“核心资产等于抽烟喝酒、吃醋、蘸酱油？针对全球77股，A股核心资产抱团面临挑战”

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过去的一周，也是雷声隆隆的一周。

首先，上市公司的实质性统治者持续被逮捕，周末不忘加上康得新假冒退市这个大材料。 这只会导致一个结果，资金将进一步走向高质量的资产，向国企倾斜。 那么，我们的高质量资产是什么呢？

除了雷电之外，上周刷屏的还有贵州茅台破千，中烟香港暴涨和海底捞创历史新高。 有一次，有人创作了段子。 中国的核心资产是抽烟、唱歌、吃火锅。 其实，这可能只是让气氛高涨而已。 市场多头的氛围实在太弱了，上涨的是那几只大股，其他大多数中小股没有什么赚钱的效果。

但是，不能说中国的中心资产是吸烟、喝酒、吃火锅。 统计数据表明，贸易纠纷恶化的近两个月来，a股涨幅最大的股票不是贵州茅台，而是海螺水泥。 贵州茅台前面排列着伊利股份、中国平安、招商银行、中国神华。 但是，在这个时间下跌的股票约有三分之二，确实是这些大股票支撑着股市。

这个特征在世界范围内都特别明显。 法国兴业银行) sociétégénérale )定量研究负责人安德鲁·拉锯( andrew lapthorne )在最近的研究报告中指出，摩根士丹利资本国际指数的约1700名股权分置集团中，有77家(市值1000亿美元) 市值低于10亿美元的股票大多还在下跌。

但是，这种“拥抱”的状态并不是没有裂缝。 上周，芯片出现了松动的迹象。 贵州茅台等以白酒为主的支出板块持续超配状态。 据招商证券统计，这种状态至少持续了十个季度； 另外，部分白马股估值已经过高，未来必然会出现业绩造假的现象，有践踏的风险； 从北上资金的数据来看，许多核心资产的筹码被外资锁定，但近期联邦储备系统理事会降息预期减弱，周边市场出现“预期差”。 这是否会导致股市调整，引起外资流失现象，也是市场正在重新审视的问题。

取这么小的标题，可能会变成罪人。 但事实如此，而且多次出现，背后也有深刻的逻辑和博弈。

虽然最近是从去年开始的，但是当时的市场经验熔断后开始反弹。 渐渐地，市场扮演了两条主线。 一个是供给侧改革带动的以前流传下来的产业，另一个是贵州茅台的50板块(包括50成分中不含的费用类白马股)。 但是，之前流传下来的产业持续性明显不及上证50等白马，经过近一年的反弹，这些股票基本上开始调整。 但是，大白马经过小调整后得到了资金支持。 但是，在这一段时间里，无论是主板还是创业板，都没有太大的工作。

其中，创业板的表现更为惨淡。

这种情况其实在-年的行情中也出现过。 当时贵州茅台从年中上升到年7月，涨幅超过两倍。 在此期间，具有持续性的行情也只有稀土。 创业板上市后就下来了，到年底只有585点。 贵州茅台为首的白酒大跌后，以创业板为首的中小盘股迎来了真正的超大牛市。

其背后其实有产业和游戏的逻辑。 年下半年开始，微信还开始真正流行，移动互联逐渐开始火热，进而是tmt的爆发。 移动产业的繁荣和快速发展带来了资本市场上小盘股的繁荣，但在此期间贵州茅台等支出股相对“低调”。

年后，移动互联开始退潮，此时市场兴起新的盈利模式，以50成分为首的个股大幅超配，贵州茅台、中国平安等大型蓝筹股再次走红。 该模式全年持续，由于资金管理新规的出现，冲击新资金存在回购压力，白马股再现回调行情。 今年1月，回购完成后，50指数再次上升。 但是，此时中小型股票虽然存在周转行情，但由于产业背景支撑不足，出现了“市场盈利模式单一、缺乏持续性”等不利特征，上市公司爆雷不断，使得白马股成为博弈后的最优

随着科技创板的新兴起，白马股再次成为主流资金的超配对象。

上述a股的结构化特征也可能与经济形势有关。 在没有新兴产业支撑的情况下，世界经济前景不明朗，也可以说相对较差。 目前，中小盘中上市公司成长动能不足，但大型股票的抗风险能力相对较强。 从全世界的股票结构来看，也显示出了同样的特征。

