“中证报头版：央行继续“锁短放长” 定向降准仍可期”

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17日，央行预计mlf (中期贷款便利)取代逆回购操作，展开2650亿元)一年的mlf。

截止到本月末，在mlf持续等量、流动性比较充裕的情况下，央行的这一举动有些出人意料。 但是，正如机构相关人士所说，央行此次净投入的长时间流动性为2650亿元，整体仍持有“短链长链”的操作思路，意在积极弥补流动性缺口。

分析师表示，进入今年以来，央行取代逆回购，改用定向降准置换mlf，回购新作mlf。 “钥匙短、过长”的特点明显，有利于银行补充中长期资金，降低实体经济融资价格。 结合目前的内外环境来看，央行近期流动性持续投入彰显了维持内部均衡的意图，此后定向降准仍有可能，流动性合理充裕的基调不变。

17日早晨，央行暂停逆回购操作，但投放2650亿元的一年期mlf，中标利率稳定在3.30%。 由于当天央行的流动性工具没有失效，实际净投入中的长时间流动性为2650亿元。

追溯到7天前，央行刚刚开展了1765亿元的mlf操作，等量对冲了本月唯一的mlf有效期。 由于当时货币市场流动性相当充裕，央行符合市场预期。

再来看12日，由于对冲期、国债发行支付等因素的影响，央行重启逆回购操作，12日至14日累计投入3300亿元逆回购，市场流动性明显改善，具有代表性的7天逆回购利率dr007从5个基点算起，为2.62%。

明明等量的mlf持续到本月末，流动性充裕，央行为什么选择在这个时候开展mlf？ 许多市场人士认为，此举意在积极填补流动性缺口。

“第一，9月是地方政府特别债券集中发行期，7日全额延续mlf到期量后，此次新作2650亿元1年期mlf将弥补流动性缺口，不会对流动性环境造成较大影响。 第二，中秋节假期和国庆假期来临，公共现金诉求增大，近3年9月底m0均环比增长2000亿元左右，央行为弥补流动性缺口投入资金。 ”。 中信证券固收首席明确表示。

华创证券债券团队指出，根据央行“削峰填谷”的操作构想，此次mlf的展开可能意味着后期资金压力较大。

其一，地方债发行量本周公布3789亿元，创历史新高。其二、九月为季度末，受各种流动性指标考核影响，自身季节性波动较大。其三，下周联邦储备系统理事会很可能公布加息。

正如业内人士所说，当前经济基本面面临内外压力，维持利率稳定运行、营造稳定的金融环境至关重要。 在这一背景下，央行的操作更加强调前瞻性，在流动性面临紧逼压力之前开展对冲操作，使资金面维持相对稳定的状态。

年以来，货币政策工具组合操作实质上边际宽松，央行长时间资金投入力度大，除了方向下降外，基于mlf操作的中期流动性投入也成为基础货币投入的首要方式。

今年以来，央行通过mlf操作在1.76万亿元中长时间维持流动性。 与此相对应，今年央行通过逆回购操作实际恢复了9200亿元的短期流动性。 此外，央行承诺年内释放约1.55万亿元资金。 定向降准置换mlf、新作mlf代替反向回购，由此可见央行流动性投入“链变短变长”的特点。

“在市场流动性存在较大缺口、内部诉求不稳定、信用扩张不顺畅的环境下，通过mlf投放和定向降准来增加基础货币供给、提高货币乘数是合适的手段。 这次的mlf操作是为了提供中长时间的资金支援，代替了降低标准。 ”明确表示。

年来，“短链、长链”流动性投入效果明显，通过转向和mlf操作补充流动性将大大有助于超储蓄率水平的提高。 据机构估算，银行超额储蓄率水平从1月底的不到1%持续上升，7月底超额储蓄率水平达到1.81%，比6月底进一步上升。

“此次央行过度投放2650亿元mlf的主要原因是近期超储蓄率水平小幅下降。 》中银国际固定研究的崔灼驹团队表示，此次mlf投放以长期流动性对冲短期缺口本身就是诱惑超储蓄率上升操作。

此外，市场人士认为，此次mlf操作除了补充流动性、提高超储蓄率外，还传递了稳定信贷、稳定经济的信号。

业内人士表示，由于mlf投入中期流动性，市场机构在获得这些资金后，除调节短期资金首付外，还将根据情况开展投资，如投放信贷、开展债券投资，以支持实体经济融资。

东北证券固收首席李勇指出，央行运营持有“短链长链”的想法，以超额或同额持续mlf，尽可能短期逆回购。 坚持“短而长”的操作，可以补充流动性，释放“长钱”缓解银行负债端压力，降低实体经济融资价格。 另外，央行开展mlf也加速了地方政府债务的发行空期间，一年来mlf以“长钱”的形式提供给银行，有助于银行补充中长时间的资金，减少地方政府债务的流动性消费。

此次mlf的意外投放，市场预期货币政策工具组合操作将进一步放松，许多机构对央行后续下跌的预期很高。 就像国盛固接受刘郁一样，“为了对抗经济下行压力，年内剩下的几个月依然有准稳定的可能性。”

进一步指出，在从宽货币向宽信用传导的过程中，定向降准扩大货币乘数是助力宽信用的重要渠道。 目前存款增长率缓慢，中长时间流动性缺口依然存在。 另一方面，10月地方国债发行量和第四季度mlf到期量较大； 另一方面，进入今年以来，由于mlf的大量操作，mlf的余额急速上升。 从套期保值的角度看，9月底联邦储备系统理事会再次上调利率几乎是板上钉钉，央行以粗略的率小幅上调公开市场的操作利率，以及随之而来的方向下降更为重要。 很明显，10月前后央行有可能再次实施定向降准措施。

华创证券认为，金融杠杆仍是一个大方向，“坚决抑制房价上涨”，通胀预期回升，因此资金面不会过于宽松，当然资金面也不会明显收紧，粗略率会维持窄幅波动。 “在资金相对宽松的情况下，政策更加强调疏通货币政策的传导机制，通过机制创新，提高金融机构为实体经济服务的能力和意愿，促进宽货币向宽信用演化。 ”

中国证券新闻记者王旿？