象，一些高质量股票确实可以在下跌下维持持续的抗下跌性。 这样的企业应该关注汇丰技术和里士满的装备等。

英国大证券研究所所长李大霄建议，创业板etf指数基金更稳定，买创业板etf基金比买创业板股票风险小。

/他山之石/

海外创业板发行进退有度

国内创业板市场还处于“育儿”阶段。 只有揭露和处理问题，创业板市场才会持续成熟。 参考国外成熟的创业板市场，可能有助于国内创业板市场的快速发展。

不会高估高价

由于国内创业板“三高”的发行，最终碧水源、沃森生物、国民技术等高价股票呈现100倍以上的市盈率，没有高速增长的业绩支撑，最终股价暴跌。

美国纳斯达克市场实际上也有高价股票，但其高价股票往往实际上很有名。 目前，纳斯达克有上市公司3000多家左右。 2009年，在经历百年一遇的金融危机后，纳斯达克市场仍有11只100美元以上的高价股票。

在这11只股票中，谷歌公司股价以497美元/股最高，但市盈率仅为34.47倍。 换句话说，谷歌股价高，但市盈率不高。 另外，像cme和苹果公司这样的高价股票的市盈率在35倍左右，由此可见纳斯达克的高价股票并不是过度的投机暴涨，而是真正以业绩为支撑的高速增长股票。

从纳斯达克中的许多高价股票可以看出，这些股票大多从事高科技产业，属于年轻的新型企业。 由此可见，国内创业板的宗旨也是为有高新技术产业、自主创新、还处于创业阶段的企业提供融资渠道，但从实际上市的企业来看，许多企业并不是新兴产业。 这样的企业，自然没有很大的向上动力，自然没有创造的热情。

发行有前进和后退

两年过去了，创业板不仅没有出现退市的企业，最根本的退市机制也很落后。 业内人士表示，没有退市制度的创业板市场就像只有进口没有出口的池塘，但由于没有退市制度，创业板整体评价有误，“三高”层出不穷。

1971年2月8日，纳斯达克正式开始营业，首次从场外市场( otc )到纳斯达克不重复转换的报价股票超过2500股。 1996年末，纳斯达克上市企业数为5556家左右，目前稳定在3000家左右。

目前，纳斯达克每年约有8%的企业退市，而英国创业板aim的退市率达到12%。 也许，只有通过退市制度，才能使创业板真正市场化，真正实现“流动”。

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