“国债期货创最大单日跌幅 债市迎严峻时刻”

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◎经过记者张喜威

国债创纪录下跌，有关“流动性拐点”的讨论再次热烈。

根据wind数据，11月29日，shibor再次全线上涨，7天内shibor以1.5基点的涨幅上涨。 与此相对应，5年期、10年期国债期货主力合约均创上市以来最大单日跌幅，其中10年期国债期货主力合约t1703收盘价下跌0.71%，至98.93元。 另一方面，截至11月29日收盘价，10年期国债收益率( cgb10y )上涨5.37个百分点，至2.9187%。

此外，11月29日当天，央行通过公开市场展开1900亿元反哺，当日公开市场2000亿元反哺到期，实现100亿元网络回收。

关于近期资金面和债市变化，一项分析显示，再现了资金面紧张的魅影，债市长期调整困难，仍处于下半年以来最严峻的局面。

但是，也有人指出资金方面出现下半年那样紧张度的可能性很低。 目前，很难判断债市正在反转，资金方面“失衡”的状态将持续一段时间，预计债市的大致率将进入震荡市场。

资金方面继续紧张

《每日经济信息》记者观察到，仅从11月29日各期限shibor一天的涨幅来看，银行间资金市场很少考虑平均基点的上下波动。

但是，如果加长时间，截至目前，隔夜期的shibor连续14个交易日上涨，累计上涨12个基点； 7天的shibor也连续14个交易日上涨，累计上涨9.2个基点。 14日期的shibor连续12个交易日上涨，累计上涨5.5个基点。 1月期的shibor同样连续14个交易日上涨，累计上涨11.15个基点。

另外，值得注意的是，11月29日，央行通过公开市场展开1900亿元逆回购，当日公开市场逆回购2000亿元到期，实现100亿元网络回购。

截至11月29日，本月中央票据、正反回购操作合计回收资金850亿元，10月净投入4414亿元。 根据wind统计数据，截至11月29日，央行公开市场回购余额1.37万亿美元，未来5天将面临8850亿美元的回购期限。

也就是说，为了维持目前公开市场的资金状况，央行必须维持滚动操作。 事实上，央行已经连续4个交易日维持资金净回收。

在这样的背景下，资金方面进入“非典型紧缩周期”的呼声高涨。

九州证券全球首席经济学家邓海清11月29日上午表示，资金紧张的魅影重现，债市长期调整并不容易。 年10年期国债收益率中枢预计为3.1%，债市仍处于年下半年以来最严峻的局面。

招商银行总行资产管理部高级拆迁师刘东亮偏向于用“紧密平衡”来描述目前资金方面的状况。 “如果中央银行没有实质性的缓和动向，近期资金方面的‘严峻平衡’应该还会持续一段时间。 特别是今年年底到明年年初阶段，资金方面的压力会很大。 ”

刘东亮表示，通常年底会面临资金不足的问题。 鸡年春节(年1月28日)出现得比较早，春节带来的资金压力也出现得比较早。

另外，年元旦以后，很多人的购买额再次打开，届时会集中购买。 所以，目前这笔资金的紧张状态可能会持续到明年1月。

刘东亮表示，年下半年以来，央行做了许多不紧张资金面的工作。 目前回购、mlf等工具的操作非常灵活，一旦资金真的吃紧，央行肯定会通过公开市场投入流动性。 现在资金紧张，并不是真的借不到钱，而是借钱的价格在上升。

分解技师:还很难判定债市反转

wind数据显示，10年期国债期货主力合约( t1703 ) 11月19日大幅下跌0.71%，收盘价为98.93元。 5年期国债期货主力合约( tf1703 )收盘价下跌0.42% (至100.2元)。 《每日经济信息》记者观察到，2份合同价格均创上市以来最大单日跌幅，10月24日以来，2份合同价格分别下跌2.58%和1.61%。

另外，截至11月29日已收回，10年期国债收益率( cgb10y )上涨5.37个百分点，为2.9187%。 目前中长时间shibor连续上涨均在14个交易日以上，3个月期以上的shibor均在3%以上，与10年期国债收益率相反。

刘东亮告诉《每日经济信息》记者，实际上，资金上的压力还在持续一段时间。 最近，银行间债市、汇市和经济基本面的成绩对债市不太好。 所以，债市在某个时刻释放这些压力，发生大幅下跌并不意外。

“在目前的情况下，只能说债市调整的力度还很大，但不能说市场反转，熊市已经开始很长时间了。 ’刘东亮认为，未来比时间长，债市有可能成为以振荡为中心的“牛皮市”。 掉落的情况下，下面有支撑，所以不会掉落得太深。 但是，即使上升也不会发生单边上升。 10年期国债收益率可能达到3%，但它可能正好是一个不错的仓储建设机会。

刘东亮表示，债市在以下情况下可以掉头。 第一，货币政策反转，比如央行开始加息，货币政策实质性收紧，但现在这几个明显不成立。 第二，通货膨胀率大幅上升，其可能性也很低第三，经济基本面实质上恢复了。 也就是说，中国经济的“l型”见底，开始往上走。

关于3个月期以上的shibor资金利率与10年期国债收益率相反的问题。 刘东亮表示，人们之所以在意银行间市场利率和债市的关系，是因为考虑到了配置债券所需资金的价格问题。 用高资金投资便宜的债券的话不会吃亏。 但是，债市的资金价格不能简单地用shibor或货币市场利率代替。 其实，投资于债市的资金大部分是银行资金或理财资金。

刘东亮还对记者表示，近期资金持续紧张，肯定会对机构的杠杆操作产生一点影响，预计机构不会像以往一样出现大幅度的变化。