“加息周期中那些资产受益?”

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加上短期食品价格冲击、中长时间进口性通货膨胀、货币环境缓和等因素，通货膨胀周期已经确立。 在通货膨胀的压力下，央行不得不祭出加息的利器，经济必须进入加息周期。 受益于通货膨胀、流动性充裕、资产价格上涨三个因素的领域是上次加息周期的最大赢家。 与上一轮加息周期不同，金融危机后国际环境、经济快速发展阶段的差异、“十二五”快速发展规划已成为本轮加息周期背景的特殊之处，在领域布局方面必须关注这些特殊之处。

经济进入加息周期

从早期的“大蒜君冷酷”、“豆君军”、“姜君军”到前期的“糖高宗”，再到最近的“苹果什么的”，今年以来，农产品的涨价已经“全面开花”，通货膨胀周期已经确立，

从2003-2005年和2007-2008年两次cpi大幅上涨的情况来看，食品价格短期持续大幅上涨对cpi造成了冲击，不是食品价格而是相对平稳。 但是，上次两次cpi上升中的第一推动力各不相同。 2003-2005年cpi上升的首要原因是粮食上升，再加上肉鸟及其产品价格上升的协同效应，表现为“粮食涨幅>肉鸟及其产品涨幅> cpi涨幅”。 2007-2008年cpi上涨纯粹是“猪肉惹的祸”，同期粮食价格比较稳定，表现为“肉鸟及其产品涨幅> cpi涨幅>粮食涨幅”。

本轮食品价格上涨是粮食价格和肉禽产品价格相互交织上涨的结果。 受自然灾害的影响，粮食的实际减产幅度可能并不大，但市场上一般预计食品价格会上涨，由于囤积行为和惜售心理，食品价格上涨的预期成为了现实； 由于粮食价格的上涨传导和自身的“猪周期”效应，肉、鸟及其制品的价格也有上涨的压力。 因此，由于粮食、肉鸟及其产品的价格重叠推进，预计食品价格将持续上涨。

5月以来，美元指数持续下跌，国际大宗商品价格急剧上涨，部分商品价格达到历史最高水平。 国际大宗商品价格指数上升，国内市场上pmi购买价格指数迅速反弹。 受传导时滞的影响，ppi预计在第四季度末停止下跌反弹。 由于ppi会影响cpi中非食品价格的走势，届时进口性通货膨胀将通过cpi的上升而出现。

从内部来看，2009年积极的货币投入滞后效应开始显现。 过去的数据显示，cpi将m2增长率延迟约12个月，前期信贷高增长带来的物价上涨时滞效应将持续一段时间。 从外部来看，被动货币投入将继续。 受人民币升值、价值重估、外部经济不明朗等多种因素的影响，国际资金持续流入国内，外汇获取规模急剧扩大，被动货币投入持续。

通过分析最近食品价格的冲击、进口性通货膨胀、流动性充裕等因素，认为今后一年中国的通货膨胀压力在增加。 央行近日公布的“年第三季度中国宏观经济形势解体”也确定了物价上涨的压力不容忽视，10月19日的加息措施也表明了央行抑制物价上涨的态度。 随着通胀压力的持续增大，央行不得不再次祭出加息利器，中国经济进入加息周期。

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在增收周期中，4种资产受益最多

从上一个周期来看，我们发现加息不会改变市场趋势。 具体来说，2004年10月28日加息前一个月，a股市场下跌6.54%； 利率上调后，市场暂时反弹后，下降趋势持续。 股权分置改革后，在制度红利、实体经济好转、流动性充裕等综合作用下，a股市场看跌998点后，进入上涨通道，牛市来临。 2006年8月19日，a股市场迎来牛市行情确立以来首次加息。 从行情表现来看，加息前一周上海综合指数下跌0.49%，加息后首个交易日上涨0.2%，随后市场持续上涨行情。 在之后的利率上升过程中，市场对利率上升的理解为“利率空已尽”，市场持续上升。

