“107只基金净值红十月逆市下跌 新结构行情拉开序幕？”

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国庆后一周，自主投资私募股权基金自今年10月以来仅上涨2.57%，同期上海证券50指数上涨17.84%，基金涨幅不到上海证券50指数的一成半。

年10月14日，沪深300指数小幅上涨0.2%，但集体配置失衡的积极投资偏股基金净利润加权平均下跌1.51%。

基金轻配的开采业指数自今年10月以来上涨了26.88%，而同期基金则下跌了两倍以上的医药领域指数5.56%。

基金重新分配的医药、食品饮料、批发零售三个非周期性领域已占股权资产的29.3%，同期基金在采掘业、金属非金属和房地产领域的配置比例仅为12.42%。

国庆节以后，股市急剧变化，抑制了近一年来蓝筹股的全面力量，股价暴涨。 短短6个交易日，沪深300指数累计上涨13.36%，以大盘蓝筹股为代表的沪股50和中国股100分别上涨17.84%和16.39%。

但是，代表先进生产力的基金却非常冷清，据天相统计，10月以来积极投资的私募股权基金平均净值仅增长2.57%，再有107只私募股权基金净值下跌，占积极投资私募股权基金总数的1/4。

谈了大半年的股票风格转换，终于强势登场。 这次，基金显然措手不及。

涨幅不到沪深300成

净利润下跌的107只股票中，4只的净利润跌幅超过5%，最高达7.3%。 2只净跌幅在3%至5%之间45只净跌幅在1%至3%之间，其他36只自主投资偏股基金净跌幅小于1%。

在这些跌幅较大的基金中，有不少基金今年第三季度大幅上涨。 今年10月以来，跌幅最大的10只基金，在第三季度行情中平均净利润上涨近23%，高于领域平均水平近7个百分点。 今年10月以来只有6个交易日，已经“消耗”了第三季度的超额收益。

值得注意的是，在两个上涨的交易日，基金明显偏离了指数。 一度发生在10月11日，当天沪深300指数上涨2.91%，但自主投资偏股基金净利润平均下跌0.12%。 另外，10月14日发生了。 当天，沪深300指数小幅上涨0.2%，但自主投资偏股基金净利润平均下跌1.51%。

今年10月以来，走势较好的基金大多是多配置在金融、有色、开采等领域的基金。 广发内需增长、光大量化、华富价值增长、长城企业品牌和银华4只基金涨幅超过14%，其中广发内需涨幅最大达到15.34%。

胜负或输或输

基金重仓领域和股票与市场主流热点严重脱节，是基金业绩明显落后大盘的首要原因，特别是在医药、食品等非周期性领域配置过多，带动了基金业绩。 在前三个季度，超分配这些领域给基金带来了很高的利润。

据证券时报统计，积极投资私募股权基金今年6月底持有1.1万亿元股权资产，其中投资医药、食品饮料、批发零售3个非周期性领域的资产净利润达到3220.95亿元，占基金投资股权资产的29.3%。

基金今年6月底在医药和食品、饮料领域的市值超过1000亿元，分别达到1018.76亿元和1288.48亿元，批发零售领域的股票市值也达到913.72亿元。

业内专家表示，今年三季度医药、食品饮料、批发零售大幅上升，加之基金在新增加的非周期性领域的投资，预计今年三月底基金在这三个非周期性领域的投资资产占有率将达到35%左右。 这三个领域的股票占股市流通市值的比例只有不到15%，基金占三个非周期领域的两倍以上。

另外，积极投资私募股权基金配置在周期性领域的比例很少。 采掘业、金属非金属和房地产领域是周期性最强的三个领域，基金今年6月底在这三个领域的配置仅为1365.55亿元，所占比例为12.42%。 其中，采掘业投资股票市值529.55亿元，金属非金属领域投资市值506.27亿元，房地产领域投资市值329.74亿元。

