“姜超：全球宽松正式终结！”

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上周日美欧股市全部下跌，韩印等新兴市场股市下跌，黄金和石油下跌，金属价格下跌，国内股票下跌，债务上涨。

进入年后，全球股市最初一齐上涨，上周集体下跌。 其背后的理由是什么呢？ 毕竟，年的全球经济和资本市场将何去何从？

海外股票债务双重扼杀。 这次海外资本市场下跌的不仅仅是股市，还有股票债务的双杀。 上周末，美国10年期国债利率达到2.84%，比年初上升44bp，创近4年来新高。 德国10年期国债利率达到0.74%，比年初的上涨率26bp高出2年半。 甚至日本10年期国债利率也达到0.1%，为一年来的高点。

预计通货膨胀。 促使美国资本市场调整的重要原因是通货膨胀预测的大幅提高。 上周五公布的非农就业数据显示，居民工资大幅增加，私营部门平均时薪比去年同期增长2.9%，创2009年5月以来新高。 从债市来看，目前美国10年期国债和tips (通胀率债券(之间的利差为2.14% )，创下自去年9月以来的新高，通胀预期的上升推高了利率，但利率的大幅上升引发了对流动性和未来经济增长减速的担忧。

充分就业了。 美国1月份的失业率维持在4.1%的历史低位，上次失业率降至4%左右还是在2000年。 请注意，失业率维持低位，意味着美国目前处于充分就业的状态，未来就业人口难以再上升，过去几年新的非农就业实际上稳定下降。 这也从侧面含蓄地说明了美国经济已经过了经济扩张的高峰。

财政刺激将消失。 但是，在经济充分雇佣的背景下，即使今年特朗普的大规模减税政策落地，实际上也无法给美国带来越来越多的经济增长。 由于国内生产饱和，只能通过增加进口来满足国内的诉求。 如果关注美国的贸易赤字，年末平均每月达到500亿美元，创5年来最高纪录，但贸易赤字再次超过500亿美元是在金融危机的2008年。 特朗普显然不希望减税变成进口。 因为这一年，世界贸易纠纷将大幅增加。

政策是矛盾的。 但是，如果美国实行大幅度减税，不愿意增加进口来让中国和德国人民便宜，其结果必然是工资上涨、通货膨胀上升、利率上升，但这与减税是矛盾的。 由于美国是赤字政府，其减税依赖于政府的杠杆作用，美国目前的政府债务率为100%史上最高，当年的财政赤字率已经从下跌中上升

利率决定周期。 这几年，随着经济正常化，世界各主要经济板块开始退出宽松的货币政策，但为了维持经济增长，不约而同地转向了财政政策。 但是，由于财政政策依赖政府的杠杆作用，没有独立的财政政策是个问题，实际上需要在利率低位进行合作。 根据美国经济过去100年的经验，央行诞生后，利率成为经济周期之母，源于经济每次复苏时利率都下降，但利率持续上升最终会引发下一次经济衰退。

缓慢地正式结束。 2008年金融危机后，世界主要国家开启了长达十年的宽松货币时代。 美国从年底开始加息，但中国从下半年开始逐渐收紧货币，欧洲从年底开始缩小量化宽松的规模。 但是，市场迄今为止没有感受到货币紧缩的影响。 来源于从超缓和开始收紧，但实际上依然相对宽松。 但是，的变化终于发生了。 首先是年末中国10年期国债利率突破3.6%，其次是年初美国10年期国债利率突破2.5%，中美两个大国的长期利率突破了2008年金融危机以后的平均水平。 这实际上意味着从今年开始世界宽松货币正式结束。

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金融周期的结束。 因此，年全球经济首次同步回升，年来的增长预期依然稳健，但从金融周期来看，还面临着巨大的挑战。 货币政策对经济的影响主要通过银行信贷实现，注意各国银行信贷增速。 美国从2009年开始由负转为正，年信用增速最大达到8%，目前已降至3.5%。 欧洲信贷增速从年开始由负转为正，年末最大达到4.4%，现在降至2.9%。 中国政府和社融的总增长率年最高为17%，现在下降到13.6%。 日本的信用增速也从年初的4%下降到了3%。 利率上升后，信用增速下跌将成为世界经济未来的最大挑战。

(来源:姜超宏观债券研究微信id :江潮8848作者:姜超等人图片来源:图片网

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