“尹中立：中国为何不想大幅加息？”

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尹中立(社科院金融专家( (/br/) )/br/)我国的货币政策工具主要有利率、公开市场操作、信用政策和存款准备金率等。 这些工具中，后三个是数量工具，最用来调节货币供应量。 只是，利率是价格的工具，也是最具威力的货币政策工具，在控制物价方面起着很大的作用。 在我国货币政策操作实践中，利率是最常用的工具。

但是，目前cpi持续上涨超过预期，政府将不惜采取临时价格干预政策，但采取大幅提高利率的方法来控制物价，首先从以下三个方面考虑。 一是因为欧美和日本等发达经济板块依然衰退，中国利率上升将刺激海外资金套利。 二是大规模地方政府融资，利率大幅上升将导致地方政府债务危机，严重抑制地方政府投资冲动，不利于保持经济快速增长。 三是快速增长的贷款。 贷款已经达到6万亿元以上，利率上升将大大提高居民的还款负担，在物价迅速上涨、居民收入迅速减少的情况下，贷款还款支出迅速增加将不利于社会稳定。

这里重点分析第三个因素对利率上升的影响，即贷款对利率上升的制约。

到2000年的20年间，我国有两次明显的物价上涨和利率调整周期。 第一次是在1988年前后，第二次是在1994年前后。 在这两次利率调整周期中，银行受到冲击，但与住房市场，特别是住房抵押贷款市场关系不大。 因为1998年住房改革前，我国住房抵押贷款余额很少，到1997年只有200亿元。 通常，对老百姓来说，利率的上升意味着利息收入的增加，对收入的增加有好处。 但是个人住房贷款在1998年以后迅速增加，到2009年底余额增加到5万多元，加上房地产开发贷款，房地产相关贷款余额接近10万亿元。

随着房地产与金融之间的有机联系越来越密切，房地产对利率工具的敏感性将在空之前上升，利率上升对老百姓生活的影响也越来越大，利率上升不仅会增加储户的收入，

在2000年以后的经济上升周期中，物价一直维持在低水平，利率在1997年以后也基本处于下调周期，利率上升对房地产市场的冲击还没有被感受到，包括银行在内的所有参与者都在住房贷款的急速上涨。 如果通货膨胀来到中国，将贷款利率提高到10%以上。 上一次通货膨胀期的贷款利率最高为15.3%。 请参照下图。 (会产生什么样的结果？

首先，会发生大量的违约事件。 因为高通货膨胀期伴随着经济衰退，人们的实际收入减少，失业大幅增加，利率上升，每月的还款数量就会急速增加，很多人无法偿还贷款。 其次是住房市场停滞，这样高的利率阻止了新的住房抵押贷款第三，房地产投资大幅减少，钢铁、建材、建筑、有色金属等与房地产密切相关的领域衰退。

其结果很明显，银行利润大幅减少，银行股价下跌，社会财富大幅减少，整个金融市场陷入混乱。 考虑到住房贷款的资产证券化产品及其衍生产品市场，后果更加严重，这与目前美国金融市场的情况没有什么不同。 不仅如此，当许多人失去住房时，事件还会发展成巨大的社会危机。 由于随着房价的大幅上涨，更多的人买不起住房，在此背景下，利率大幅上升将加剧现有的社会矛盾。

我们可以看到，住房贷款的规模足够大，就会成为利率政策的束缚。 一旦通货膨胀来临时，我们就不能像以前那样自由地采用利率工具了。 或者，在采用利率工具时会支付更高的价格。 在

中，如何解决上述矛盾？ 在笔者看来，建立政策性住房金融体系可能是一条好道路。

德国在住房金融方面的经验值得我们学习。 德国的“合同储蓄”住房金融模式和住房贷款固定利率机制，不仅对房价起到了稳定的作用，而且货币政策对住房金融的影响也很小。 与住房贷款模式和公积金模式不同，德国实行的是“先存后贷”的合同储蓄模式。 这笔房贷的本质不是利润而是“合作”，“合同储蓄”约占德国房贷总额的一半，还有20%的家庭储蓄，仅有三成的房贷来自商业贷款。 德国住房贷款(包括合同储蓄和商业贷款)都实行固定利率制，储蓄住房贷款利率低于市场利率，是固定的，商业贷款的固定利率期限平均为11年半。 这个漫长的房贷利率周期可以抵御大部分金融市场的波动，对房贷市场起到了稳定器的作用。 与德国形成鲜明对比的是，在实行浮动住房贷款利率制的国家中，欧盟内的英国、西班牙、爱尔兰等美国，近年来房价也随着利率的变动而大幅下跌。

我国自改革开放以来，金融改革一直处于探索阶段，但主导思想是市场化、商业化。 用市场化的主导思想指导我国的金融改革是方向正确的，但因此忽视或否定政策性金融的作用可能会产生问题。 在我国住房金融行业，至今尚未产生政策性金融机构，住房公积金类似政策性金融机构，但其定位是事业单位。 住房担保和保险还没有开始，现有的住房担保机构存在很多问题，难以起到降低和分散住房金融风险的作用。 因此，成立全国性、政策性的住房担保机构已经刻不容缓。 转载时请联系《每日经济信息》报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。

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