“一反常态！央行盘后两大动作！先意外发公告，高调表明增加流动性，又定向降息”

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在今天股市收盘后不久，央行发表了不足一百字的简短声明，受到市场的特别关注。 违背常态的行动到底有什么意图？

12月19日下午3点30分左右，央行正式发布了题为“人民银行进一步增加流动性投入，市场流动性合理充裕”的信息稿。 据本文介绍，今天央行公开市场逆回购操作累计投放流动性600亿元，本周以来累计投放4000亿元，市场流动性保持合理充裕，银行系统流动性总量上升，市场利率走势稳定，今天dr007加权平均利率为2.67%，相比之下，

另外，前几天，央行为了加强对中小企业、民营企业的金融支持，创立了定向中期贷款便利( targeted medium-termlending facility，tmlf )，根据金融机构对中小企业、民营企业融资的增加状况，决定向中小企业、民营企业提供贷款 支持实体经济实力较大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行、大型城市商业银行，可以向中国人民银行申请。 定向贷款便利资金可采用3年，操作利率比中期贷款便利( mlf )利率优惠15个基点，目前为3.15%。 并根据中小金融机构采用再贷款和再折价支持中小公司、民营公司的情况，决定再贷款和再折价增加1000亿元。

同一天上午，央行按照惯例在公开市场业务交易公告中宣布，当天按利率招标办法进行了600亿元的回购操作。 其中，7天回购中标量400亿元，中标利率仍维持2.55%。 14天回购中标量200亿元，中标利率维持在2.7%。

这令人怀疑的是，按照惯例发布公开市场交易公告后，央行为什么还要发布另一份关于流动性投入的声明。 市场交易主体对目前的资金方面有何感受？ tmlf工具的创立会对下一个货币政策的方向产生什么样的影响？

“央行今天关于流动性的呼声，特别是在近期股市疲软、市场情绪低迷的背景下，确定了与常态不同。 ”一位高级货币政策分析师向证券公司中国记者表示，该声明强调市场流动性合理、充裕，银行系统流动性总量正在上升，可能表现出流动性状况与金融市场表现之间的关系。

今天，a股价开盘后下行，市场交易低迷，许多板块绿意盎然。 截至当日收盘价，上证指数为2549.56，比上个交易日下跌1.05%，创10月30日以来的最低。 深证成指为7418.69，比上个交易日下跌1.48%。 交易额为2171亿元，创三个月来最低。

中信证券研究所副所长也表示，近期股市波动较大，反映出市场预期发生了变化。 并且，此前央行长期的流动性投入维持安静的状态，以及资金面在月和年末因素的综合作用下收紧，资金利率上升，市场对货币政策的转换表示担忧。 为此，央行连续3天开展大宗流动性净投资缓解资金紧缩压力，通过公开市场业务公告和信息通知的方式保持流动性，向市场传达合理充裕、货币政策方向不变的信号，稳定市场信心。

对于此次央行的反常态表现，拆师们的观点不同，有些观点将其解释为政策关注市场波动，稳定市场信心； 有人认为央行在向市场推广资金方面是不能再宽松的信号。

联讯证券首席宏观研究员李奇霖向证券公司中国记者表示，央行在信息稿中提出“市场流动性合理充裕”、“银行体系流动性总量上升”的潜台词是，当前市场流动性充裕，今后将不会释放出越来越多的宽松信号 再加上联邦储备系统理事会即将加息，美中两国短期利率持续的话，会对汇率造成压力，所以资金方面维持现在的水平就可以了，不会再放宽了。

从资金交易员的心情来看，又到了年末，市场资金诉求持续上升，本周以来央行恢复了逆回购投入，但资金面仍再现结构紧张。

“现在虽然资金面不过年，但不过年的资金价格还是很高。 目前，跨年资金的价格一般在6%左右，但上周资金充裕时，跨年资金的价格可以在4.5%以内。 ’上海一家银行的资金交易员表示。

国债回购市场各期限利率走势的成绩也反映出过年资金更加匮乏。 14天内，逆向回购GC 014，28天内，逆向回购gc028。 其中，14天的回购今天继续维持在5%以上，价格已经连续4个交易日上涨。

李奇霖表示，目前资金面短期充裕，但跨年资金相对紧张，预计下一步央行公开市场操作的战略是延长投入资金的期限，保障跨年资金诉求是关键。 但与此同时，逆回购余额也逐渐收缩。

“年末大规模资金到期可能会进一步加大资金面的波动，本周央行恢复回购操作将成为年末流动性安排的序幕。 》显然，12月21日1200亿元国库现金到期，17日1600亿元逆回购将于24日到期，因此央行预计大致24日开展流动性净投入将受到逆回购到期的影响，完成资金面稳定安全的过年。