法国兴业银行) sociétégénérale )定量研究负责人安德鲁·拉锯( andrew lapthorne )在最近的研究报告中指出，摩根士丹利资本国际指数) msci )的约1700名股权分置股中，超市集团)市值为

这1,000亿投资组合中的数字更为显著，只有77家企业占全球市值的27%。 市值不足10亿美元的企业超过11000家，该集团的中央值企业截至今年其价值下跌了近10%。

根据wind的数据，今年以来，msci全球指数上涨16.2%，涨幅在他前面有很多“大佬”。

最近，世界经济呈现停滞的迹象。 虽然有期限的国债接连倒下，但欧洲发达国家的国债也全面转为负值。 这和2008年有点相似。 债券投资者可能表示正在为未来更艰难的时期做准备。 在这种情况下，全球规模和影响力巨大的大企业只能支持几家，在贸易紧张和诉求减弱的情况下，只有他们能够维持销售和利润的增长。

那么，抱团能一直抱下去吗？ 永远不会破坏这个结构。 从历史来看，显然不是这样。 虽然像美国资本市场一样成熟，但出现了上世纪90年代的网络股票泡沫、更早的“漂亮的50”泡沫等一浪又一浪的泡沫。 这样的“拥抱股”可能无法大幅调整，但总是有低潮期。 那么，现在是什么状态？

上周有两个交易日，恒顺醋业、白云机场、中国国旅、绝品食品等部分费股和白马股高位调整，其中白云机场2天下跌10%以上，恒顺醋业、中国国旅2天下跌8%以上，白酒龙头五粮液和贵州茅台2天下跌约4%。

从估值角度看，中泰证券数据显示，截至6月28日，2019年基金一季度报告公布的前10名重仓股，报告期内这些股估值明显上涨，其中:五粮液( 000858.sz )、伊利 招商银行) 600036.sh )，另外，从pb的角度来看，前十大重仓股中，贵州茅台( 600519.sh )、五粮液) 000858.sz )、招商银行) 600036.sh )、长春高科技) 7月以来，这些股票依然持续上涨，估值水平应该更高。

估值高意味着这些股票有可能处于超配位状态。 招商证券统计数据显示，持续增加仓位，持有一个板块逼近30%以上，被视为“套现”。 从2006年到现在的13年间，发生了4次类似的情况。 分别如下所示。

2007q1-q1抱团金融，持续13个季度；

2009q3-q3第一次花钱抱团，持续13个季度；

q1-q1抱团新闻技术，持续13个季度；

截止到问题1，第二次费用抱团持续了13个季度。 但是，从q1开始正式抱团后，现在只持续了10个季度。

从北上资金的数据来看，很多核心资产的筹码被外资锁定，外资受周边波动的影响很大。 周五公布的美国就业数据远远超出预期，联邦储备系统理事会降息预期有所下降，美股也由此调整。 根据西方经济学“鼻祖”之一亨利·桑顿( henry santon )的理论，当市场处于充分就业状态时，不应该再多发货币。 也就是说，美国可能不需要利用降息来刺激经济。 当然，也有研究机构认为即使就业充分，美国也应该降低利率。 但是，无论如何，这种“预期差距”已经出现，接下来要看市场表现。 如果周边市场调整，可能会发生a股核心资产的拥抱裂缝。

根据结构逻辑，如果海通证券的预测正确，成长性公司的机会应该正在酝酿中。 海通证券预计，a股净利润将比去年同期以19q3触底，roe则以19q4触底。 一是从周期性因素看，库存周期和利润周期每三年轮回一次，政策出台后传至实体经济有5-9个月的时滞； 二是从结构因素看，新时期产业结构升级，届时经济将趋于平稳，利润将会上升。 中泰证券的研究报告指出，擅长增长方式的基金超配增长意愿可能正在高涨。

值得注意的是，科学创板的开放有可能成为改变上述结构的契机。 涉及科技股份评估，以及科技企业筹资后可能对相关产业的快速发展构成积极的正面反馈。

证券公司的时谦

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