“全景透视首批科创板受理公司怎么估值，业务看点在哪儿？”

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作为2019年资本市场最重要的事情之一，科学创板正在加速推进。 3月22日，首批9家科创板受理公司正式公布。

3月22日，上海证券交易所公布了9家科创板受理公司。 分别是晶晨半导体、睿创微纳、天奈科技、江苏北部人、利元亨、宁波容百、和舰芯片、安汉科技、科前生物。 最初被受理的公司多集中在集成电路、生物医药、智能装备行业。

对于业务各不相同的几个企业来说，如何根据他们自身的特点进行评价，他们认为那些业务比较有看点呢？ 申万宏源发表的一系列报告，也许可以指明一点参考方向。

资料来源: wind

虽然科技开发板并不要求公司一定要实现利润，但从最初的受理公司名单来看，除了和舰芯片一家企业没有实现利润之外，其他8家公司实现了所有利润。

据应用程序统计，9家公司中，利润最多的是科前生物，年企业共计盈利3亿8900万元。 在成长性方面，年~年，科前生物营业收入分别为3.9亿元、6.33亿元、7.35亿元，年复合增长率为37.24%； 扣除后净利润分别为1.8亿元、3.09亿元、3.52亿元，年复合增长率为39.88%。

另外，晶晨股份、容百科技、利元亨、睿创微纳、天奈科技、安翰科技、江苏北部人7家公司的净利润分别为2.82亿元、2.11亿元、1.29亿元、1.25亿元、0.67亿元、0.66亿元、0.50亿元。

唯一亏损的公司是和舰芯片。 年，和舰芯片营业收入36.94亿元，损失达26.02亿元。 企业主要从事12英寸和8英寸的晶片研发制造业务，为世界知名的芯片设计企业提供中高级芯片研发制造服务。 企业最先进的工艺为28nm，是世界上少数完全掌握28nm poly-sion和hkmg两种工艺的晶片制造公司之一。

上海证券交易所表示，首批受理的9家公司中，新一代新闻技术3家、高端装备和生物医药各2家、新材料、新能源各1家； 9家公司的预期时价总额平均为72.76亿元，扣除预期时价总额最大的一家后的预期时价总额平均为59.35亿元。 剔除战舰芯片后，其他8家公司近1个财政年度的平均收入、扣除后净利润、平均收入增长率分别为10.34亿元、1.64亿元、61.43%，占研发投入营业收入的比例为5%-20%。

上海证券交易所表示，综合来看，这些公司的领域、企业规模、经营状况、快速发展阶段不同，整体具备一定的科技创新属性，体现了科技创意板发行上市条件的包容性。

申万宏源表示，公司建议使用首发上市基准估值(市值+净利润/收入)，使用pe或pipeline估值。 有两个理由:

另一方面，企业盈利能力好，财务质量高，用pe评价，可以给予一定的溢价。

其二，考虑到企业净利率高，人力扩张和收入增长经常不匹配，建议根据未来量产产品产生的粗利折扣回归目前的( pipeline )考核方法。

申万宏源在报告中分析称，企业芯片产品主要应用于ott、ip智能机顶盒、智能电视、ai音视频等智能终端。 运营方面是典型的fabless模式，集中于设计本身，晶圆制造和封测等环节由台湾积体电路制造、日月等国际一线大厂完成。

(图)晶晨股份财务数据) )。

在市场占有率方面，企业是国内ott机顶盒芯片的领头羊，零售市场市场占有率第一，运营商市场市场占有率第二。 智能电视芯片位于国内第1层，客户涵盖索尼、tcl、小米等主要终端制造商。

此外，企业控股股东为晶晨控股，持有39.52%的股份。 tcl王牌是企业的第二大股东，持股率为11.29%。

申万宏源认为，企业未来将进一步加强在超高清晰、多风格、低功耗方面的领先地位。 另外，随着智能城市、平安城市等的持续推进，企业将从战术上进入ipc (网络摄像头) soc行业，抢占智能安全新的蓝海。

