“瑞银证券：二季度A股或先扬后抑”

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经过记者王点业

在二季度沪股综合指数连续3000点之际，UBS证券召开了年二季度中国宏观经济和a股市场展望会议，UBS证券首席证券战略师陈李先生表示，在通货膨胀、库存暴涨等背景下，二季度a股走势在先上涨后受到抑制，公司库存暴涨特别是，

a股走势先涨，后压

国家统计局于4月15日公布了第一季度的经济数据。 数据显示，一季度居民支出比去年同期上升5.0%，其中3月份居民支出比去年同期下降5.4%，比上个月下降0.2%。

UBS证券首席证券战略师陈李先生指出，通货膨胀是所有问题的核心。 由于有通货膨胀的预期，公司提高了库存，公司利润提高了，所以正循环可以持续下去。 但是，如果通货膨胀持续下去，下游的诉求也会消失，引起紧缩政策，带来小幅下跌的风险。

关于通货膨胀下a股第二季度的走势，陈李先生认为各方面的因素都会抑制a股的首发。 具体来看，短期内，由于通胀预期支撑公司利润维持高位，权重股估值获得一定支撑，流动性将活跃一段时间，因此指数预计将延续之前的强劲走势。

从中期来看，从通胀预期到存量热情再到收益增长的正循环崩溃，结构性评估和再次出现泡沫，紧缩政策短期内难以逆转，因此预计指数将下跌。

关于二季度a股投资主题，陈李先生首先认为，在通胀预期持续的情况下，煤炭、钢铁或低估值银行将在后周期领域表现良好。 库存达到历史最高点，开始下跌的时候，紧缩政策开始起作用，市场热点可能会回到房地产、医药、费用、机械等板块。

其次，收紧供应可能带动经济增长的领域包括化工、维生素a、白皮书、乳液等。 最后是能源安全配置的相关机械领域。 由于石油价格的波动，中国需要在能源相关的勘探、生产安全上的这些设备领域得到巨大的快速发展。

公司库存急剧增加是值得关注的

根据公布的上市公司年报，净利润增长率差异较大，扣除金融业以外上市公司的年净利润增长率超过45%，但经营性现金流下降10%。

陈先生认为这是因为公司以现金衡量的库存支出大幅上升。 2009年非金融类上市公司库存现金支出比去年同期减少20%，但比去年同期增加180%。 这种现象表明，在信用得到支持的情况下，考虑到产品价格会上涨，我们会去囤积。

值得一提的是，陈李先生指出，这一巨大差异并非特例，而是在2003、2007年出现，但那时公司净利润增长率也很高，但经营性现金流并不高。

《每日经济信息》记者根据wind数据统计了2003~2003年上证综合评价水平，2003年上证综合评价值为4.6倍的pe，2007年评价值为6.2倍的pe。 从盘面来看，2003年a股持续下跌至2005年才开始反弹。 2007年a股刷新高价，但在2008年金融危机后，a股开始暴跌。 另外，值得观察的是，年a股的估值仅为2.1倍的pe。 市场人士认为，由于a股的估值与通胀和调控等因素始终存在一定的博弈，所以库存水平与股票涨跌没有必然联系。

关于近期上调的存款准备金率，UBS证券首席中国经济学家汪涛表示，存款准备金率上调并非意料之中，预计今年将多次上调。 政府认为不会过度限制，也不会放松限制，依然会维持稳定的限制态势吧。

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