但是，即使央行多开展14天倒挂等延长资金期限的方法，满足了跨年资金的诉求，跨年资金价格是否一定会大幅下降？ 光大证券首席固收拆师张旭表示，受流动性监管指标考核的束缚，央行在流动性传导过程中面临障碍，季末资金结构紧张问题不可避免。

“近三年来，每到年末，资金方面年内资金紧张，但过年资金紧张，大银行资金方面紧张，而非银行机构资金方面却出现紧张的问题。 ”张旭表示，每到年底，央行资金供给亿元比较强劲，一级交易商获得的流动性充足，但下游机构出现明显资金紧张。 很明显，资金紧张的情况不是央行积极收缩造成的，而是流动性在传导过程中遇到了障碍。

张旭进一步向记者解释说，年末，为了满足流动性覆盖率( lcr )的监管要求，市场参与主体多少回避了资金传导业务。 年12月，lcr对银行间市场的影响还没有完全消除。 银监会发布了《商业银行流动性风险管理办法(修订意见征稿)》，其中增加了对流动性匹配率) lmr )等指标的监管要求，去年和今年年底出现了商业银行规避资金传导业务的趋势。

“对一级交易员来说，将跨年资金贷给非银等其他机构，可能无法满足lcr+lmr监管指标的考核，因此央行通过公开市场操作向一级交易员释放流动性，也不愿意向下传递资金，从而加剧了资金方面的结构紧张， ”张旭说。

那么，该如何使资金传递机制变得顺畅呢？ 张旭认为，现行监管政策和对商业银行的考核指标基于经济上升周期，且相当多的指标比国际水平严格，甚至有些指标是我国特有的。 目前，经济下降压力加大，信贷出现结构性紧缩。 这是因为有必要系统地整理这些指标，使一点指标恢复中性，消除一些重复监管的指标。

另外，兴业银行的研究小组认为，在流动性监管日益严格的背景下，mlf、逆回购等有期限的流动性投入方法难以满足商业银行对中长时间资金的诉求。 回购的频繁暂停加大了短期利率的波动，在一定程度上影响了利率的传导。 由于该公开市场操作结余有所下降空之间，未来央行可以通过下调mlf等方式释放中长时间资金，缓解短期利率波动。

央行今天除了强调进一步提高流动性外，还在晚上宣布创办tmlf工具，供大银行支持中小、民营企业使用。

这个叫做“特麻辣粉”的tmlf到底怎么操作？ 央行相关负责人表示，大型商业银行、股份制商业银行、大型城市商业银行，符合宏观审慎要求，资本雄厚，资产质量健康，获得央行资金后，有可能进一步增加中小企业民营公司融资的，可以向央行申请。 央行基于扶持实体经济的力量，特别是对中小企业和民营公司的贷款情况，结合其诉求，明确提供定向中期贷款的便利金额。 该操作期为一年，到期可根据金融机构的诉求连续进行两次，实际聘用期可达三年。 定期贷款便利利率比中期贷款便利( mlf )利率优惠15个基点，目前为3.15%。

也就是说，tmlf有两大优点，一是期限长，1-3年不同，mlf都在一年以内二是利率低，比mlf优惠15个基点。

得益于这两大优点，许多分解者认为，tmlf的发售可能是“定向降利”的操作，暗示着将来会在空之间降低。

“tmlf的上市，是央行定向降息的第一步，后面的普遍下跌还会很远吗？ ”显然，央行此时释放了流动性合理充裕的信号，表明货币政策保持了宽松的方向，我国货币政策仍高度重视国内经济。 当然，此前央行行长易纲也曾指出内外均衡有必要并存，但考虑到美国长期利率近期明显下降，中美利差得以修复，外部约束有所下降。

“明天上午的公开市场操作值得关注，但考虑到经济增长率还在下降，长期货币宽松必须继续加码，有望明年降息。 ”明确地加以称呼。

兴业银行研究小组此前宣布，年7月，央行向商业银行发布了支持追加mlf发行融资和投资信用债务的“定向mlf”。 从海外央行的经验来看，未来央行可能会进一步优化“定向mlf”政策，要求商业银行以低于政策利率的水平发行mlf，将资金用于扶持民营公司、微型公司等薄弱环节。

央行方面表示，将继续实施稳健中性的货币政策，加大逆周期调节力度，保持市场流动性合理充裕，更准确有效地实施定向调控，为优质快速发展和供给侧结构改革营造适宜的货币金融环境。