申宏源认为，企业应选择市值在人民币10亿元以上、近两年净利润为正、累计5000万元以上的上市规则，比企业更应使用pe估值法。

据申宏源分析，企业的工业机器人集成业务技术和模式已经成熟，特别是汽车领域的焊接自动化渗透率已经非常高，企业正处于利用核心技术扩大下游应用的时期，接近众多a股市场上市的工业机器人集成商的快速发展阶段，

考虑到领域模型已经成熟，申万宏源也提出了这方面的风险。 汽车诉求大幅下降，工业机器人集成领域竞争环境恶化，阻碍了企业下游行业的扩大。

申宏源在报告中指出，企业的预期市值、净利润及盈利规模符合科技开发板上市标准中的“(一)预期市值在人民币10亿元以上，近两年净利润均为正，累计净利润在人民币5000万元以上，或预期市值在人民币10亿元以上，近一年，

因为这个提案是用相对评价法( pe )来评价的。 a股比较企业包括高德红外、大立科技。

据东方财富称，目前高德红外动态市盈率为134.9倍； 大立科技动态市盈率为87.5倍。

根据申万宏源的分析，目前，企业有研发人员221人(总人数591人，占37.4% )，在兆像素红外mems芯片、12和17微米探测器行业有很多突破，目前，国际上在美国、霍夫

企业计划募集4亿5000万元，用于非制冷红外焦平面芯片技术改造与扩展项目、红外热成像终端应用产品开发与产业化项目以及睿创研究院建设项目，是未来全球领先的红外图像处理方案提供者

申宏源认为，企业选择市值在人民币10亿元以上、近两年净利润为正、累计5000万元以上的上市规则，分别适用企业pe评价法和peg评价法相结合的评价方法。

申宏源表示，企业目前的业务仍处于高速渗透期，锂电设备业务在核心客户供给体系内收入不断上升，其他业务方面保持较好的历史成长性，与企业高速发展阶段相比，结合企业未来的成长预测，应用peg评价方法评价现有业务

(图)利元亨财务数据) ) )。

申万宏源认为，企业符合第一套标准第二款复印件的上市标准，可以通过pe/peg等方式进行评价。

根据申万宏源的拆解，发行人在此次发行中选择了《上市规则》中的2.1.2条中的第一套标准第二款复印件，预计市值在人民币10亿元以上，近一年净利润为正，营业收入在人民币1亿元以上。 考虑到企业盈利能力稳定，扣除收入、净利润以外的利润持续增加，可以用pe/peg等方法进行评价。

申万宏源在财务报告拆解中指出，三年来收入、非净利润持续增长，但经营现金流有待改善。

年，企业主营业务收入分别为1.34、3.08、3.28亿元；归母净利润分别为975、-1480、6758万元；非后净利润521、1009、6500万元，则18年净利润亏损主要为客户沃特曼资金。

另外，企业产品毛利率分别为49.1%、42.1%、40.4%，研发费用占收入的比例为5.8%、4.5%、5.0%，经营活动产生的净现金流分别为-537、-2213。

(照片:天奈科技财务数据) )。

申万宏源认为，建议企业选择《科创板上场规则》第2.1.2条第4款的条件作为申请上市标准，采用pb-roe框架结合现金流模型进行评价。

据申万宏源拆解消息，企业年营业收入30.41亿元，结合报告期内外部股权融资情况，可与a股上市公司二级市场评价情况进行比较。 建议用pb-roe框架了解企业在领域景气周期中的位置，用fcff绝对评价值定量判断企业的长期价值。

申宏源表示，动力电池领域正处于产品升级带来的新的增长周期，预计对企业单位利润和高速增长时间的增长率适度乐观。

(图)容百科技财务数据) )。

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来源:每日经济信息由应用、华尔街见闻、申万宏源研报等综合而成

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