这样，基金今年9月底在3个非周期性领域的投资额将是在3个周期性领域的投资额的近3倍。 在过去几年的行情中，基金在金属非金属、采掘业、房地产领域的配置与医药、食品饮料、批发零售三者的非周期性配置比例相差无几。

从今年10月以来的业绩来看，天相采掘业指数涨幅达到26.88%，房地产和金属非金属领域指数分别上涨11.1%和10.89%。 另一方面，同期医药、食品饮料、批发零售3个非周期性领域全部下跌，跌幅分别为5.56%、4.13%、2.18%。 “上涨、下跌”，仅6个交易日，采掘业指数就完胜医药领域指数，达到32.44个百分点。

另外，基金对金融保险领域的配置也明显低于股市的自然权重。 金融保险领域占沪深300流通市值的30%左右，而自主投资偏股基金今年6月底仅为16.04%，即1763.28亿元的资产配置在金融保险领域，比标准配置比例低近一半。

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必须防止流动性风险

深圳一家基金经理表示，许多基金之所以违背市场净利润下跌，是因为医药、食品、饮料领域等重要个股基金持有率过高，只要有一点点的基金减持，对股票价格的影响力就会直接影响到大量基金的业绩。 目前，人们普遍关注非周期性领域的股票流动性风险问题。

据证券时报统计，今年6月底基金持有的流畅盘比例超过50%的股票大多来自医药和食品饮料领域。 人福医药、华东医药( 000963 )、科伦药业( 002422 )、华润三九) 000999 )、国药股份、南京医药、华东医药等大量医药股被基金持有流通盘的50%以上，其中基金持有人福医药的61.27% 基金持有双汇快速发展( 000895 )、伊利股份和燕京啤酒) 000729 )的流通盘比例也超过了50%。

另外，扣除大股东持有的规模后，医药食品股在实际的流通盘中所占的比例，基金持有一点比较高。 以基金重仓的东阿胶( 000423 )为例，表面上基金今年6月底持有44.44%的股票流通盘，但扣除大股东持有的23.14%的股票后，实际流通盘上基金持有57.82%的股票。

一位基金分析师表示，如果一只基金持有50 %-70 %的股票，在市场风格改变时很难迅速卖出这些股票，即使有少量基金抛售，这些重仓股票的价格也可以明显下降。 今年10月以来，这种现象在一些医药食品领域的股票上发生。 基金重仓股的流动性风险，值得关注。

新的结构行情能展开吗？

蓝筹股暴涨，非周期领域和零用股下跌，是否代表着“新格局行情”的新格局性行情开始了？

一位基金经理表示，此次超大盘中银行股大幅上涨与2006年12月的行情有相似之处，当时以工商银行和中行为代表的大银行股大幅上涨，一举突破2001年创纪录的上证指数2245点的高点，拉动了2007年牛市。 最近，大盘股，特别是大盘银行股大幅上涨，投资者对股市的参与热情大大提高，特别是对蓝筹股的信心大大提高，蓝筹股有望更加活跃。 股市有望在今后一段时间内继续寻找低估值的情况下实现热点轮换。

一些基金经理认为，蓝筹股行情能走多远，最重要的不是看静态估值水平，而是看基金对蓝筹股收益增长的预期。 今年10月以来上涨的是有色金属和煤炭板块，都是收益预期明显上升，评价水平迅速提高。

银行股在大盘股的地位被认为“举足轻重”，在业界被认为是蓝筹股持续上升的“基准领域”。 稍微看好银行股行情的基金经理非常看好蓝筹股的新格局行情，但担心银行未来坏账率可能上升的基金经理却看淡蓝筹股。

由于基金今年9月末持有的金融股和周期性领域的股票比例较低，要恢复到标准状态，还需要较大的增收空之间。 因此，基金经理对蓝筹股行情的认可度、万亿元基金对股权资产投资的仓位互换进度，将对新格局行情后市场的演绎起到重要意义。