“周小川三个月内五次讲话阐释货币政策新动向”

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今年9月9日在“牛津中国财经论坛”上演讲后，11月16日在“中国全球债务资本市场研讨会”上演讲。 周小川央行行长69天来频繁在公开场合就央行的作用、货币政策、通货膨胀等问题发言，引起各界关注。

当前，中国经济基本摆脱了国际金融危机的影响，同时经济形势总体向好，但通货膨胀问题越来越严重。 在这种情况下，是否有必要适当调整为应对国际金融危机而实施的适度宽松的货币政策，成为了摆在我们面前的不可避免的问题。 如果让周小川自9月以来的发言连贯起来，也许可以发现未来货币政策的新动向。

央行必须随着经济条件的变化改变或改变多用制的权重。

9月9日，周小川在“牛津中国财经论坛”上就央行要点关切事项的演变进行了演讲。 目前，中国央行的货币政策采用多目标制，而其他大部分国家的央行则采用通胀目标制。 周小川表示，此次危机确实还有一个阶段，这些目标无法实现，也无法实现。 有时这些目标可能相互冲突，关系非常多，庞杂。

面对多目标制之间的冲突，央行该如何应对？ 周小川认为有必要进行更深入的研究。 同时，我们也意识到央行在不同阶段可能会以不同的权重考虑多个目标，并随着经济条件的变化而改变权重或切换权重。 他特别提出，央行需要向金融机构提供激励，在具体工具方面，光靠政策性利率可能还不够，妥善管理利差有助于调动银行服务实体经济的积极性。

他这次的讲话加强了对市场增资的担忧。

建议使用货币供应量、利率等以前流传下来的货币政策工具。

9月29日，周小川在《贷款转让交易主协议》签署及全国银行间市场贷款转让交易启动仪式上发表演讲，强调在宏观层面，此次国际金融危机在保证现行金融监管制度金融体系稳定方面存在的不足。 因为这种宏观审慎管理成为了危机后国际金融改革的核心拷贝。 各国政府和金融界的普遍共识是建立逆周期调节机制。 需要引入逆向周期调节的创新手段，如充分利用货币供应量、利率等传统货币政策工具，抑制经济过度波动，建立逆向周期的资本缓冲制度和动态亏损准备制度等。

之后，各大媒体就货币供应量问题进行了拆解，并于11月要求央行副行长麦德龙就货币超发问题进行解释。 麦德龙11月9日在出席国际金融论坛北京全球年会时表示，在经济快速发展的过程中，货币超发的存在是不可缺少的。 这是经济本身的诉求，也有货币周转速度的影响。 但是，他指责央行货币超发使用的m2减去gdp的计算方法不科学。

关于货币供应量问题，11月2日发布的三季度货币政策执行报告指出，应形势快速发展的要求，继续诱惑货币条件恢复常态水平。 从第三季度货币政策执行报告的副本来看，预计央行今年不太可能采取明显的货币投入和信贷宽松措施。 货币和信贷政策有可能在整体稳定中维持紧张的基调。 因为目前通胀压力明显，信贷投放略有超出预期。

从防范系统性风险的角度建立逆周期控制机制，提高宏观调控的弹性。

10月18日，周小川在“宏观审慎政策:亚洲视角高级研讨会”开幕致辞中表示，中国国情更直接、更密切地决定了金融体系的稳健性与宏观经济政策的关系，银行信贷在整个社会融资中比较高，信用波动与经济周期变化和系统性金融风险之间关系较大 因此建立逆向循环信用监管机制是加强我国宏观审慎政策的工作要点 这就要求人民银行作为负责我国宏观经济调控和维护金融稳定的部门，从系统性风险防范的角度建立逆周期控制机制，提高宏观调控的弹性。 并加强对系统的重要性金融机构的监管，弥补监管的真空和不足，防范和控制潜在的系统风险。

10月19日晚，央行宣布，从20日开始，将提高1年期存款基准利率0.25个百分点。 这是时隔三年来央行首次加息。 分析师认为，在国内外经济金融环境非常多、复杂的环境下，央行提高利率，标志着货币监管部门将重心转移到通胀预期等宏观风险管理上。

提出应对热钱和进口通货膨胀的“池塘”理论。

周小川11月5日在财新峰会上宣布，提出了后来引起热烈讨论的“池塘”理论。 周小川还考虑以总量对冲作为“热钱对策”。 短期投资资金进入的情况下，不进入实体经济整体，而是放入池塘，撤退时从池塘中流出，从而从宏观上减少资本异常流动对中国经济的影响。

但是，周小川没有进一步解释“池”理论。 不如说中央银行的麦迪逊副总裁12日在上海进行了说明。 最近，周小川总裁与热钱发表的“池塘”比喻相比，指的是“资金不是纳入限额的”这一系列货币政策组合。 麦德龙说，“池塘”不是指特定的市场，而是一系列政策的组合。 包括管理流入外汇、调整准备金率、公开市场套期保值操作等货币政策各工具。

市场相关人士正式解释称，“池塘”不包括股市，但抑制资产价格暴涨也是应对通货膨胀不可缺少的拷贝之一，因此股市有必要发挥作用。 另外，既然“池塘”是一系列政策的组合，未来政策的力量和频率必然会加强。

强调货币政策的比较有效性。

在11月16日举行的“中国全球债务资本市场研讨会”上，周小川表示，当前环境还多且复杂，发达经济区块复苏略有放缓，货币条件持续放缓，部分新兴经济体快速增长，但面临一定的资本流入压力，呼吁国内复苏的基础还很零散 指出民间投资要加强，继续扩大居民支出，改善收入分配，促进经济结构优化的任务还很艰巨。 价格上涨的压力也需要引起各方的关注。 面对上述形势，央行将继续抓好宏观调控，着力提高政策对比性、比较有效性，着力转变金融支持方法和强化经济结构态度，稳步推进利率市场化改革，进一步推动金融市场健康快速发展。

进入四季度以来，央行采用各种货币政策工具的频率明显快于上半年，力度加大。 除日常公开市场操作外，央行11月普遍上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，10月和11月与部分银行相比采取了两次差别存款准备金制度。 与通货膨胀压力日益加剧相比，10月19日宣布了近三年来的首次加息。 这些措施都指向过于宽松的流动性和通货膨胀。

周小川这五次谈话透露的消息是对一个阶段以来央行货币政策工作的总结，也是未来货币政策新动向的证明。 值得注意的是，在周小川演讲期间，央行其他官员也相继发表了意见。 核心是密切关注物价走势，继续灵活有效地利用以前流传下来的货币政策工具，提高政策的对比性和有效性，探讨引进新的政策工具，建立宏观审慎管理的框架。 这些消息被各界视为监管层在转换现行货币政策之前提前释放到市场上的信号。 / br// h /