从2004年10月开始，中国进入加息周期，a股市场也从2005年7月开始了大牛市。 2004年10月至2007年12月，上证a股整体上涨364.47%，有色金属、商贸、金融服务、食品饮料、房地产、机械设备、开采等领域涨幅超过上证a股整体涨幅，电子零部件、新闻设备、纺织服装、公用事业、公用事业。

通过分析领域在上一个加息周期中的表现，我们发现战胜上证a股指数，超额收益的领域如下:

第一，反通货膨胀领域将是加息周期的直接受益者。 从上次领域的成绩来看，受益于物价上涨的商贸、食品饮料成为了市场的领头羊。 从细分领域来看，专业连锁和食品饮料在商贸方面的白酒、葡萄酒、软饮料表现超过了各自领域的平均水平。

第二，富有流动性的受益领域。 在疲软的美元政策下，美元指数不断下跌。 在国际金融市场上，资金流出美国加速，美国国债收益率不断提高。 另一方面，流失的资金兵分两路，加速资源品和以中国为首的新兴市场向国家的流失。 在美元贬值、流动性充裕的背景下，资源品牛市在a股中的相关领域带来了不俗的成绩。 整个加息周期，有色金属领域上涨781%，采掘业上涨400%。 从细分领域看，有色金属领域中金、铅锌和开采领域的煤炭表现均超过所在区域的平均水平。

第三，资产价格上涨获利的领域。 资金流入新兴市场加速，相关国家的资产价格上升。 对中国来说，资金流入已成为股市和楼市持续上涨的重要因素。 楼市和股市的繁荣给相关领域带来了实质性的利益。 在房地产投资的带动下，黑色金属、建筑建材领域的水泥与装修、机械设备领域的工程机械、家电领域的空调、有色金属领域的铜铝等表现均优于领域平均水平。

第四，证券领域是股市“量贩”的最大受益者。 在加息周期中，金融服务领域的证券、信托涨幅远远领先于其他子领域。

新增收周期中的域配置

在上一次加息周期中，通胀、流动性充裕、资产价格上涨成为相关领域上涨的动力。 在此次加息周期中，上述三个因素仍在推动相关领域的上升。 但是，由于快速发展阶段和国际环境的变迁，本轮加息周期的背景与上次有相似之处，并有新的变化。 美元指数走势、流动性充裕、房地产市场进入紧缩周期，这是本轮加息周期与上次相似的一点。 但与上一轮加息周期不同，本轮加息周期的国际经济环境、经济快速发展阶段、国家政策走向等出现了明显差异。

金融危机后，主要发达经济体板块复苏后，一波三折。 欧美等发达经济区块的失业率依然处于高水平，在金融危机中遭受巨大破坏的房地产业和金融业需要恢复。 在实体经济以前传下来的领域增长力度不足的情况下，新的经济增长点还没有形成。 在这种情况下，世界贸易和投资的增长短期内需要很长时间才能恢复到危机前的水平。 另一方面，原有的增长模式难以为继，金融危机刺激了科技创新的步伐，世界产业转型和结构调整的步伐加快，绿色、低碳经济成为新经济增长点的突破口。

未来十年，新兴产业将成为国民经济的支柱产业。 《国务院关于培育战术性新兴产业加快发展的政策决定》确定，年内，节能环保、新一代新闻技术、生物、高端装备制造产业将成为国民经济的支柱产业，新能源、新材料、新能源汽车产业将成为国民经济的先导产业。 根据具体量化指标，战术性新兴产业增加值到年占国内生产总值的比例以8%左右为目标，到年达到15%左右为目标。

回顾上次的加息周期，我们从通货膨胀、流动性充裕、资产价格上涨中受益，找到了优秀领域所具有的规律。 新的加息周期开始的时候，利用上次的规则，根据经济环境的变化进行区域配置。 受经济快速发展阶段、政策导向不同的影响，在新的增资周期中，受益领域中的子领域将发生变化。 受房地产紧缩周期、经济快速发展阶段变化的共同作用，房地产及相关领域对未来表现，有色金属铜、铝等这种周期不抢眼的新兴产业的政策支持，将为有色金属金属新材料等7个新兴产业带来实质性的利益。